高善文：宏观形势分析与对策选择 - 综合资讯 - 中金在线

高善文：宏观形势分析与对策选择手机免费访问　www.cnfol.com　2009年11月14日 11:33　中金在线　 查看评论 　　由北京期货商会、期货日报和中期集团共同主办的第三届期货高管年会于2009年11月14日在北京保利大厦隆重召开。和讯期货频道作为财经网络支持媒体对大会进行全程直播。以下是安信证券首席经济学家高善文先生的发言：

　　谢谢主持人的介绍。很高兴今天有机会在这样的场合向大家汇报一下我个人对2010年经济走势的看法。

　　大家去饭馆吃饭的时候都知道第一道端上来的菜都是凉菜、头菜、开胃菜。如果把今天的系列主题演讲看成是一桌饭的话，我今天先端上来的是开开胃，主菜都在后面。

　　对经济分析上来讲，应该说现在内外的经济分析员对于2010年经济走势的看法并没有特别大的分歧。总体上来讲，我们倾向于认为2009年中国经济已经实现了相当成功的V型的反转，目前经济增长率处在V型右侧继续向上爬升的过程，在明年下半年经济增长率会基本稳定下来。而稳定下来的水平很可能在9%附近，甚至会略高一些。

　　从对增长率的判断来看，2009年的增长率已经没有太大的悬念，可能会在8.4%附近，2010年我估计应该是处在坐9望10的区间。各方面的机构对这样一个估计有一些差异，但是大部分机构都倾向于认为，2010年的经济增长率会比09年更高一点。这样一个基本趋势是比较清楚的。

　　从通货膨胀的角度来看问题，去年四季度和今年一季度全球的经济和金融体系经历了严重的休克，包括大宗商品价格及各类产成品的价格都经历了非常急剧下降。今年3月下旬开始，由于全球各个政府对于经济在短期之内非常大力度的干预，全球经济开始从休克状态恢复过来，这一恢复的背景下，今年3月底一直到8月初全球范围内大宗商品价格急速上升，包括美元汇率的贬值，全球股票市场大幅上升，垃圾债市场非常强有力的回升，我们看到了全球高等级国债市场经历了很大的下跌。 这些非常清晰的告诉我们，今年二、三季度全球经济开始了恢复的过程，这种过程大宗商品，产成品在内很多价格都经历了大幅度的回升。到二季度为止，中国的信贷增长非常快，广义货币供应增长非常高。

　　一方面是大宗商品和产成品价格的快速上升，一方面是货币供应的快速增长。在今年三季度前后，曾经有一些学者认为2010年的通货膨胀压力会非常大。形成这种判断的依据一方面是因为货币供应的增速现在是处在10几年，20多年没有见到过的非常高的水平。另一方面，现货市场人们看到的价格水平普遍的上升，水泥玻璃，部分的化工产品价格都经历了很明显的上升。

　　进入8、9月份一直到现在，总体来看，包括大宗商品在内价格上升的动力明显衰减。在过去几个月的时间里，无论是一般消费物价指数，还是生产资料价格指数的涨幅，大多数都低于市场分析员的预期。这样一个转折，我个人倾向认为显示了这样的事实，就是大概从今年8、9月份全球经济体系的快速修复告一段落，风险偏好的恢复对价格形成的影响基本上已经消失。在价格的形成过程之中，产能过剩的压力，劳动力供应过剩的压力，进口的竞争，全球范围内的产业竞争，这些基本因素对价格形成过程的压力逐步上升，并发挥主导性的作用，我们可以看到通货膨胀的压力在过去几个月，环比的意义上来讲，动力有非常明显的衰减和下降。

　　基于这样的判断，包括对于明年全球在产能过剩，包括劳动力供应市场的压力评估，我个人倾向于认为，2010年中国的通货膨胀压力应该不会太大，考虑到一些基础因素的影响，一般物价指数的水平全年来讲可能会处在2%—2.5%之间。生产资料价格涨幅在3%—4%之间。这样同比涨幅很大原因是因为今年二、三季度现货价格经历了大幅的上升，这样对于明年上半年的价格同比指数有一些影响。 环比的意义上观察价格上升的动能，我个人倾向于认为明年这个方面并不会非常强，但是在季度的分布上，上半年，特别是二季度，5—7月份价格的压力看起来会稍微大一些，但是明年下半年价格的压力总体上会有比较明显的下降。全年的总体水平来看，通货膨胀应该说是处在比较温和的区间，个别的月份可能会高一些。

　　涉及到对经济增长的一些驱动力量的判断。尽管从总体的经济增速上来看，我们倾向认为经济增速处于上升的通道当中，但是上升的力量正在发生非常深刻的变化。站在08年年底观察09年的经济，应该说有两个方面的力量是可以看得很清楚的。一方面是大规模的财政刺激在一段时间之内一定会对经济的恢复产生非常明显的影响。另一方面，存货调整。一段时间之内，非常显著的去存货化和之后的存货恢复过程对于经济增长在短期内也会产生非常明显的影响。这样的背景下，即使从这两个因素判断，我们也知道经济的恢复过程是一个V型的走势，至少能维持到今年的三、四季度。这种走势不演化成W型走势，很大程度取决于私人部门的需求，去年年底来看可以寄希望于两个方面的发展。一个方面是出口的恢复，另一方面是房地产投资的恢复。

　　在一定程度上，今年二季包括三季度经济的恢复来自于存货调整及大规模财政刺激的影响。今年四季度驱动经济恢复的力量将逐步转移到出口的恢复和房地产投资的恢复。这些层面上可以看到支持经济恢复的力量正逐步转化成私人部门需求的上升。这样经济恢复本身变得更加有可维持性。因为这些的变化，我们相信经济出现二次探底的可能性基本没有。

　　回顾09年的数据，包括评估2010年经济可能面对的不确定性，不得不必须一个非常重要的事实，一直到10月份的数据出来以后，09年在中国经济增长的推动力量当中有一个是在年初的时候一直到年中大家都没有看清楚，或者是没有抱有非常强的信心的是来自于消费的增长。09年中国社会消费品零售的增长，不管是名义增长，还是实际的增长都非常高，而且比此前大家的预期要高得多。当然，这样的总量数据会有很多的问题，因为社会消费品零售并不是对于居民消费支出非常恰当的度量，里面有非常多的遗漏，甚至包括了企业和政府的很多采购行为，不见得是衡量消费开支行为非常恰当的指标。

　　另外一个领域，我们也看到了非常强劲的消费预期的增长，比如说汽车，年初出现非常大的消费增长的时候，大家倾向于认为这同小排量汽车的购置税的调整，包括下乡补贴政策有一些关系，并且对这样的一个增长可维持性抱有非常多的怀疑。一直到10月份数据出来以后我们会感到很吃惊，会看到的强劲的汽车销售数据是从年头一直延续到年尾。如果说汽车销售的强劲还可以用政府的补贴，财政因素解释的话，其他领域政府刺激的影响不是那么明显，比如说服装。在服装出口面临非常大的压力背景下，我们看到服装内销今年增长总体非常强劲。

　　另外一个同政府刺激不是联系非常密切的数据是家用电器，我们看到了很强的销售增长，而且在其背后我们看到了相关行业和企业利润非常强劲的恢复。这样的利润恢复背景下看到相关的股票在市场上表现非常活跃。这样的情况站在年初甚至年中都是大家没有想到的。

　　可以做出这样的评估，如果不是在09年消费有出人意料的非常强劲增长的话，09年经济保8可能还会有一些变数的。汽车非常强劲的增长带动了它的上游很多相关行业的增长，消费的增长是在更广泛的领域都获得了比较强的动力。我们回顾2009年的消费增长，一个非常重要的出发点是试图理解驱动消费的力量，理解驱动消费力量很重要的目的是预估在2010年消费是否会继续维持这么强的动量。

　　从我们现在能够提出的一些倾向性的猜测来看，2009年的消费增长毫无疑问即使考虑了数据层面的问题，总体上作为一个趋势。消费开支比大家的预期要强得多，同居民收入增长非常不匹配，但是形成这种局面的原因是否完全来自财政刺激，是否还有其他的因素？即使到现在也不是很清楚。这样的背景下预估2010年消费表现对经济的增长会是很大的不确定性。我们现在仍然没有非常充足的理由使得我们可以做出这样的判断，在今年如此强劲的消费势头，在2010年会继续维持。今年汽车的增长同比增长率达到了无法想象的高度。但是明年同比增长率肯定不会这么高，但是问题在于明年汽车消费是否能维持20%的增速？这可能还是会有一些变数。

　　在其他领域，包括家用电器，服装，甚至包括食品，在很多其他领域，消费的增长是否会继续维持今年这么强的动能，我个人倾向性的判断仍然要相对更保守一些，很难相信2010年消费的增长会继续像2009年这样强劲。这是在对于经济全局判断之后需要提出几个方面的不确定性。

　　第一，在经济增长逐步转向私人部门需求支持，并且经济总体向上的背景下，消费支出是否会维持比较大的力度？

　　第二，房地产和市场密切相关，即使站在2010年看问题，经济的恢复在投资领域很难指望政府基础设施投资的力度会比2009年更大。尽管我们相信明年政府基础设施投资的规模仍然很大，但是在边际增量方面很难指望比2009年更大。在一般制造品领域，普遍的产能过剩的压力，即使投资有一些恢复，我们也很难指望在这些领域，投资能够恢复到非常强的程度。比如说在一般的出口领域，即使出口在恢复，但是服装加工领域投资的增长仍然是看不到的，玩具生产领域投资的增长仍然是看不到的。在一般的制造业领域从钢铁到玻璃到水泥，再比如说到交通运输到港口到工程机械，等等的领域，尽管在生产和销售逐步恢复的背景下，企业盈利处于继续提升的通道当中，但是这样的提升转化成为在这些行业，人们能够看得到的普遍的产能的增长和固定资产投资的增长，在2010年恐怕仍然是不太现实的。

　　在这样的背景下，在投资层面上要支持经济不可避免就需要落脚在房地产领域。2009年房地产领域非常强劲的销售伴随着企业现金流的恢复，伴随着企业非常活跃的参与土地拍卖的行为都表现在行业层面上出现了非常大的恢复，房地产投资在2010年会恢复到相当高的程度，但是至于恢复的可维持性，在两个方面上还有一些变数。

　　第一个方面是房地产的销售在2009年毫无疑问非常的强劲，但是如此强劲的销售在2010年是否能够维持，在多大程度上能够维持？可能仍然有一些变数。

　　第二个层面的变数是从趋势上来看，没有疑问的事实是2010年中国的宏观经济政策会逐步的向着退出和淡出的方向转变。这样的退出和淡出不管是通过财政政策调整，或者是通过货币政策调整实施都还可以再看一下，但是整个宏观经济政策的方向在逐步的朝着退出的方向摆动。这一点应该是没有太大疑问的。这一过程当中货币政策会有一些相应的调整，可能也是可以估计到的。

　　问题是这样的经济政策转变，这样的退出政策是不是能够相对比较稳妥的推行，可能仍然存在比较大的变数。从日本实施两次实施退出策略来看，当时的退出似乎都是很不明智的，而且当时的退出确实对于经济的恢复形成了很大的负面影响。但是在实施退出策略的当时，无论是对日本央行来讲，还是对于政府来讲都是做过深思熟虑的考虑。但是事后证明这些退出不是非常明智。2010年中国的退出策略是不是能够非常稳妥，能够不伤害经济自身的发展，仍然存在一些变数，这些变数在中期意义上对房地产市场本身，对房地产的投资恢复也会存在比较大的不确定性。

　　第三个方面的不确定性是目前人们普遍相信美元汇率继续贬值的预期，热钱的流入数量异常的大，这样的趋势，包括对这样的预期，已经内嵌于对很多产品的定价当中。2010年一段时间内美元会急剧升值，甚至是一段比较长的时间，比如说几个季度的时间里，美元汇率会出现很急剧的升值。上一次就出现在05年，美元总体贬值趋势之中，出现了很大的升值。如果2010年美元汇率在一段时间内出现非常大的升值，这对于市场来讲是比较出乎预期。对于实体经济的生产经营活动都会产生影响。这将是2010年我们面临比较大的风险。

　　由于时间关系，我就陈述到这里，接下来还有更精彩的演讲，谢谢大家！