2008-10-11

信報財經新聞 曹仁超2008-10-11 投資者日記 万四渐见支持
恒生指数一度见14398点，十分接近9月7日研讨会我老曹所讲嘅最差估计（详情请参阅10月份《信报月刊》），收市14796点，跌1146.37，成交693.7亿元。10月期指跌992点，收14933点，高水，进一步证明14000点有支持。
美国通用汽车股价跌至五十八年内最低，福特汽车跌至二十六年最低，因9月份美国汽车销售减少27％，系1991年以来最大跌幅。通用汽车跌31％，见4.76美元；福特跌22％，见2.08美元。通用汽车票据家吓有34厘息，福特22厘息，但投资者担心冇息派。
道指短期下跌空间小
花旗放弃收购美联银行，让咗畀富国银行，收市后美联银行升36％，富国银行升3％。技术上睇，道指亦进入支持区。
美国经济已进入财富破坏期，去年11月至今美国人共失去6万亿美元嘅财富！
1979至95年联储局货币政策跟足货币学派嘅策略（monetarism），即货币供应唔会大于经济增长；上述政策1995年2月起改变，货币供应年增长率达9%，GDP同期增长率只有5.3%，但通胀未被引发，主因系同期美国以互联网及手机科技为主，而上述项目好容易外判，因此并冇引发通胀。但2001年起不但美国经济增长依赖房地产，其次系各国亦跟随美国货币供应上升，而且速度大于GDP增长率，因此引发全球性通胀。
1995年2月道指喺3953.54，1995年第一季美国GDP为7.298万亿美元；估计今年第三季14.45万亿美元，即较1995年第一季上升98%，以此计算，道指合理水平应喺7829点。换言之，道指响7800点便合理，依家道指仍偏高10%左右，即道指8000点可作中长线投资，短期下跌空间已不足10%。
花旗推介恒鼎实业（1393），估计今年每股盈利67.8仙，升82.9%，P/E二点八倍，目标价3.5元；神华（1088）估计今年每股获利1.423元，升37.8%，P/E九点一倍，目标价19.3元；中煤能源（1898）估计今年每股获利71.5仙，升39.4%，P/E七点一倍，目标价6.3元；兖煤（1171）估计今年每股获利1.791分人民币，升173%，P/E二点九倍，目标价6.75元；巨腾（3336）估计今年每股获利59仙，升44.6％，P/E五倍，目标价4.2元；联想（992）估计2008／09年度每股获利4.2美仙，减少14.5％，P/E九点七倍，目标价4.9元；李宁（2331）估计今年每股获利68.6仙，升51.9%，P/E十六倍，目标价23元。
沪深三百指数跌4.43%，见1906.96。十一黄金周已过，深圳秋季房地产交易会上每日成交只有六十三套，秋交会期间全市一手房成交只有三百一十七套；二手房更惨不忍睹。金融危机已殃及中国楼市，一线城市全面沦陷；京、沪、深、穗住宅成交量都降至冰点，成为有史以来最冷嘅「黄金周」。高盛估计，国内房屋库存需要二十二个月才能消化。中信证券调查指出，消费者心目中嘅合理房价为当前房价低25%。
纽约大学Nouriel Roubini 教授10月9日又有发言，佢认为美国及先进国家金融制度正面对系统性溶解（meltdown）。最先系影子银行系统（例如股票经纪及非银行贷款公司、SIV、对冲基金、money market等），依家大致上已完成，家吓开始受压嘅系银行系统。银行借入短期资金，放出长期资金（例如向客户借入一年期以内嘅存款，借出十五年或以上嘅贷款），已面临周转危机。
环球衰退后天下三分
美国、英国、欧罗区、加拿大、日本、澳纽等先进国家共占全球GDP 55％，今年夏季开始已面对信贷压碎（credit crunch），相信明年春季前引发经济衰退。至今为止未见分道扬镳（decouple）出现，新兴市场经济所受影响较先进国经济更大，尤其系嗰D有较大收支赤字或较大财政赤字嘅国家，经济更加脆弱。四金砖国更面对硬着陆，贸易增长率大幅减弱，恐怕不但只引发衰退，更加系金融危机。
危机嘅形成嚟自高杠杆比率嘅资产泡沫，不但喺房地产，而且喺金融机构过度借贷下产生嘅股市泡沫、对冲基金泡沫、信贷泡沫、商品期货泡沫，令人担心上述泡沫同时爆破，将引发自大萧条以来最大一次去杠杆化。「衰退号」列车刚刚离站，未来到底系短而浅嘅V形衰退，定系长而深嘅U形而且维持两年或以上？甚至系日式嘅L形长达十三年嘅衰退？仍未能预计。
今年3月贝尔斯登被300亿美元收购后，股市出现反弹，但只维持八星期；7月份「两房」被托管，股市反弹四星期；但到雷曼兄弟破产、AIG被接管，即使推出7000亿美元挽救计划，股市亦反弹乏力，因为信心已崩溃！就算10月6日七国连手减息，亦只有小部分地区股市反弹。依家股市肯定超卖（但超卖唔系睇好嘅理由），因为我地正面对一个系统性崩溃及环球性衰退，将会大大改变家吓嘅经济政策及领导权（例如日本估计未来将出现三分天下，即由美国、欧盟及中国取代美国一国独大）。
一如今年2月Nouriel Roubini教授估计，金融系统进入分十二阶段嘅溶解期，依家完成第九阶段（影子银行系统出大问题），进入第十阶段（股市狂泻反映全球面对大衰退）；第十一阶段系资金干涸，衍生市场成交锐减，令银行同业拆息高企，大量企业倒闭，相信今年12月至明年1月发生；最后引发贱卖资产、信贷收缩，令市价较基本价值还便宜，大量margin call出现，以及大量企业被金融机构切断「信贷线」（企业根本上借唔到蚊年），整个金融系统溶解期才完成。社会进入银行唔信企业拒绝贷款期；企业为本身「有毒投资」作大幅拨备……至此，经济进入低潮，然后有问题银行合并或被收购，无问题嘅银行增加资本，另一经济上升期又开始。
美元利率去年9月开始回落；太阳去年10月开始从华尔街回落。呢回唔系《日落巴黎》（戏名），而系「日落纽约」，担心下一步系日落伦敦甚至香港，因为近几十年无论纽约、伦敦及香港经济皆过分向房地产、商品期货及金融业倾斜，当地产，金融、商品期货同时爆煲下，自然出现日落，一如2000年科网股泡沫后硅谷出现下沉嘅道理一样。呢次欧洲央行减息，系2001年9月11日以来首次。
各位要记住以下三招：一、追随市场趋势，学习Top down及Bottom up技巧，当股市向下时，努力减少亏损及增加手上现金。二、急急止蚀，任何时间如回落15％必须考虑止蚀，如回落20％便唔使再问理由止蚀（有人用5％及10％止蚀，我老曹唔同意，因为太敏感好易震出）。三、反弹如小于15％可以不理。上述三招已可保阁下平安。
当恶性抛售完毕，基金经理会自分辨边D企业纯利系十分脆弱（例如银行业内嘅非利息收入、地产股中来自物业重估、公司投资嘅股票收益等等）。反之，如果企业纯利十分巩固，甚至响衰退期一样可以存在，日后呢类股份嘅股价自然可以反弹。
揸100%现金做空军有心理包袱
太阳陈来电批评我老曹过去嘅「三七分」策略。既然确认系熊市，点解仲揸住30％股票而唔做「空军」？响逻辑思维上，太阳陈嘅批评绝对正确，但感情方面人人有包袱，揸100％现金然后做空军，又有几多人可做到？我老曹接纳太阳陈嘅批评，但唔会改变依家嘅「三七分」策略（事实上家吓已变成八二分，因去年10月份30％资金购入嘅股票依家已跌咗40％，变成只占全部资金20％）；至于做空军系极之专业嘅行为，相信好少散户可以过心理呢一关。
各国向金融系统注资令货币供应上升，点解我老曹却睇通缩？因为货币流速（L Velocity）响度减慢。即货币由甲转到乙、再由乙转到丙嘅速度放缓，呢种影响力更大于货币供应上升。情况有如退潮令近岸嘅船只大部分搁浅（海水冇减少，只系流走咗）。去年11月起我地面对流动性资金退潮，情况同2001至07年初相反，当年喺涨潮下，百物迟早升值。
油价回落，OPEC将于11月18日开会决定会否减产？机会唔大（或明减实加），因为俄罗斯及其它产油国亦需要现金。例如委内瑞拉国有化工业股需60亿美元，伊朗所需资金更大，仲有阿联酋、科威特今年响股票投资上亏损3500亿美元。估计明年油价跌穿80美元、见75美元嘅机会好大。
英国人响Icesave Internet bank有三十几万个户口，英国政府为上述户口提供5万英镑保证，因此英国政府打算控告冰岛政府，要求赔偿损失！冰岛四大银行外债超过1000亿美元，冰岛一年GDP只有140亿美元，过去依赖外债去维持每年GDP 5％增长。而冰岛政府外汇储备少于30亿美元，担心冰岛政府将成为首个破产嘅政府（各位唔好以为政府就唔会破产！）。
瑞信相信，加元将于10月29日减息半厘，12月9日及1月20日再减息至只有1.5厘，因加国经济已步向衰退。
上海铜价、锌价跌停，分别报43890元人民币及11825元人民币。
截至9月底止，估计全球共抛空45000亿美元。各国央行为支持本土银行及股市，已动用17000亿美元，由此可见美元短缺嘅情况，如非美国联储局近日大量提供美元，担心美元汇价升幅更大。估计未来几年全球各主要大银行仍需6750亿美元去增加资本（因欧洲银行为投资项目拨备50％以上，必须扩充资本）。过去几年有人空美元揸欧罗、空美元揸英镑、空美元揸……家吓引发平仓潮。美元兑欧罗7月至今上升15％仍未足够，瑞信估计第四季美元升幅仍十分大。
全球齐齐减息，令日圆利差交易unwind，造成日圆强势；估计2009年日圆利差交易额大幅下降，将令欧罗、瑞郎、澳元、纽元及英镑面对好大沽售压力，担心各国货币兑日圆明年仍贬值，令日本经济重陷衰退。
以大型头肩顶结束美国光荣历史
信贷危机至今只出现十四个月，而股市只下跌十二个月，标普五百跌幅已达38％（战后平均熊市跌幅31％），1973至74年跌幅为48％，2000至02年跌幅为49％。未来下跌空间仲有几多？有一百五十八年历史嘅雷曼亦破产，全国最大证券公司美林则被美国银行收购，全球最大保险集团AIG要政府注资，仲有乜嘢衰嘢未浮现？美股由2000年起正形成一个大型「头肩顶」，估计喺7500至8000点附近获支持，然后再形成右肩，去结束美国过去一百年嘅光荣历史（一如第一次世界大战前结束英国嘅光荣历史一样）。未来世界唔再系一国独大，而系鼎足而立（美国、欧洲同中国）。喺美国，投资股票及物业可发达嘅最后一次由1982年开始、2007年结束共二十五年，未来一如1990年后日本走下坡。过去一年如你冇Take shelter或Cover up，今天又可以怪边个?!过去一年唔少蓝筹股跌幅由30％到60％不等。展望2009年我地将进入衰退期，呢次衰退期有几耐？冇人事前可知道（日本1990年嗰次系十三年、香港1997年嗰次系六年）。
美股连跌七个交易天，对标普五百而言系1996年以来跌幅最大、为时最长嘅下跌日子，金融股已跌至近十二年低位！财长保尔森更警告会有更多银行破产！取消裸空后，周四美股又再狂泻，股市渐渐进入非理性抛售，系咪接近底部？让市场自己话你知。经过呢轮恶性抛售后，投资者元气大伤，日后复苏需时。
美国陷衰退机会近九成
经济分析员认为，美国将陷入衰退，BNP百利达分析员Brian Fabbri认为，「We‘re in the middle of a very dark tunnel, each day we see another crack in the system!」五十二位分析员估计，2008年第四季及2009年第一季美国GDP将出现负增长，未来十二个月出现衰退机会高达89％（上月调查认为只有60％）。下届总统1月上任首要任务系刺激经济，如奥巴马获选，将采用高税政策去支持政府开支，形成明年上半年经济仍受打击，届时才系股市低潮。
High Frequency Economics主要分析员Carl Weinberg接受彭博访问时话，面对美国经济即将陷入衰退，贝南奇手上嘅武器就系减息及向银行系统注入资金。标普五百指数由去年10月至今跌幅已达38％、道指跌幅已超过30％。减息半厘后，贝南奇仲可以从佢嘅帽中拎出几多只小白兔？Discover Financial Services每月向超过一万五千位成年人调查佢地嘅消费习惯，发现9月份消费者开支指数较8月份下降2.2％，5.5％受访者认为今年9月较去年9月更差。沃尔玛公布9月份销售只较去年同期升2.4％；中价零售商J.C. Penney公布9月份销售较去年同期减少12.4％。
美负资产家庭或倍增
The Boom Years Are Over！股票市场十二个月前已见顶，美国零售业今年第三季销售才减少，理由系美国人响股票市场失去接近5万亿美元市值，再加上物业市场跌价。《华尔街日报》估计，依家每六个物业拥有者中有一个系负资产！美国约有七千五百五十万个家庭拥有自住物业，即家吓约有一千二百万个家庭陷入负资产状况，而楼价仍继续回落。由于过去八年美国人收入并冇上升，理论上楼价亦不应上升，但事实并非如此，理由系利率下降加上信贷宽松，所以楼价2002年起一直上升，虽然2006年第三季开始回落，但仍较2000年高出20％。穆廸嘅Economy.com估计，如楼价重返2000年水平，美国物业拥有家庭三个中将有一个系负资产！
忽然之间，美国证监会认为自己应该做D嘢嘅，所以决定阻止别人裸空，令对冲基金经理急急平仓，股市喺7月份反弹。平仓后基金只有抛售所持优质股（因为不能透过抛空低质股去对冲），结果8月份股市又回落。9月份投资者认为既然对冲基金亦唔准抛空，点解仲要揸对冲基金？引发咗9月份新一轮抛售期。今天美国证监唔准裸空嘅行为取消，不但未能阻止股市下跌，反而进一步推跌股市。抛空喺美国一向合法，忽然之间变成唔合法；至今人人莫名其土地堂？John K. Galbraith响佢嘅The Great Crash, 1929中咁样描述：响跌市中总要搵D代罪羔羊，抛空者就因此成为被指摘对象。
两位UCLA经济学家研究指出，1929年后美国衰退期长达十五年（日本1990年起股市回落期共十三年）2007年11月起嘅美国衰退期又点？UCLA经济系副主席担心美国呢次衰退会否长达十至十五年？
2008年欢迎大家进入「梅菲」市场。梅菲博士认为，「anything that can go wrong, will go wrong.」（任何事物可能出错者，最后都会出错）。2007年11月起股市有如拿破仑从莫斯科撤退，沿途受到俄罗斯军队攻击，愈来愈多人希望退出股市，令任何一次反弹都唔长久。唔少人希望自己今年Sell in May（如去年10月冇出货嘅话），可惜时光不能倒流。
熊市只完成三分一
Bert Dohmen系美国知名嘅股市评论员，去年写咗一本书叫Prelude to Melt down，预测全球金融业解体……今天嘅情况一如佢估计。我老曹认识Bert Dohmen已系1990年嘅事，198*9年六*四事件后，呢位鬼佬居然响1990年去北京旅行睇睇中国情况，顺道经香港。响朋友介绍下，我老曹充当佢嘅向导，带佢欣赏香港夜景，佢太太系西班牙人。我老曹招呼佢两个到香港知名西班牙餐厅Amigo，而且谈笑甚欢，大家不约而同睇好中国同香港经济前景（1990年嗰年唔少人睇淡），我老曹亦因此成为佢嘅投资通讯嘅读者。1997年亚洲金融风暴，我老曹亦将香港嘅情况讲佢知，协助佢了解香港嘅情况，并进一步增加彼此了解。
十五个月前Bert Dohmen写咗一篇「don‘t listen to all the Pied Pipers of Wall Street」（唔好再听信华尔街大行嘅吹笛人），我老曹亦有同感，去年8月起我老曹亦响香港叫大家小心！佢从事分析业三十一年（我老曹比佢老资格少少，共四十年）。我老曹今年放假前，曾问佢对后市点睇？佢话：「It‘s only the 3rd inning.」（如你有玩美式棒球，便知道一场赛事共有九个inning），即家吓只系第三局，熊市只完成三分之一。
Bert Dohmen今年声名大噪，你经常可以喺CNBC、Neil Cavuto Show、Louis Rukeyser‘s Wall Street Week及CNN Moneyline睇到佢。佢接受华尔街及商业周刊等访问时风头几劲，唔知有冇忘记我老曹呢位喺1990年认识嘅香港朋友，以及当年曾请佢饮嘅红酒（当年卖6000港元一枝，然今时今日几万蚊都买唔到也）。