就集中投资和分散投资与OO91234讨论

就集中投资和分散投资与OO91234讨论 09-11-10 17:18:08 来源：董宝珍（）

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    凌通论坛网友OO91234提出了一个非常鲜明的观点，《集中持股是走钢丝，巴菲特就是阿迪力》在这个贴子里。OO91234的观点认为即使是巴菲特、罗杰斯、李嘉诚等他们都潜在的面临过分集中投资将遭遇的重大危机，而广泛的分散投资以后则根本地避免掉了个股风险。这是一个很有吸引力的观点，在这个观点面前我也做了一些思考，并形成了不同的看法，以下是我的思考。
    一、作为应对风险，防范风险的手段，分散投资简单实用，有效，但是分散投资并不是防范风险的根本手段。要想找到防范风险的根本手段，首先必须要找到是什么造成了风险，就像开药之前必须辨明病因。风险的来源我认为包括二个方面：一个就是能预测到的经营风险，任何一个公司都存在着客观的经营风险，有的经营风险投资人是能通过分析研究能预测到、能提前把握的；另一个风险就是，任何人包括企业经营者和投资人都无法提前预测的风险，这两类风险性质不一样。第一类风险，公司经营危机可以通过主观努力认识到，这一类风险应对方法的主要手段应该是提高投资人的主观分析，判断与把握能力；第二类风险，投资人是没有办法提前预知的，那就是“黑天鹅”事件，就像一个人正在走路的时候遇到交通事故一样，是无法提前预知的。这类风险的应对无法通过主观的努力得以化解，只能通过分散。所以风险来源于两类，分散只是应对不可预期的意外风险的一种手段，而不能作为应对全部风险的手段。
    我们应该意识到如果你广泛的分散投资，十只八只的分散持股，你对于每一个公司的研究精力的投入必然下降。十只八只的分散投资避免单一公司发生意外危及整个投资组合的效果是明显的，但是企业的风险并不仅仅包含着某公司预期之外的危机，事实上预期之外的危机比较罕见，比较而言属于小概率。大量的分散，虽然避免了预期之外的风险，但投资人把精力分散到众多公司的研究上，使得投资人无法集中全力地研究公司，使得投资人在对企业客观的能够由投资人主观努力所发现的风险的把握上，精力投入不足。也就是说，过度分散持股会必然降低投资人对每一个企业的熟悉程序，研究的深度与广度，而这种研究深度与广度的降低，导致投资人因研究工作和投入不足而没有发现原本可以分析到的风险，本来可以预期到但因投资人的精力投入不足而没有预期到这类风险，导致这类风险在投资组合里发生的概率就大幅增加了。因此理性的投资应该是在不可预期风险的防范与可预期风险防范两类中取其平衡，适当的分散投资可以把单一公司遭遇重大不可预期的风险对整体投资组合的风险降到尽可能的低，与此同时又不因过分分散投资使得投资人在每一个公司的研究精力投入不足，从而把本该预期到的企业存在的风险，因为精力投入不足导致风险无法发现给规避掉，这是一个综合平衡的原则。
    另一方面投资就整体原则来看不外乎主动投资与被动投资，过于分散后的长期持其实相当于被动投资。被动投资的成功已经被普遍证明了，这是一种适合于任何投资人的原则和方法。但是，客观地讲，大部分投资人并不完全被动的投资，哪怕他的收益水平不如被动投资的收益水平高，但他仍旧愿意发挥主观能动性。事实上，通过发挥主观能动性超过被动投资的成功投资人也是大有人在。在主动投资过程中应该给投资人的主观能动性发挥留下足够的空间。集中到两三只股票上可以让人的智慧充分发挥，充分把握这些公司的过去、现在、将来，在充分把握的情况下，能提高应对风险的能力，能提高收益率，就我个人来讲我有切身的体会。对某个公司基本面的把握清楚度直接导致在投资过程中心态轻松，同时获利也比较明显。而一旦把握不准的话就不太容易放下心，而且在不能心态平和的情况下有患得患失的感觉，反而最终必然的投资不成功。投资者发挥他的主观能动性的前提就是集中精力。
    在投资实践中，假设出现了一只股票基于某种确定的基本面分析投资人觉得出现了50％的低估，在这种情况下，我个人认为从理性的角度上讲可以重仓追入，可以以战略决战的架式，可以以破釜沉舟的姿态全攻全守。就像过去的皇帝御驾亲征一样，倾举国之力主动迎敌，主动出击。这是我在投资实践中形成的一种观点，我是很认同不可预期性风险一旦发生就会让投资人遭受重大挫折，但是在认识到这个问题后，采取适当分散投资的情况下，发生某种个股严重低估出现的时候，机械的坚持分散投资的原则，视严重的低估于不见，不敢重仓介入严重低估的个股，这是我现在觉得并非正确的做法。我在实践中形成的观点是，常规的合理估值或者是小幅低估、常态低估，当然不搞集中投资，尤其不能搞过于集中的投资。但是，假如说因为某种原因其它的公司都处于常态估值情况下，有一个公司因为某种原因导致大幅低估，比如低估    50％，那么，此时我个人更倾向于以恶虎扑食之势大举杀入。我认为投资与打仗是一样的，像关渡之战的曹操“乌巢劫粮”，当晚曹操是亲自带人去的，曹操是最高主帅亲自去