变革催生消费牛股 寻找中国沃尔玛

蹒跚走过纠结的2010，我们发现，经济增速放缓而通胀日益加剧，股市指数平淡但个股精彩纷呈，面对不确定性依然较多的2011年，市场机会在哪里？日前，瑞信中国研究部主管陈昌华、广州证券研究所所长袁季和鹏华消费优选基金拟任基金经理王宗合做客《财经对话》，共同讨论市场焦点问题。

□主持人：王晶

朝韩局势“吓到”A股

中国证券报记者：股票市场除受经济、政治、技术因素等影响外，军事因素也会在某种程度上对市场形成明显影响，比如历史上的伊拉克战争等。目前，朝韩双方剑拔弩张，东北亚局势极度紧张，这些地缘政治因素会对我国及亚洲资本市场带来哪些具体影响？

陈昌华：政治不稳定必然对股市造成负面影响，如果朝韩双方的情况进一步恶化，那么美元将走强，东亚的股市肯定会受负面影响。不过目前的情况与2003年的伊拉克战争还是有区别的，当年的伊拉克战争大家都有所预期，并不是很突然，而这一次朝韩双边关系突然紧张是有些超预期的。不过从韩国股市的情况来看，似乎受影响不大，反倒是A股市场本周一曾作出剧烈反应。我觉得朝韩双方把事情闹大的可能性不大，未来局面还要进一步观察。

两大主线 伺机进攻

中国证券报记者：时至年底，各家券商纷纷发表2011年度策略报告，对于明年股市运行提出“前低后高”形、“锅底”形等预判，您对明年股市的运行态势与运行区间有何判断？

袁季：展望2011年，我们更关注的是市场估值在什么位置更加合理、更加适合投入。

2011年的市场情况跟2010年会有相似之处。2010年是“上有调控的压力，下有估值的支撑”，预计2011年还是会在这样一个大环境中运行。整个市场的运行会随着宏观调控的落实、经济运行的方向发生波动和修正，但简单复制2010年走势的可能性不大。时至年底，考虑到估值状况，我们觉得2011年还是一个较为理想的起点，市场重心逐渐上移的机会较大。

对于2011年的市场运行，我们预计市场运行的低端主体波动区间在2700点一带，2700点-2800点是一个潜伏期，是为明年布局的相对较为理想的阶段。在相对乐观一点的市场状况下，在对调控预期有所放松和流动性有所保障的情况下，我们认为上行区间有望达到3800点一带。

中国证券报记者：广州证券2011年投资策略报告的主题为“坚守主线，伺机进攻”？坚守的主线是什么？怎样捕捉机会、把握进攻节奏？

袁季：我们认为2011年投资主线还是把握“十二五”规划的方向，其中，一个是大消费，一个是新兴产业。

关于大消费，我们希望站在更长的周期去看待。现在比较多的观点认为我们已经进入了大宗消费的趋势性起点，因为我们人均GDP已经突破了3000美元，今年差不多达到4000美元，从理论上来说，消费趋势应该进入了加速或扩大的过程，有观点提出未来虽然整个经济增长的速度有可能回落，但从消费来看是“黄金十年”。今年我们有很多服装品牌或其他品牌型消费上市公司不断上市，市场表现较好，投资标的在不断地增加，但问题在于我们对于这些品牌的认知需要一个过程，这个过程恰恰不会使它们的估值一步到位，而是有一个逐渐发掘和逐渐实现的过程。

关于新兴产业，这个线索大家已经谈了很多，我们依然强调从战略高度看待新兴产业的投资机会。这是一个大浪淘沙的过程，并不是所有的公司都一定能在二级市场获得良好表现，最终跑出来的还是优质企业。

值得一提的是，我们不能简单地划分传统行业或新兴产业，不能简单地说传统产业没有机会而新兴产业都有投资机会，传统产业的升级就是一个典型的机会。比如高端设备制造业会在传统升级过程中带来大量的投资机会。

“伺机进攻”主要是观察整个市场对宏观调控，特别是对政策的预期的反应。在调控压力减缓的情况下，我们认为周期性板块的弹性会强一些，但趋势性还是坚守主线，这些主线品种在估值适当的情况下，是可以择机而入的。而对于周期性板块，包括像一些大盘权重股、蓝筹股，还是要寻找波段机会。

消费牛股缘于变革

中国证券报记者：岁末年初是传统的消费旺季，但近期消费类股票却在旺季走弱，是何原因？如何看待消费类股票价格高企所带来的估值压力？

王宗合：现在消费类的、创新类公司的估值相对大盘是溢价比较高的，我觉得估值反映了一段时间内投资者情绪，而不是这个公司的价值。

消费类股票是否被高估？我觉得一定会有一些股票在今年这种行情下隐含了很多情绪在里面，但也一定有很多股票即使短期、静态看来市盈率很高，但仍然具有长期投资价值，企业会用自己的成长实现对投资者的长期回报，它不会因为短期的情绪波动而丧失投资价值。波动是由情绪带来的，我们应该充分利用这种情绪，而不是惧怕这种情绪。

中国证券报记者：彭博数据显示，截至2009年底，美国历史上累计涨幅前15名的股票均是大消费类的上市公司，如思科上涨了954倍，沃尔玛上涨了552倍，微软上涨了486倍等。A股当中是否具备如此牛股？如何寻找消费行业中的涨幅十倍股和百倍股？

王宗合：中国目前处于消费对GDP贡献逐渐增加的起点，我们一定也会像美国那样，在工业化后期出现很多具有核心竞争力的消费股，它能够成长为五倍股、十倍股甚至百倍股。

研究消费类、创新类的股票，我主要关注这个公司本身的创新性和革命性，这种创新来自三个层面：

第一是企业组织结构的创新。一是公司内部组织形式发生变化，比如股权结构的变化、股权激励或者核心领导层变化；二是产业组织形式的变化，比如由于这家公司的出现产生了新的商务模式、盈利模式，给整个产业既有的模式带来了颠覆性的变革，像家电连锁、2000年之后中国的乳制品行业。

第二来自于新产品。产品是一家公司利润、收入、价值的载体，要关注它的产品、服务有没有创新性。

第三是要有新的市场，由局域市场变成全国市场，由低端市场变成高端市场，在这些变化中我们才能捕捉企业未来能不能有潜力从一个小公司变成大公司、从几十亿市值变成几千亿市值，我们从历史上看到很多消费类的牛股，都可以归结到这个框架中去。

当然，有一些公司可能企业本身的变化不足以解释它价值的变化，更多的因素来自于外部，比如行业供给和需求出现了明显的变化，竞争结构出现了明显的变化，今年的稀土行业就是最典型的。所以，我们去挖掘股票，其实不用去追溯美国几百倍的股票是怎样炼成的，我们只要读懂A股市场过去这么多年每个行业中十倍股、几十倍的股票是怎样炼成的，就完全有信心去把握未来的投资机会。