G安泰A：新材料龙头 将要腾飞

G安泰：新材料龙头 将要腾飞
www.hexun.com 【2006.06.28 18:49】 中信建投
【作者：张芳】
自主创新型的新材料企业：控股股东钢铁研究总院，是我国冶金、新材料的研发基地，研发能力强。上市公司是国家科技部和中科院认定的高新技术企业。管理层由多位材料专家组成。
产业布局基本完成：公司已经形成了四大产业基地，即永丰、空港、涿州和昌平园区。土地储备充裕。
控制原料，形成一体化产业链：公司目前正在向上游原材料行业积极进军。计划通过参股矿山来取得长期稳定的原料供应，同时降低成本。
非晶带材替代进口，需求前景好：我国非晶变压器的需求预计将快速增长。未来两年国内非晶需求量是10-16万吨。
安泰科技从事非晶材料研制已经有20年时间。技术设备完全是自主研制开发。现有非晶带材产能是3000吨。计划扩产到4万吨，以替代进口，满足国内旺盛需求。
金刚石锯片以出口为主，竞争力强：公司的金刚石锯片以出口为主。产品质量好于国内其他企业。目前定单非常多，产品供不应求。公司计划新建热压烧结、激光焊接、高频焊接和聚晶金刚石合成生产线，生产高档金刚石工具。比较乐观的预测是，2007年新生产线就会产生效益。
太阳能电池是亮点：公司薄膜太阳能电池项目进展顺利。薄膜太阳能电池生产流程短，工艺装备比较简单，同时具有大面积制造的优势。因而从长期看，薄膜太阳能电池将有可能居市场的主导地位（目前是硅太阳能电池暂居市场主导）。而安泰科技则有望成为国内清洁能源的龙头企业。
换一个角度，重新定位公司：太阳能电池不仅是公司未来利润新增长点，而是有可能成为公司未来最核心的业务。如果达到计划产能，公司太阳能电池销售额将超过所有其他业务的总和。太阳能上市公司在各地股市都有很好的市场表现。我们认为，应该考虑对安泰科技的重新定位。
业绩预测和评级：预计公司2006和2007年净利润分别同比增长25.55%和35.48%。6个月内目标价位是12元，对公司评级是买入。
风险提示：上市公司产品品种类较多，容易使投资者感觉主导产品不是很突出。太阳能薄膜电池生产线建成后，工艺设备还需要调试。所以，目前看来，仍然有一定的不确定性。

调研目的
6月16日，我们组织了G安泰A的联合调研。会议由公司副总经理、董秘钱总主持，董事长干勇院士也出面与机构投资者进行了交流。之后，参观了公司位于涿州和永丰的新材料生产基地，主要是节能材料非晶带材的生产工艺，以及太阳能电池实验室。我们认为，G安泰A是一家自主创新型新材料企业，未来发展空间很大。6个月目标价位是12元，维持买入评级。
自主创新型的新材料企业
1、控股股东实力雄厚
公司控股股东钢铁研究总院，是我国冶金、新材料的研发基地。承担了冶金系统国防军工新材料85%以上的研究任务，50%以上的冶金行业共性和前沿技术开发任务。研究总院拥有近4000项科技成果。其中：国家级奖255项、省部级奖925项；授权专利近900项。这些成果和专利为安泰科技提供了丰富的技术储备。
2、上市公司底子好，信誉高
公司是国家科技部和中科院认定的高新技术企业。总部位于北京，交通便利，信息畅通。因此，在与国外企业展开技术交流合作方面具有有利条件。
上市以来，公司的信用状况一直良好。是中国工商银行AAA级信用企业。近期国家开发银行与钢研总院、安泰科技正在洽谈一揽子贷款合同，总额度预计在50亿元。协议签订后，以后的贷款则不需要再进行对项目的评审。所以正是公司良好的信用记录，以及项目不错的盈利前景为公司迎来了政府、股东、银行等多方面的支持。
3、藏龙卧虎的领导班子
公司的管理层是由材料专家组成的豪华阵容。干勇董事长是钢铁研究总院的院长，也是中国工程院仅有的两名钢铁方面的院士之一。董事会9名成员中，院士1名，博士6名，海外学成归国人士6名，教授及教授级高工8名。强大的阵容显示出公司的研究实力不同一般。
4、不断实现技术创新的源泉——大量高学历人才是中坚力量公司1780名员工中，博士及博士后36人，硕士199人，本科449人，大专以上员工占总数的54%。据我们了解，公司的中青年技术人员都很富有刻苦钻研的精神。这也是公司不断有新研究成果涌现的重要原因。大量的高学历人才是公司实现技术创新的中坚力量。
产业布局基本完成
1、四大基地形成
公司已经形成了四大产业基地，即永丰、空港、涿州和昌平园区。总面积共计480亩。平均土地成本是30万元/亩，目前市场价格已经上涨到150万元/亩，升值幅度很大。另外，公司土地储备充裕，未来的项目扩建则不需要新的土地投入。
2、控制原料，形成一体化产业链
2005年公司主营收入同比增长39.31%，而净利润仅增长3.6%。主要原因是金属原材料价格上涨过快而侵蚀了利润。公司方面测算由于原料涨价而减少的利润在4000-6000万元左右。
作为高新技术企业，公司有技术，但没有资源。这使公司在过去的一年很吃亏。所以下决心进入上游，控制资源，延长产业链。调研了解到，公司正在与赣州地区（赣州钨资源储量丰富，是中国的“钨都”）钨矿企业积极接触，有可能通过参股当地钨矿来取得长期稳定的原料供应，同时价格也会低于市价。
作为一家新材料企业，如果拥有了资源，就如虎添翼。
非晶带材—替代进口，需求前景好
非晶是一种新型高效节能材料。它的生产工艺是采用每秒百万度的快速冷却凝固速度将钢液制成非晶薄带。由于是快速冷却，非晶的微观结构不同于金属和合金。
非晶带材主要用在变压器和电感领域。非晶变压器比传统的硅钢变压器空载损耗降低60-80%。在国外已经有广泛应用。例如美国正在挂网运行的变压器超过100万台，日本10万台以上。另外，在印度以及东南亚国家非晶变压器的应用前景被看好。
目前我国在网上变压器约为500万台，非晶变压器仅1万台。相关政府部门正在推行对高耗能变压器的淘汰，以及推广对非晶变压器的使用。因此，非晶变压器的需求预计将快速增长。主要有三个原因：
1、由于硅钢价格上涨，硅钢变压器与非晶变压器成本已经接近；2、电网与电厂已经分开；3、政策的推动。由于农用变压器空载率高，因此非晶变压器在农业上的应用前景非常看好。我国的新农村建设将带动非晶变压器需求快速增长。预计未来两年国内非晶变压器将增加到20万台左右。如果按一台需要消耗500-800公斤非晶计算，则非晶需求量是10-16万吨。
全世界从事非晶材料生产的只有两家公司：安泰科技和日本日立金属公司。日立金属是在2003年购买了美国公司的非晶合金业务而进入这一领域。现有产能是2.5万吨，2005年开始扩建，计划将产能增加到5.2万吨。预计2006年底达产。
安泰科技从事非晶材料的研制已经有20年时间。技术设备完全是自主研制开发。公司现有非晶带材产能是3000吨。计划扩产到4万吨，以替代进口，满足国内旺盛需求。
非晶带材的扩产分为两步走：一是在现有生产设备基础上，新建一套制带机组，形成三班年产1万吨的能力。预计在07年初完成。
另外，新建一套冶炼设备，形成3万吨的年产能。预计07年底建成。09年达产50%，2010年全部达产。
2005年公司非晶带材产量是1000吨左右。销售价格60-70元/公斤，收入6000万元左右。毛利率40%左右，净利润率25-30%。我们对公司未来5年非晶带材产品收入利润的预测如下表。

金刚石锯片—以出口为主，竞争力强
控股子公司安泰钢研超硬材料公司主营烧结、激光金刚石锯片。公司在国内金刚石锯片行业起步较早。2006年6月就在昌平科技园区投资4600元建立了金刚石锯片的生产基地。目前已经形成年产能400万件。
公司的金刚石锯片以出口为主。产品质量好于国内其他企业。国内金刚石锯片生产企业很多，但大多数都集中在中低端产品领域，竞争也比较激烈。今年美国对从中国进口的锯片实施了反倾销。2006年5月美国商务部公布对中国和韩国反倾销调查的结果，安泰科技在美国市场的销售关税是2.5%，远远低于韩国的16.8%和国内其他企业20.27%的平均关税水平。所以，反倾销对国内金刚石锯片行业影响很大。但对安泰科技基本没有影响。
公司目前金刚石锯片定单非常多，一年在5000万欧元以上。产品供不应求，产能利用较为充分。
公司下一步计划采用自主知识产权的聚晶金刚石合成技术，建立热压烧结、激光焊接、高频焊接和聚晶金刚石合成生产线，形成年产能高档专业金刚石工具200万件、聚晶金刚石产品60万件。

新的金刚石锯片产能是在07年中期建成，08年达产50%，09年达产80%，2010年100%达产。

太阳能电池是亮点
公司的太阳能电池项目是与德国Odersun研究所合作研制开发。Odersun对薄膜太阳能电池的研究是从1992年开始，到1998年实验室工作结束，独创开发了CISCuT技术并申请了专利。1998年到2005年是中试阶段。项目获得了欧盟非核能源计划项目和欧盟第五框架非核能源计划的资助，约3000万欧元。
安泰科技与德国Odersun的合作始于2004年8月。成立的安泰科技太阳能研究中心现在已有10人。这个项目得到了北京市科委和国家科技部拨款100万元左右。
今年在德国一条4兆瓦生产线正在建设，预计年底投产。如果生产线试运行成功，扩产不存在技术上的难题。下一步就是成立合资公司，进行融资。控股比例预计中方是51%，德方是48%。合资公司计划初步生产规模是100-120兆瓦。第一条生产线（4兆瓦）的投资额约是1200万欧元。但随后进行扩建的投资成本会大幅下降。在国内扩建的投资额预计2000-2500万元。按照目前德国市场太阳能电池销售价格计算，1兆瓦销售额预计在4000万元左右。如果达到计划产能（100兆瓦），公司太阳能电池销售额将超过所有其他业务的总和。据调研得知，目前有两大欧盟客户的意向性需求已经达到700兆瓦。可见，太阳能市场的需求非常大。
太阳能电池的发展方向是减少硅的使用量，使硅片更薄。因为硅成本在太阳能电池成本中比重较大。而公司研制的产品是薄膜太阳能电池，原料不需要硅，并且基片也将用铁基取代了铜、锡等合金基片。因此成本只是晶体硅电池的1/3-1/4。薄膜电池目前的转换效率是8%，但还有上升空间，有望达到20-30%。
另外，公司的薄膜太阳能电池生产流程短，工艺装备比较简单，同时具有大面积制造的优势。因而从长期看，薄膜太阳能电池将有可能居市场的主导地位（目前是硅太阳能电池暂居市场主导）。而安泰科技则有望成为国内清洁能源的龙头企业。
换一个角度，重新定位公司
我们与市场的普遍观点有所不同。公司前几年业绩增长一直比较平稳。2002-2005年，净利润同比增长分别是2.68%、17.58%、2.89%和2.70%。每股收益维持在0.3元左右。因此市场对公司未来业绩增长也不抱有很高期望。
但是，应该注意到，公司主营收入一直保持较快增速。2002-2005年主营收入增长分别是18.63%、48.3%、57.10%和39.31%。业绩增长缓慢的主要原因是近年来钨钼镍等金属原材料价格上涨过快。据我们调研了解到，公司的原料瓶颈问题正在逐步解决，已经有了实质性的行动和进展。例如公司计划参股赣州地区钨矿企业以获得长期稳定原料来源，并且价格也会有所优惠。所以我们认为未来毛利率将呈现上升趋势。
太阳能电池不仅是公司未来利润新的增长点，而是有可能成为公司未来最核心的业务。正如在上文中提到，如果达到计划产能，公司太阳能电池销售额将超过所有其他业务的总和。因此，我们认为，应该考虑对安泰科技的重新定位。
下图是美国和德国的四家光伏行业上市公司近年股价走势图。可以看出太阳能上市公司在各地股市都有很好的市场表现。
业绩预测和评级
通过对公司主营产品的产能增长和需求前景分析，我们认为公司未来的发展态势是，稳定增长中有部分突发成长点。
预计公司2006年净利润同比增长25.55%，每股收益是0.31元；2007年净利润同比增长35.48%，每股收益0.42元。6个月内目标价位是12元，对公司评级是买入。
风险分析
由于是科研院所改制，这使得上市公司具有较强的科研实力。但由于大股东研究体系门类多，也导致上市公司形成了产品种类多，比较分散的产品结构。这容易使投资者感觉主导产品不是很突出。
太阳能电池在我国兴起时间不长。而薄膜太阳能电池在全球更是属于新发明和技术，到目前为止还没有实现产业化。在德国的薄膜电池试生产线年底才能建成。另外，生产线建成后，工艺设备还需要调试。所以，目前看来，仍然有一定的不确定性。
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