华生：股市估值合理 但结构性泡沫已经出现

搜狐证券2009资本市场年会于4月11日隆重举行，点击进入专题

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　　编者按：搜狐证券频道品牌活动“2009资本市场年会”于2009年4月11日在北京隆重召开。本次论坛邀请了资本市场的高级官员、著名学者、优秀企业家和媒体精英等，共同关注2009年资本市场中的危机与转机。以下是燕京华侨大学校长华生的主题演讲： 燕京华侨大学校长华生

　　股市估值合理 但结构性泡沫已经出现

　　去年年底以来，证券市场已经有了相当大的反弹。对现在的市场怎么看，我个人的看法是，目前这个市场在总体上的估值还在一个合理的区间，但是结构性的泡沫已经出现。

　　目前因为证券市场受到多方面因素的影响，在中国要比在西方可能受到的影响更多。

    基本面：中国经济仍有可能出现W走势

    首先，当然是受经济基本面的影响。我们现在的经济基本面从全球来看，仍然处在经济严重衰退的前期。还不是底部，还在衰退的过程中。

　　从目前的情况来看，已经出现了经济回暖的若干信号，但是这个回暖并不是扎实和牢固的。大家都预期，随着国家经济刺激措施的出台，经济增长会进一步回升。我们现在刺激经济的措施基本上是一致的。在外需萎缩之后，在将来中国不可能有那么高对外依存度的情况下，中国自己内部需求的替代应该说从目前来看，这样的态势并没有出现。所以相比之下，世界经济在衰退中，中国经济已经开始出现回暖的信号。我认为，依然不能够排除经济增长会面临着波动的可能性。他在出现了一定的复苏之后，将来还可能掉头向下，出现所谓的W形的可能。我认为从这个角度来看，还不能排除这种可能性。这是经济的基本面。

    政策面：政策对证券市场高度呵护

　　中国的证券市场，受到更多层面的影响。其中一个非常大的就是政策面。我们的政策面从去年年底以来，政策面对证券市场是高度呵护的。这体现在几方面，一方面IPO已经停止，另外一方面政府从各方面的措施和领导人的讲话，都在给证券市场打气。这个时候对于鼓舞人心、稳定经济确实有重要的作用。所以，政策面是明显有利于市场的发展的。另外，我们这个市场还非常大的受到资金面的影响，大家已经看到了，我们目前的市场上涨在非常大的程度上受到资金宽裕的推动。任何这方面情况的波动甚至信号的变化都会对资本市场引起冲击。资金面的情况，至少从短期来看，仍然对这个市场有推动的作用。

    制度面：结构性泡沫的出现在于制度的缺失

　　我们这个市场从政策面和资金面来说，对于证券市场进一步发展都是有利的。它受到的制约我认为主要是在制度层面上。目前我们的市场IPO是停止的。我们之所以能够出现，比如说二三线在短时期内有大幅度的上涨，结构性的泡沫，存在有它的合理性。但是这个合理性和我们的结构构造有关系。一个是中国的IPO在中国，上市公司的融资和再融资是行政控制的，这一点上来说，我们还是不折不扣的制度市。我们业绩很差的股票的股价会打得这么高，都是跟我们IPO行政性的限制是有关系的。就是为什么在中国，最烂的企业也会有两三块钱，而不是像香港那样。

　　另外，包括我们的资产重组政策，包括我们对股本扩张的行政性的限制。特别是对股本扩张的限制，一般很少关注这一块，这也是大家会有股价幻觉的非常重要的原因。在西方，一个企业可以随意的扩张自己的股份，在那种情况下他就不会有股价的幻觉。而我们的股本扩张在中国也是受到严格的行政控制。包括企业资产重组，跟我们的企业大部分都还不是整体上市有关系。由于不是整体上市，所以我们有可能，而且我们实际上也看到了，不断有丑小鸭可以变成白天鹅，必然会吸引资金在这些板块上进行轮番的重组。

　　如果我们一方面在制度上存在着那么大的领域，同时，我们要去控制对市场的操纵和内幕信息是很困难的。因为你到处都布满了这样的温床。在制度对中国证券市场的发展有着很大的挑战。资本市场要发展，中国证券市场进一步改革方向的推进是不可避免的。这样就要求IPO从发行申请到发行价格逐步的市场化，对于上市公司本身的融资再融资，股本市场的扩大化，这样才能发挥资本市场对于经济的作用。

　　目前，企业IPO包括市场化融资再融资完全停下来，这不是中国市场强大的信号。实际上是资本市场还不够强大、不够发展的表现。我觉得我们应该清醒的看到这一点。这是在当前的经济情况下，在股市暴跌了之后，呵护和稳定市场的做法。但是从改革的方向上，仍然要进一步的在这些方面做出进一步的努力。特别是在股权分制改革完成以后。今年上半年面临着对大小非和大小限市场的吸收。我个人认为在这个阶段之后，中国证券市场下一步最主要的方向就是要在上市公司的融资和再融资市场化方面要迈出新的步伐。包括对上市公司的整体上市，对规范化的改革方面，要迈出新的步伐，否则的话，题材炒作就永远都不会完结。当然对于有一些炒作的人来说，可能是一个机会。中国因为有农民工，所以我们家里面，即使是中产阶级以下的家里面都能养得起小保姆，这是我们这个时代的奢侈。对于证券市场本身也应该看到这一点，如果企业都是整体上市，现在市场上炒作的无穷无尽的题材相当大一部分就要消失，而这种消失是中国资本市场进步和发展所必须要走的方向。