奥巴马「变脸」 大鳄即「做嘢」(20100201)

二月 1st, 2010 by 曹仁超

1月31日，周日。美国去年第四季GDP升5.7％，超过传媒估计的4.8%。其中三分二来自商界补充存货，因消费市道较估计好，令存仓量下降，令美元升至1.3863兑1欧罗（美国2009年全年GDP收缩2.4％，为1946年以来最差）。虽然1月份70％上市公司业绩公布胜预期（去年第四季68％），但股市继续回落，道指甚至连100天线亦失守【图】。本周有九十一只标普五百成分股公布业绩，其中有些自去年12月开始股价已转弱，有些则于今年1月转弱，担心属「好消息出货」，因股价往往走在业绩之前。鲁宾尼警告去年3月开始的股市反弹已结束。麦嘉华则估计标普五百指数可能从1月19日的1150点跌至920点，理由是美股早已超买。华伦天奴冇心情送礼物按照「1月效应」，2010年美股前景令人担心。今年情人节（2月14日）刚好在大年初一，担心亦唔会有华伦天奴送礼物。A股去年8月开始下调，恒指11月开始下调，道指则于今年1月19日才开始下调。理论上，要A股见底后，才为港股同美股寻底亦未迟。本周美国参议院投票提升举债上限1.9亿，到14.3万亿美元，令美元汇价更被睇好。索罗斯宣布金价已进入泡沫区。奥巴马在大选时承诺2009年失业率8.1%，到2010年将降至7.2%，但他上任一年，失业率却升到双位数，因此今年他致力降低失业率，此方向对中国不利（会令保护主义抬头也），并可能延长A股调整期到今年第二季。上周A股跌穿200天线，代表浪C调整仍在进行。标普五百指数上升轨两星期前失守，令大方向出现改变，皆令2月展望进一步变得悲观。去年3月份各国zf增加货币供应所制造出来的另一泡沫又再面对爆破，令美国经济可能出现双衰退，中国经济今年上半年则须回调。1994年日圆利率大跌后，全球利差交易大增，宽松银根令股市大升，其后引发亚洲金融风暴，亦造成2000年科网股泡沫爆破。2009年起美国亦加入利差交易，而美元较日圆更吸引，因美元不但利率低，同时有贬值空间，借美元投资任何项目，赚钱机会均十分多。欧洲酝酿金融风暴？去年12月开始美元止跌回升，加上今年1月18日奥巴马忽然「变脸」支持雪茄伏，令过去一年从事美元利差交易者大量unwind；另一方面，希腊财政状况亦在恶化中，法国总统萨尔科齐在全球经济会议上更警告可能引发欧洲金融风暴。格蛇及贝南奇是极受华尔街欢迎的人物，每次股市大跌后他们都出面放宽银根；雪茄伏却是极不受华尔街欢迎的人物。近年雪茄伏认为CDS是引发金融危机的元凶（当然还有其他），并要求限制金融机构这方面活动，阻止金融机构在不为其他行业提供服务的情况下「寻租」；如此一来，金融机构未来获利能力将大受限制。华尔街大鳄已进行反击，此乃近日美股急跌之背后理由。在最后结果未清楚之前，投资者应加倍小心。2008年11月中国zf突然推出4万亿元人民币刺激经济方案，当时我老曹已了解这意味着A股牛市可能重临。受制于过去经验，我老曹一向以美股马首是瞻，直到去年3月奥巴马批准7000亿美元量化宽松政策，去年4月我老曹才在北京研讨会上正式宣布A股牛市重临。去年8月人行在A股上升后第一次抽紧银根，有了2008年11月的教训，我老曹急不及待认为A股牛市第一期上升期完成，进入A、B、C调整浪，顺带亦睇淡港股。怎知美股继续升至今年1月，恒指亦跟随美股上升到去年11月。这几个月，我老曹因太早睇淡港股而遭受唔少人批评。不过，中国经济迟早成为全球经济另一火车头，不让美国专美。今年人行第三次抽资，连美股亦有反应，因为全球五百大企业中，多达四百五十间在中国有生意。去年中国汽车工业冒起，令本已疲弱的美国汽车工业百上加斤，连日本汽车工业亦大受压力。2008年11月我老曹反应过慢，去年8月则反应过敏，只是仍未习惯中国与全球经济的关系。照目前大趋势看——如今距离中国打喷喋、全球大感冒的日子不远矣！估计A股的调整浪C在今年第一季度内结束，在第二季度将出现另一次购入机会；反之，美股熊市反弹在今年1月19日完成。至于港股早变成两头蛇（有时跟A股、有时跟美股），恒指自去年11月18日23099点开始转弱，较美股早两个月，估计低潮在A股见底之后，即今年第二季。世界经济论坛认为，今年有20％机会出现另一次资产泡沫爆破，令全球亏损超过10亿美元。雪茄伏出山令银行冇啖好食去年中国GDP升8.7％，超过zf估计的8％。2009年中国GDP已达4.91万亿美元，同日本5.04万美元相差无几，估计2010年中国将超过日本，成为全球第二大经济体系。去年第四季中国GDP升幅达10.7％，肯定过热；固定资金投资升30.1％、零售升16.9％。人行今年1月第三次抽资（第一次抽资在去年8月），以免中国经济出现另一个资产泡沬，相信中国经济实体今年2月起进入冷却期……。美国麻省选举不利，威胁到今年11月美国中期选举结果，令奥巴马改变策略，雪茄伏重获重视，投资银行开始担心今后冇啖好食，如Glass-Steagall Act重现（上述法律是将「商业银行」同「投资银行」业务分开，即投资银行不能吸收普通人的存款，商业银行则不能替客户投资理财），可令美股出现大跌。2007年10月至2009年3月美股失去25万亿美元市值，道指到2010年1月19日才反弹至10709点。去年3月到今年1月标普五百已收复2007年10月至09年3月跌幅的52％，五百只股份中有八十五只P/E超过六十倍，后市如何进一步上升？趋势投资法强调「止损不止赚」。投资即使错过一次机会，永远有明天。根据Morningstar统计，美国拥有1亿美元以上资产的基金共二千三百零一只，在2008年平均亏损40.5％，2009年平均获利34.9％。以1万元为例，如损失40.5％只剩下5950元，再获利34.9％，最终亦只有8026.5元，仍亏损19.7％。二千三百零一只基金中，经过2008年同09年后仍获利的只有六十三间（占总数2.7％）。我老曹经常强调「止损」，因为如亏损40％，第二年须获利68％才打和，而投资亏损不应超过本金15％，一旦达20％已是极限（第二年必须赚回25％才能打和，而且不容易收复失地）。任何情况下都必须守住本金，止损的目的是防止自己在错误方向时仍死牛一边颈，尤其是美股刚完成V形反弹的今天。中国经济冷却，可影响澳洲、加拿大、纽西兰、南非等这些原材料出口国经济，同时令本已十分疲弱的欧洲同美国经济再陷衰退。Investors, Bussiness Daily在2008年美股转弱时提出警告，在2009年转强时建议入市，今年则对美股后市表示忧虑。去年3月至今，标普五百指数共有七次调整市，幅度在5％左右，只有一次略为超过10％；今次如调整超过10％便得小心。换言之，标普五百指数由1月19日1150点回落到1030点已是极限，大家必须牛咁眼?实，一旦守唔住便好大件事，小心「大方向」改变！美国财赤继续上升，为对抗2009／10年度1.4万亿美元财赤，奥巴马计划冻结美国未来三年在军费、老兵福利、国家安全及国际事务上的开支，受影响项目达4470亿美元或占总财政开支17％，估计未来十年可节省2500亿美元。另计划成立「财赤委员会」研究中期及长期方案解决财赤。我老曹担心美国zf未来不但削减开支，同时会加税……。彭博向五十八间机构调查所得：估计美国2010年GDP升2.7％，2011年升2.9％；而过去的经济复苏，第一年GDP升幅应达6％或以上，如今年GDP升幅只有2.7％，是不能支持美股现价P/E。两年痛苦换廿年繁荣今天应担心的不是美国将陷入1930年代大萧条，而是重演90年代日式没完没了式衰退，即好也好不了，坏也坏不了。奥巴马似乎有意重用雪茄伏，以重建投资界对美元的信心，咬实牙关摆脱日式衰退。No Pain, No Gain! 现任财长的宽松货币政策估计今年4月结束，情况一如中国zf，宁可眼前吃点苦，总好过经济衰退没完没了（长痛不如短痛），因此小心今年第一季（甚至第二季）股市有较大跌幅。80年代雪茄伏用「两年」痛苦换回「二十年」繁荣期。过去十年美国金融界大量制造了CDS垃圾，总有一天要清除。一天不除掉，一天经济便无法真正好起来。奥巴马开始明白宽松货币政策不能解决问题，只会令问题长期化。1978年铁娘子获选英国首相、1979年底列根获选美国总统，令佛利民主义（小zf、大市场）获英美两大国首脑支持，开始了1982年至2007年长达二十五年的美股黄金期。任何事物都是过犹不及，1999年美国国会废除1933年通过的Glass-Steagall Act。此法律在1999年取消后，令两大类银行不但互相抢对方生意或进行合并，更造成2000年起美国过分宽松的信贷环境，最终带来2008年金融海啸。2009年3月美国zf透过TARP大手购入金融业有毒资产，才令形势稳定下来。既然纳税人承担了金融海啸的亏损，自然要求zf加强管制金融业，令大zf主义重新抬头。事实上，大zf主义不但不能解决问题，反而将问题拖延下去，最佳例子便是自1990年至今的日本。2009年全球股市上升力量来自各国zf刺激经济方案，2010年面对各国zf退市，新兴市场股市经过去年大升后，今年亦面对较大调整压力。去年8月中国zf已着手退市，9月美国联储局表示量化宽松计划延期到今年3月底才结束。Pimco主席格罗斯认为，美国zf今年如不再像去年般向经济体系注资，美国经济很快又再「弱」下来。今年港股进入高风险、低回报时代，令投资者必须在一个超买的股市中寻找机会。今年第一季将有不少股份进一步回落，只有个别股份仍可上升。随着2009年业绩公布，未来股价将互有升降，纯利较估计好者可上升，纯利质素改善的企业亦可睇好，而股价升幅太大但纯利跟不上者则回落。去年中国城市创造了一千一百零二万个新职位，较zf估计的九百万个还多，另裁员五百一十四万个，其中五百万个转工成功。春节过后踏入虎年，中国经济再次虎虎生威，其他可睇好的国家包括印尼、泰国、马来西亚及南韩；反之，美国、欧洲同日本继续令人担心，美股VIX由1月11日低点17点大幅回升50%。如果历史有参考价值，美国同欧洲正步入减债期，中国同东南亚则步入高消费期。

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2010年A股投资勿追高

一月 28th, 2010 by 曹仁超

沪深A股牛市第一期上升期由2008年11月4日开始（其时沪深300指数1606点），上升到2009年8月4日的3803点结束。在走势上分析已完成1、2、3、4、5上升浪，随后进入A、B、C下调浪。至今，浪A在2009年9月1日2795点完成，浪B在11月24日3698点已找到，但仍欠浪C。估计浪C在2010年一季度完成，从波浪理论来讲，浪C会低过浪A，因此浪C下调会低到2880点或之下。到时，整个牛市第一期才完成，然后牛市第二期开始。牛市第二期时间十分长，但升幅不及牛市一期大，因此叫慢牛期。牛市二期常由三至五组上升浪组成（过去亦曾见过牛市第二期共7组上升浪），特色是一浪高于一浪，即牛市二期的第一个上升浪高点超过牛市一期的高点3803点才会出现A、B、C调整浪，第二个上升浪高点又较第一个上升浪高点更高，第三个上升浪高点又较第二个浪顶高。牛市第二期一般需三年时间才完成，估计由2010年第二季开始至2012年（或更长）都是中国股市牛市第二期，最后才进入牛市第三期。牛市第三期表现同牛市第一期接近，即在短短几个月内股市可以大幅上升。估计未来牛市三期最高峰时应接近（或略破）2007年10月份的高点5891点，到时整个大牛市才告完成。上述走势，在许多不成熟的股票市场上经常出现。例如，1973年3月香港股市在恒生指数见1774点见顶后步入熊市，回落到1974年12月10日的150点后熊市完成，随后开始的另一个牛市到1981年8月见1810点后才完成。2000年3月，德国股市出现8136点高点后，在2003年3月回落到2188点完成熊市，之后，德国股市重新上涨，到2007年7月13日又冲上8151点，打破2000年的高点，之后牛市才告结束。犯罪心理学家认为，罪犯在逃走后，必然有一次旧地重游，然后才离开。香港股市表现如此，德国股市表现亦如此，相信未来沪深A股指数亦如此。中国股市出现大V型大反弹的几率在80％以上，即下一个中国股市的高点，应在6000点左右。2008年11月，中国政府推出4万亿元人民币经济刺激方案，令金融股、地产股和资源股大幅上升。政府宽松的货币政策，令银行股最先受惠，然后资金流向固定资产投资，带动资源价格上升。有些国企获得资金后一时之间没有什么项目值得投资，必然将资金投放在地产身上。2009年8月起，中央政策已改为适度从紧，令上述三大板块受到压抑，进入整固期，温家宝总理更公开声明要调控房价。展望2010年，在2009年表现失色的工业股反而可抬头，相信投资者在上述金融等三大板块获利回吐资金转投制造业及公用股。选制造类股时，首选带有高新科技的制造类股，不是选玩具制衣这些低技术含量类股，除非这家公司生产的是高品质的成衣例外。至于更长远的看法，没有人可以知道。分析员不是预言家，没有未卜先知能力，只是追随趋势。追随趋势最多只能看到未来三个月的大方向，超过三个月便看不到了。2010年，可以肯定的是，中国政府会略为收紧刺激政策，美国也没理由出台另一个7000亿美元的“问题资产救助计划”（TARP）。无论从什么角度看，2010年股市升幅都不及2009年。第一，2009年底股市水平已高；第二，政府态度由“刺激”经济转为“找平衡”经济，不想再大升，令通胀来临，严格来讲，2010年是政府退市的一年。所以，如果说2009年的投资是进取型，2010年的投资应该是以稳健为主，不要在高位追货。香港股市的尴尬之处，是夹于美国股市与中国股市之间，既没有办法摆脱美国股市的影响，但同时受到中国的影响越来越大，既受惠于中国GDP高增长期亦受累于美国GDP低增长期，形成港股出现“牛熊”共舞，有些板块中期看升，有些板块中期看跌。这种局面有点像上世纪70年代，英资洋行退出，华资地产兴起。1997年之前，香港是“跟外国”，目前一步步过渡到“跟中国”，这个时期比较混乱，因此香港股市要看具体股份。整体而言，香港股市未能摆脱与美国股市联动。自2007年10月，美国股市已进入熊市，尽管2009年出现大幅度反弹，但本人对2010年的美股并不看好，估计升幅不超过10％，而且有很大机会出现回落，因为美元汇价自2009年12月起已止跌回升。本人看好台湾金融股的理由是，2009年11月16日，大陆与台湾的金融监管机构签署了合作备忘录（MOU），两地证券行、银行及保险公司在三个月后可在对方土地上开设分公司。台湾金融业由此可正式进军大陆市场，令这些企业的纯利进入较高增长期，因而看好。当然，台湾金融业是否可以把握商机是关键。目前金价处于牛市第二期，即每次金价创新高后都应该获利回吐，因为美国CPI升幅有限及美元汇价指数自2009年12月起止跌回升。最近金价见1226美元后出现获利回吐，由于仍处牛市第二期跌幅有限，下望950美元-1050美元。接近1000美元时，可以考虑再买入，但即使回升，幅度也很有限，也就到1300美元左右，在牛市第二期，黄金不太容易赚到钱。从另一角度看，美元购买力自1971年起进入长期贬值期，当金价完成整固后，还是有条件再上升。油价在2009年11月见每桶80美元后，恐怕又再进入回落市。2010年，预计油价处于每桶65美元至85美元水平。未来油价及其他能源价格走势由中国政府的决策决定。在未有中国政府新政策出台前，估计只是上落市。《中国改革》2010年第1、2期