神马文学网刘煜辉：最后避险的天堂
来源：百度文库 编辑：神马文学网 时间：2024/05/23 16:00:13
联储又在和市场玩口头欺骗的游戏了。
6月24日联储例会，市场原本是期望伯南克宣布新的国债购买计划的。而联储会议的声明中最重要的信息是，货币政策微调将正式启动。
会前联储通过数个媒体渠道向市场发出"美联储不会扩大国债购买项目"的信息，显然是奏效的。6月10日以来，美国长期国债收益率下跌显著。10年期公债利率从3.98%下降至3.5％，30年期国债的收益率从4.76％，下降到4.3％。
据说美国商业银行最近也在买国债，但与以往不同的是，商业银行的购买并非意味着流动性回收，而是将增加流通中的货币，因为这个钱是联储通过印钞跟他们置换毒资产的钱。这个钱银行不使，现在由财政部来使了--债务货币化。
我依然没有想出，9月份美国发债高峰快到了，美联储会用何种更好的方式处置其天量的债务问题，除了继续购买。外部世界的经济增长越来越依赖于美国人以逆差方式供给的美元，美国经常项目赤字不断增加，美国国债的收益率曲线却在下行，一个完美的循环。刚性需求使债券的价格增加了。
不过，现在美国国债市场的循环被美国的信贷和房地产泡沫爆发改变了。2009年美国的经常项目赤字有可能要低于4000亿美元，为顶峰时期的一半。中国2008年顺差高达4400亿美元，按现在这个贸易情况看，今年能实现2000亿美元就算不错了。外国中央银行用于购买美国国债的钱骤降，但是，供给还在不断增加。
最新的美国联邦预算办公室（CBO）的数字，今年美国新债的发行规模在2.56亿美元，是正常年份的4倍还要多。
市场永远会问，谁买？
尽管联储不断用模棱两可的口头欺骗稳住市场的心，中国等也碍于庞大的财富被美元"绑架"，不敢拿持有的美债作为要挟美国的筹码，但我坚信，这种平静持续不了多久。
对于美国债务的恐惧，会把美国公债的利率推向高峰。"猫捉老鼠"的游戏N次之后，市场中的理性预期最终会显灵，增加的货币将全部、直接、更快地表现在价格上。美元、美债的抛售狂潮或至，美元的汇价取决于其他储备货币印钞的情况，但全世界对于信用货币的信任若集体崩溃，将导致大宗商品交易所的ETF和贵金属成为最后避险的天堂。
这也算是对长期货币主义的清算。正是经济预期不好，资金会加速进入虚拟或商品，人人都求自保，或博得货币贬值前的资产增值的机会，这个预期越大吸引的人越多，会自我加强，将经济问题严重性推向更难解决的深渊。
市场中的人总是存在着幻想，认为联储能够在经济复苏和恶性通胀之间找到一条羊肠小道，幸运地通过险滩。这或是未来联储可以利用的最后一点"资源"。或者伯南克本人也还存在这个自信。但世界经济史告诉我们，货币当局很少有在两条战线同时作战并取得成功的先例。
成功的政策只能押宝一边，史上最伟大的联储主席沃尔克果断地将美国利率短时间提高了一倍，人为制造了一个小衰退，但随后迎来的却是世界长达30年的黄金长周期。
人类的侥幸心理，使我更倾向于联储会在买公债和加息之间左右摇摆，为的是不至于使美元崩溃，但这个结果虽然可能避开恶性通胀，却会把世界带入更加痛苦的滞胀之中。
典型意义的"滞胀"发生在上世纪70年代那一段。当时"滞胀"的大背景，我还是认同奥国学派长周期理论的解释，即二战以后的军工技术转民用的革命所带动的经济长周期增长的动力衰竭后，新的载体还没有出现，没有新的财富创造机制去填充多年扩张性货币和财政政策所遗留下来的账单。
上世纪70年代正好处于两个长周期的交替期。历史会不会重演？
下一个带领世界进入长周期的载体在哪里？不知道。明确的是政府前所未有的反衰退的行动所遗留下来的天量账单，等着新的财富创造机制出来。
油的供给不是个竞争市场，价格涨的时候寡头垄断的市场倾向于限产保价，此外今天基础商品的金融属性已经远非40年前可比，决定基础原料价格往往已不再是工业的供需双方，而是对冲基金等影子银行。印了那么多钱，谁能保证只把资产泡沫吹起来，而不进入商品？
看看美国人的账单，就知道到最后什么资产都是不安全的，唯有商品。因为通胀也会成为压垮企业和经济的最后稻草。
今天美国通胀的核心就是看油价。如果油价能长期扛着，美国经济"滞胀"的状态再现的可能性极大。当然，美国人发明了个"核心通胀"的概念，剔除油和粮食，你也可以将未来理解为"低增长和低通胀"的搭配。
6月24日联储例会，市场原本是期望伯南克宣布新的国债购买计划的。而联储会议的声明中最重要的信息是，货币政策微调将正式启动。
会前联储通过数个媒体渠道向市场发出"美联储不会扩大国债购买项目"的信息，显然是奏效的。6月10日以来，美国长期国债收益率下跌显著。10年期公债利率从3.98%下降至3.5％，30年期国债的收益率从4.76％，下降到4.3％。
据说美国商业银行最近也在买国债，但与以往不同的是，商业银行的购买并非意味着流动性回收，而是将增加流通中的货币，因为这个钱是联储通过印钞跟他们置换毒资产的钱。这个钱银行不使，现在由财政部来使了--债务货币化。
我依然没有想出，9月份美国发债高峰快到了，美联储会用何种更好的方式处置其天量的债务问题，除了继续购买。外部世界的经济增长越来越依赖于美国人以逆差方式供给的美元，美国经常项目赤字不断增加，美国国债的收益率曲线却在下行，一个完美的循环。刚性需求使债券的价格增加了。
不过，现在美国国债市场的循环被美国的信贷和房地产泡沫爆发改变了。2009年美国的经常项目赤字有可能要低于4000亿美元，为顶峰时期的一半。中国2008年顺差高达4400亿美元，按现在这个贸易情况看，今年能实现2000亿美元就算不错了。外国中央银行用于购买美国国债的钱骤降，但是，供给还在不断增加。
最新的美国联邦预算办公室（CBO）的数字，今年美国新债的发行规模在2.56亿美元，是正常年份的4倍还要多。
市场永远会问，谁买？
尽管联储不断用模棱两可的口头欺骗稳住市场的心，中国等也碍于庞大的财富被美元"绑架"，不敢拿持有的美债作为要挟美国的筹码，但我坚信，这种平静持续不了多久。
对于美国债务的恐惧，会把美国公债的利率推向高峰。"猫捉老鼠"的游戏N次之后，市场中的理性预期最终会显灵，增加的货币将全部、直接、更快地表现在价格上。美元、美债的抛售狂潮或至，美元的汇价取决于其他储备货币印钞的情况，但全世界对于信用货币的信任若集体崩溃，将导致大宗商品交易所的ETF和贵金属成为最后避险的天堂。
这也算是对长期货币主义的清算。正是经济预期不好，资金会加速进入虚拟或商品，人人都求自保，或博得货币贬值前的资产增值的机会，这个预期越大吸引的人越多，会自我加强，将经济问题严重性推向更难解决的深渊。
市场中的人总是存在着幻想，认为联储能够在经济复苏和恶性通胀之间找到一条羊肠小道，幸运地通过险滩。这或是未来联储可以利用的最后一点"资源"。或者伯南克本人也还存在这个自信。但世界经济史告诉我们，货币当局很少有在两条战线同时作战并取得成功的先例。
成功的政策只能押宝一边，史上最伟大的联储主席沃尔克果断地将美国利率短时间提高了一倍，人为制造了一个小衰退，但随后迎来的却是世界长达30年的黄金长周期。
人类的侥幸心理，使我更倾向于联储会在买公债和加息之间左右摇摆，为的是不至于使美元崩溃，但这个结果虽然可能避开恶性通胀，却会把世界带入更加痛苦的滞胀之中。
典型意义的"滞胀"发生在上世纪70年代那一段。当时"滞胀"的大背景，我还是认同奥国学派长周期理论的解释，即二战以后的军工技术转民用的革命所带动的经济长周期增长的动力衰竭后，新的载体还没有出现，没有新的财富创造机制去填充多年扩张性货币和财政政策所遗留下来的账单。
上世纪70年代正好处于两个长周期的交替期。历史会不会重演？
下一个带领世界进入长周期的载体在哪里？不知道。明确的是政府前所未有的反衰退的行动所遗留下来的天量账单，等着新的财富创造机制出来。
油的供给不是个竞争市场，价格涨的时候寡头垄断的市场倾向于限产保价，此外今天基础商品的金融属性已经远非40年前可比，决定基础原料价格往往已不再是工业的供需双方，而是对冲基金等影子银行。
看看美国人的账单，就知道到最后什么资产都是不安全的，唯有商品。因为通胀也会成为压垮企业和经济的最后稻草。
今天美国通胀的核心就是看油价。如果油价能长期扛着，美国经济"滞胀"的状态再现的可能性极大。当然，美国人发明了个"核心通胀"的概念，剔除油和粮食，你也可以将未来理解为"低增长和低通胀"的搭配。
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