同庆B与瑞福进取的杠杆游戏

●同庆B：杠杆存在不对称性，市场下行时风险扩大，而市场上涨时杠杆利益降低●瑞福进取：杠杆倍数分段切换。如果瑞福分级的净值在0.55元，瑞福进取的杠杆在1.8附近；净值在0.72元~0.946元之间，杠杆最大；净值在0.946元~1元之间，杠杆又骤然消失
朱李
作为市场中仅有的两只杠杆封基，同庆B和瑞福进取不可避免地被众多粉丝拿来进行各种比较，而它们在本轮下跌中的表现自然也不会被漏掉。如果说此前杠杆基的爱好者们对于同庆B还因缺乏了解而抱有观望心态的话，那么在本轮下跌之后，同庆B的特性得到了更全面的展示，在这场同庆B和瑞福进取的比拼中，粉丝们会把自己的投票献给谁呢？
同庆B越跌杠杆越大
国泰君安资产管理部研究员张振华分析说，目前由于瑞福进取正处于高杠杆期，而同庆B相比之下杠杆较为平均，因此，在前一段时间，瑞福进取的风险要大过同庆B。
事实也的确如此。同庆B在从8月3日至8月19日的下跌中，净值从最高时的1.238元跌到了0.913元，跌幅为26.25%；而同期的瑞福进取则从0.841元一路跌至0.523元，累计下跌37.81%，高出同庆B大约10个百分点。在这一场赛跑中，同庆B显然更胜一筹。
然而，这并不意味着同庆B会一直稳坐“净值抗跌冠军”的宝座。华泰证券分析师胡新辉指出，如果市场继续下跌，同庆B的风险将逐步增加，其下跌的速度就好像高坡上滚下来的石头，会越来越快。对于同庆B的这一特性，他认为投资者须予以高度注意。
胡新辉解释说，长盛同庆的净值在不同阶段时，同庆B的杠杆会随之发生很大的变化。当长盛同庆的净值处于低端时，由于同庆B净值基数小，杠杆会急剧扩大；而长盛同庆净值处于高端时，同庆B的净值基数大，其杠杆也随之降低。
胡新辉认为这种杠杆的不对称性对投资者来说是不利的，因为这意味着市场下行时风险扩大，而市场上涨时杠杆利益降低。他提示说，当长盛同庆净值不断下跌尤其是破发之后，同庆B的投资者应特别注意杠杆变化所带来的风险。
在测算之后胡新辉告诉CBN，当长盛同庆的净值在0.5元附近时，同庆B的杠杆最高，达20多倍，也就是说，长盛同庆的净值每涨跌1%，同庆B的净值将相应增减20%，“这时的同庆B几乎可以被看成是一个权证，或者是期货。”胡新辉说。
他进一步介绍说，从0.5元开始，伴随着长盛同庆的净值上升，同庆B的杠杆不断降低。当长盛同庆的净值为1元时，同庆B的杠杆约为1.65倍；而当长盛同庆净值达到3元时，同庆B的杠杆就几乎不存在了，而这时，根据基金合同，管理人无法通过分红来降低净值来提升杠杆。
不过胡新辉也补充说，从目前的市场情况来看，长盛同庆的净值降至0.5元应属极端情况，出现的概率比较小。
瑞福进取杠杆分段变化
至于瑞福进取，胡新辉认为，该基金的突出特点是下行时风险有控制，瑞福优先此时也会分担分级基金的损失。
根据基金合同中的收益分配条款，瑞福进取的杠杆倍数呈现出分段切换的特点。如果瑞福分级的净值在0.55元，瑞福进取的杠杆在1.8附近；而瑞福分级净值在0.72元~0.946元之间时，瑞福进取的杠杆最大，因此一这区间也被业内称为是瑞福进取“最美好的时光”；当瑞福分级的净值在0.946元~1元之间，瑞福进取的杠杆又骤然消失；随后，在瑞福分级净值从1元上涨到1.05元左右时，该基金全部收益均归瑞福优先所有，瑞福进取无分文入账；直到瑞福分级的净值突破1.05元一带，瑞福进取与瑞福优先开始以1∶9的比例分配瑞福分级的收益，这时，瑞福进取的杠杆为1.8倍。
大象起舞 瑞福进取
尽管在本轮下跌中同庆B的净值跑赢瑞福进取10个百分点，但两只基金在二级市场上的表现却截然不同。
还是在同一个区间内，瑞福进取的二级市场价格下跌了25.7%，而同期同庆B的跌幅为27.99%。瑞福进取在价格方面表现得更为稳定。
张振华认为，同庆B的价格波动较大，与其资金结构性质有一定关系。“可能还有一些初始资金仍然没有解套”，张振华这样估计。Wind数据显示，从成立至今，同庆B的累计换手率约为158%。如果投资者在该基金IPO时认购并持有至今，那么目前还处于亏损10%的状态。据业内人士估计，这部分资金会对同庆B的上涨造成一定的压力。
胡新辉认为，瑞福进取长期溢价，而同庆B上市近三个月一直是折价交易，这体现了市场对这两只结构不同的杠杆封基的偏好。
不过，同样是折溢价的问题，展恒理财的分析师的观点与胡新辉不同。展恒理财认为，同庆B上市以来平均折价率为8.2%，近期同庆B的杠杆倍数逐步扩大以后，同庆B依然折价交易，截止到8月7日，同庆B的折价率为8.06%，相比瑞福进取，有较大的比较优势。
此外，一位投资人士认为，同庆B最大的缺点是盘子过大，而瑞福进取不足20亿的规模则更适合炒作。