☆☆ 指数基金研究（三） ☆☆

     指数基金属于完全被动的投资，即并不主动的选股，也不主动的择时。而据统计，投资收益来源中，择时带来的收益占70-85％的比例，即择时对收益的影响是主要的。如果长期投资指数基金，关键的问题是，在我国，完全放弃择时可行吗？
    与成熟市场相比，我国股市的突出特征是市场大幅度波动频繁。以上证综指为例，自1991年9月至今，日涨跌幅超过5％的占所有交易日的4.90％，平均20个交易日即有一次暴涨或暴跌。而美国道指自1928年以来，一共20100多个交易日，日涨跌幅超过5％的占所有交易日的1.08％，100个交易日中才会有一次剧烈的价格变化。其次我国换手率高，存在过度投机。第三我国股市政策性特征明显。第四，机构投资者比例低，个股系统性风险较高。所有这些特征均表明，投资指数基金而不择时是非常具有风险的。因此，指数基金投资的成功与否就在于投资者自己能否择时。如果做不到这一点，主动管理的基金是优于指数基金的。
    但毫无疑问，要想准确的择时是非常困难的，经过很多的实证分析，发现以周线MACD指标可以较好的发现市场的大趋势，可以指导指数基金投资。MACD称为指数平滑异同移动平均线，是从双移动平均线发展而来的，由快的移动平均线减去慢的移动平均线。当MACD从负数转向正数，是买的信号。当MACD从正数转向负数，是卖的信号。
    利用上证综合指数周收盘价，时间期限是1997年7月至今，当MACD大于0时，买入指数基金，当小于0时，卖出指数基金。为了减少指标的过度敏感，也可以在MACD连续三天大于0，买入，连续三天小于0，卖出。买入用+1表示，卖出用-1表示，1997年7月至今的买卖信号以及指数走势见图1。可以发现，MACD指标可以很好的抓住大的趋势，比如参与了06-07年的牛市，避开了08年的大跌，在08年11月份之后，又发出了买入的信号。

    图2报告了自1997年7月至今长期持有指数基金以及利用MACD策略投资指数基金的总收益，截止09年8月，被动持有指数基金的总收益是302％，MACD策略的总收益是3143％，可见即使扣除交易费用，MACD策略的收益也是优于被动投资收益的。而且，在此期间，MACD策略的收益均大于被动持有收益。

　　随着广发中证500LOF今日起发行，今年以来发行的指数型基金已达20只。从2002年国内第一只指数型基金华安中国A股增强指数基金发行至今，指数基金数量已达39只。其中，仅是2009年以来发行的指数基金便占到了国内指数基金总量五成以上，创新基金品种也相继推出。
　　从基金跟踪的指数标的来看，跟踪范围已经越来越丰富。反映A股市场、深市或沪市走势的有沪深300指数、MSCI中国A股指数、中信标普300指数、上证180指数和上证指数；反映沪深市场最具影响力的大市值蓝筹股的有道琼斯中国88指数、中证100指数、上证50指数、上证180公司治理指数、深证100指数和巨潮100指数；反映沪深市场小市值股票走势的有中证500指数和中小板指数；反映A股市场高红利股票走势的有中证红利指数和上证红利指数；反映沪市中央企业控股上市股票整体表现的有上证央企50指数。
　　在所有指数基金中，以沪深300为指数标的的基金最多，算上正在发行的新基金，总共有14只。沪深300指数之所以得到大多基金公司的青睐，主要在于沪深300指数样本股市值大约占A股总市值的8成，净利润约占94%，能很好地代表中国证券市场全貌。另一个重要原因是，沪深300指数股指期货推出的预期，进一步强化了沪深300指数在指数中的地位。
　　不但指数基金品种丰富提供给投资者多样化的选择，指数基金投资方式和运作设计也频出新招。华安基金和交银施罗德基金8月份首次推出联接基金。所谓联接基金是指将其绝大部分基金财产投资于跟踪同一标的指数的ETF，相当于基金中的基金。
　　此外，国投瑞银基金公司大胆创新，9月份首次推出瑞和沪深300指数分级基金，虽然还是跟踪沪深300指数的指数型基金，但是却给投资者提供获取A股指数杠杆收益的指数基金，较传统指数基金更具备吸引力。杠杆机制具体表现在任一运作周年内，当瑞和300份额的基金份额净值在1.000元至1.100元区间以内变动时，瑞和小康份额的基金份额净值变动额是瑞和300份额的1.6倍；当瑞和300份额的基金份额净值在1.100元之上变动时，瑞和远见份额的基金份额净值变动额是瑞和300份额的1.6倍，具有明显的杠杆放大效应。
　　中信证券分析师认为，投资瑞和沪深300可以充分使用杠杆，这将使得投资者以更加低廉的成本获得市场效率配置带来的收益。所以当看好A股市场，认为未来A股市场涨幅在10%以内的情形下，可以通过投资瑞和小康份额，获取更高的收益；强烈看好A股市场，认为未来A股市场涨幅可以超过10%的情形下，可以通过投资瑞和远见份额，获取更高的收益。