基金加快调仓步伐 下半年投奔四大领域

【来源：每日经济新闻】
进入二季度后，开放式基金10大重仓股的行业配置发生了更大的变化：除了房地产业外，电力和交通运输等防御性行业基金减仓幅度也较大；同时，基金重点增持了食品饮料、机械设备、批发零售和医药等行业的股票，这四大行业中的基金重仓股，成为2季度的市场亮点。
汇添富优势精选基金经理庞飒认为，汇添富基金下半年将重点关注以下四大领域。
第一是消费领域。这是我们一如既往关注的，主要体现在几个细分行业上，包括食品、饮料、商业、旅游和银行。也许有人认为这类股票的估值过高。而我们认为，在投资中要以动态的眼光进行估值。
第二，关注技术创新。比如新型制造业，我们认为并非所有的新制造业都具竞争能力，未来这一行业会出现大浪淘沙的景象。
第三个领域是资源能源。目前国际和国内的情况可能会使这一行业的股价有所打折。实际上，这段时间可能是一个阶段性买入的机会。对于能源，关注的是在整个宏观背景下新能源、可替代能源的一个行业。
第四，与投资相关的行业。目前经济是比较过热，一些与投资相关的行业在未来面临着不确定性，实际上我们应该去挖掘未来几年能够成长的企业，比如说电力设备，未来推出的3G，有可能会形成稳定持续回报。
行业投资策略
机械行业寻求具备优质公司
我们意识到，人民币升值已成为未来很长一段时间宏观经济的主旋律。在这个过程中，政府为维持经济的平稳运行而采取的宏观调控将更为频繁，爆发式的需求在机械行业将很难看到，企业的综合实力对其的发展将变得更重要。通过国内市场数十年的培育，整个行业的制作能力已经具备较强的国际竞争力。这些国际竞争力的表现形式是优异的性价比，其背后深层次原因则仍是廉价的劳动力和原材料成本。
另一方面，中国经济正处在从追求数量到追求质量的转变过程中。在投资对象中，我们希望企业能摆脱过去仅仅依靠同质产品数量上扩展的“悲惨式”增长，凭借实际有效的产品研发和服务创新，延伸产业链，获取更为持续的价值。由于已上市公司所代表子行业的局限性，我们目前仅发现激光设备、叉车等子行业。这些行业，具有明显的非标特征，需要企业经过不断的产品研发和服务延伸，以满足市场不断更新和层次逐渐提升的需求。已经在这些行业中占据主导地位的公司，有望成长为真正的Tenbagger。
在这个过程中，我们将更加关注机械企业的“柔性制造能力”，也就是具备横跨多条产品链的生产能力、网络支持能力、品牌渗透能力，这将使企业得以规避某一个单项产品的周期波动，在中国机械行业全球化过程中走得更远。
集成电路行业即将迎来好年景
一、行业继续快速增长
著名市场调研机构IDG的研究表明，去年中国消费电子市场的销售额达到347.5亿美元，预计今年将超过600亿美元。消费电子市场的增长主要来自传统产品的细分市场及数码产品，如平板电视、MP3、MP4、数码相机、数码摄像机、移动存储等。中国已经成为仅次于美国的全球第二大消费电子市场，2005年至2010年，中国消费电子市场将保持较快的增长。
当经济快速增长的时候，人们花在消费电子上的支出也比较多。消费电子行业的逻辑是，新产品产生新需求，在短期内缺乏杀手级新品的情况下，行业增长的动力在于现有产品渗透率的提高以及这些产品本身的升级。
二、库存水平的变化
2005年以来半导体库存水平进一步下降，从2季度6.15亿美元的行业正常库存水平下降到3季度的5.5亿美元，占季度销售收入的0.99%。2月16日
GARTNER发布的库存调查指数显示，与市场的普遍预期不同，四季度半导体供应链上的库存水平进一步下降，这一方面显示相关厂商依旧谨慎、销售依旧旺盛，另一方面也意味着未来市场增长将更平稳而健康。很大程度上，对库存水平的判断，如同一个浮标，成为了判断行业景气程度的一个最直接的依据。
三、投资水平的变化
从产能利用率来讲，按照Advanced Forecasting的调查发现，IC行业高端领域的产能利用率在2005达到了99%，这在历史上也是少见的，结合库存水平以及下游的需求增长情况，看不出有过热的迹象产生。
按照IC Insights预计，06年的投资额增加10%，销售收入增长10%，比较过去的情况来说，投资仍旧很谨慎，另外，B/B值在1季度开始大于1，显示半导体生产厂商对未来市场的增长疑虑开始消除，增加设备扩大产能的动机明显。
从库存和投资水平的分析来看，我们有理由对行业未来一段时间的发展抱一个相对乐观的态度。
通信业黎明前的黑暗
全球市场仍旧温和增长
手机市场今年以来增速有放缓的倾向，该行业每一次大的发展，都伴随着创新产品的问世。即将到来的高增长，其动力来自3G手机和手机电视的推广。
国内市场受阻于牌照问题
国内市场因3G牌照迟迟不发而在继续煎熬着。运营商的众多投资都是在为未来的3G做准备工作，这决定了在没有新的投资热点的情况下，总的投资额不会下降很多，只是投资方向作了一些调整。
运营商当前的投资重点在于光传输、宽带、数据及GSM网络，而CDMA、PHS等的投资几乎停止。
从目前的情况来看，即使TD-SCDMA下半年发放牌照，短期之内也不会有大规模的投资建网，匆忙大规模上马3G会冒巨大的风险。短期来看，3G建设对运营商是利空，长期利好。对设备商来说，中国之外的市场更大，国内最重要的GSM市场份额主要被外国公司把持，传统的固网产品需求低迷。未来的新增投资热点在于新产品和新建项目，这些新增科目无一例外是运营商为了谋求获得更高ARPU值而作的努力。3G牌照的发放有望随着TD-SCDMA在三季度测试的结束而逐步明朗。TD-SCDMA的成熟程度、TD-SCDMA的发展战略以及如何平衡行业的竞争格局才真正影响下一步的战略决策。电信网络是一个庞大的系统，使得不同设备供应商的产品差别很大，但是在一些辅助的系统领域，只要有新增项目就意味着新的需求，受到投资方向调整的影响较小。
光纤行业因为原来建设的光纤网络的冗余还比较大，该行业存在较严重的供大于求，目前希望不大。
从30个典型国家综合信息化指数测算结果来看，美国信息化指数为75%，排名第二，中国仅30%，排名第27位，略优于印度。从社会经济可持续发展角度看，传统工业不可能继续原来粗放发展的老路，信息通信在改造传统产业、支持能源、交通集约化发展方面仍将发挥重要作用，我国经济发展最根本的出路在于走新型工业化道路，用信息化带动工业化。
上下游的价格压力将加速中国信息化的进程
重工业在当今的中国占了相当大的比重，与之相关的还有物流、商业、金融等很多行业。“金砖四国”和几大发达国家经济的持续高速增长，对原材料的供应造成了很大的压力，商品价格大幅飙升；因为附加值普遍比较低，产业集中度不高，加上人民币升值的压力，使得众多的公司无法转移成本压力；另外，服务行业也面临着人员工资快速上涨的局面，在上下游同时受到挤压的情况下，企业只能从内部挖潜消化面临的压力，这将大大促进管理软件等能提高生产效率的产品的需求。
本土优势
软件业是人力密集型产业，跟发展硬件需要先进的制造工艺水平相比，发展软件业在中国有显著的优势。最明显的就是软件外包业的快速发展。管理软件市场能直接提升公司的运营效率，未来发展空间巨大。国内企业跟国外企业一个显著的差别在于，国外的企业体系结构都是按照严格的管理理论来进行的，对管理软件企业来说，治理规范的企业比较容易建模，并且软件产品的通用性强，而国内企业的体系结构很不规范，存在众多的“中国特色”，这在中小型企业中尤其如此，所以此类公司的管理软件产品开发相对比较困难，必须要很熟悉国情的本土软件厂商来进行，这在一定程度上构成了外资公司大规模涌入的一个壁垒。随着大批中小企业的逐步壮大，相关的软件公司也会跟着发展壮大，而经验的不断积累所造就的“护城河”也愈发难以跨越。IT服务领域也是一个高度本土化的市场，将给国内相关企业带来很大的发展机遇。
计算机硬件行业因为缺乏核心技术，不具备竞争优势。
传媒业：数字化拉开变革序幕
以有线电视的数字化在各地陆续“整体转换”为标志，数字传媒行业将逐步进入一个新时代。下半年即将发射升空的直播卫星和即将出台的数字电视地面标准，使得行业在更大广度和深度上的推进成为可能。
盈利模式面临重大变革
推动行业发展的关键，是盈利模式的变革。
由于历史的原因，国内的投资主体以各个地方政府为主，形成了一张条块严重分割的“全国大网”，网络的功能定位首先是为了政策传导之需要，其次是为了满足人民日益增长的文化需求，这在很大程度上决定了有线网络的收视费用在全球范围内都属于很低水平的现状，同时，节目的内容相对单调，观众自主决定的空间极其有限。
数字技术的快速发展为充分释放观众的选择空间打开了一扇大门。一方面，节目的质量更好、数量更多，而且不受时间的限制，另一方面，能充分满足观众个性化的需求，实现文化产品的零售。
对现有有线网络的数字化，需要庞大的资本支出，按照国内目前的情况看，“整体转换”是主流方式，免费发送给用户的机顶盒等方面的一次性支出需要通过提高基本收视费用来进行补偿，在不对“整体转换”进行补偿的地区，发展基于数字有线网络平台的增值服务是核心所在。事实上，增值服务能最大程度上发挥数字化改造以后有线网络的网络价值。
规模优势对有线网络的价值是显而易见的，用户数目众多的网络能在第一时间把优秀的节目分销给更多的用户。除了有线网络，还有地面数字电视、卫星直播数字电视，IPTV等跟有线数字电视网络争夺客户。无论是考虑到规模效应，还是考虑到竞争的需要，现有的支离破碎的网络都迫切需要走向整合。
数字技术的进步，使得某些新媒体在一些细分市场迅速崛起成为可能。虽不是主流市场，但这些媒体所处的细分市场无论在受众上还是在时段上都有很明显的共性，这让提供更有针对性的产品操作起来很容易，渠道价值凸现，这些新媒体已经形成了相当的竞争优势。
电力设备业受益于电网投资拉动
一、电站设备
2006年1-5月份，全国新投产机组2544.6万千瓦。其中，火电2318.88万千瓦，水电216.73万千瓦。2005年，全国发电装机容量达到50841万千瓦，同比增长了14.9%。为保持合理的电源结构，国家将加大对水电、核电、风电和太阳能发电的投资力度。预计到2010年水电装机容量将达到1.6亿千瓦，占电力总装机容量的27%，核电装机容量将达到1200万千瓦，占电力总装机容量的2%，提高可替代能源的比重。我们认为大型电力设备制造企业具有资金充足、装备先进、技术水平较高、行业壁垒高以及管理较好的优势，值得重点关注。
二、输配电设备
全国不同区域、不同季节、不同时段电力供需矛盾依然突出，因此对电网输送调节能力提出了更高要求。面对越来越紧张的电网输送能力，国家终于对电网建设采取了新一轮的大幅投资。“十一五”期间电网建设项目投资总额约12000亿元，年平均2400亿左右，年复合增长率将达到18%。从2006年开始，输变电行业将进入新一轮的繁荣周期，对输变电一次设备业和输变电二次设备业而言无疑是场盛宴。
三、可替代能源
由于发达国家对太阳能电池需求旺盛，加之国际大硅料生产厂商的产能扩张要到07年底才能完成，多晶硅的短缺成为制约光伏产业发展的瓶颈。全球光伏行业景气度和我国可再生能源法的出台，给国内光伏企业带来了前所未有的发展机会。但是，由于国内企业多晶硅几乎依赖进口，在太阳能电池组件价格上涨缓慢的情况下，未来两年中下游企业的利润空间将受到挤压。如何保障稳定、价格相对较低的硅料来源，成为目前国内光伏企业竞争的核心要素；未来的竞争将主要集中在技术和市场上。国内风电设备制造业在国家相关政策的引导下，有望出现一些投资机会。
钢铁行业调整仍需接受检验
2006年1-4月累计，钢铁行业完成产品销售收入7068.43亿元，同比增长7.14%，增速比工业总产值高出0.5个百分点。在行业收入增长的同时，钢铁行业共实现利润总额221.65亿元，但同比下降了31.19%，截至5月，利润同比下降37.4％。今年以来，钢铁行业效益持续下滑的势头得到初步扭转，但改善只是相对的，并不代表整个行业的又一个增长高峰的来临。从目前情况看，在国家宏观调控进一步加强的情况下，钢铁行业还不能出现利润爆发式增长的局面，其长期盈利趋势还具有很多的不确定性。
钢铁行业作为大宗工业品制造业，产业集中度仍相当分散，导致钢材价格存在很大的波动性，产能的简单扩张并不一定能带来企业盈利的有效增长。所以，缺乏持续的成长性是钢铁股的最大弱点。基于这种认识，我们一直认为，钢铁行业的机会将来自于两方面，一个是行业情况持续的好转；另一个则是外部注资导致公司股价的严重低估。
从目前的情况来看，钢厂开工率维持在较高水平，钢厂库存略有回头迹象，而经销商库存处在较低水平。这表明钢铁行业仍然处在调整过程中，我们在耐心等待这三个指标均令人满意的时间的到来。
在钢铁企业无法通过自身获得有效增长的背景下，公司体外的资产注入成为这一阶段主导公司投资价值的最现实力量。
有色金属短期波动不影响中长期向好
世界金融环境短期内对于有色金属价格突然变得不利。在全球为了控制通货膨胀，收缩流动性的背景下，期货价格可能短期会面临压力。短期内上涨过快的有色价格也对需求产生了一定的压制作用。
中长期向好的趋势不变
虽然短期有压力，但是中长期向好的基本因素并没有改变。首先是铜和锌并没有新的大矿发现，中长期供给的压力并不大。短期内需求受抑制，一旦市场逐步接受高价格，需求增长也将会重回原先的轨道。
从具体品种上看，在基本金属中基本面最为看好的依旧是锌，其供给缺口将会持续到2007年。在国内资源类上市公司中，锌相关的公司是资源自给率最高的。美元中长期走弱的趋势并没有改变，黄金必然是这个趋势的主要受益者。在小金属上具有一体化产业链的公司，无疑是抵御产品价格风险能力比较强的，如钨，国内具有资源优势，这类产品抵御价格波动风险的能力很强。
资源股接下来将会出现分化，必须选择具有持续竞争力的企业。对于那些从事深加工一体化的企业，关注企业在技术和市场的核心竞争力。对于资源性企业，关注产品价格的走向，资源的储量，扩产的速度等。
石化、化工行业盈利前景悲观
大多数化工品具有明显的全球定价特征，随着人民币升值的逐渐加速，它们所承受的价格压力愈加明显。另一方面，大多数化工行业普遍处在供给过剩的局面。我们预测大多数化工品制造业的盈利前景可能比想象的还要悲观。此外，我们意识到，即使简单的大宗化工品制造业，在国内的产业转移也已经开始。
在这种背景下，应该摒弃简单的产能扩张型企业和所谓的行业反转型行业，以更苛刻的眼光去寻找高素质的企业。这些企业，应该具备较强的核心竞争力，即使在前述的大背景下，仍然能够获得持续的增长。我们目前所能寻找到可能具备这种潜质的行业包括改性塑料行业、聚氨酯工业等。
(责任编辑：姜隆)