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• 加拿大的沃伦·巴菲特
• 2010-4-10    文章来源于《证券市场周刊》证券市场周刊订阅
• 投资保险公司为伯克希尔提供了源源不断的资金，而沃特萨则干脆开始就经营保险业务。严明的投资纪律让他免于AIG式的悲剧。

• 谨慎地使用“奶酪”

  作为加拿大枫信金融控股公司(Fairfax??Fin-ancial??Holdings)的主席和CEO，沃特萨最近发表了公司2010年致股东的信。像沃伦·巴菲特一样，沃特萨的信里也透露着对股东负责认真和用心。比较像巴菲特的另一点是，沃特萨喜欢按公司的每股账面价值增长来评定业绩。从这个角度来看，他有着相当好的投资业绩。他在信中总结道：

  “在我们公司1985年刚开始时，有3000万美元的资产和76万普通股。截至2009年，也就是24年后，我们拥有280亿美元的资产和74亿普通股。这几乎是初始规模的1000倍。更重要的是，自成立以来，每股账面价值已经实现了26％的年复合增长率，而普通股的价格已实现了22％的年复合增长率。

  “在过去的十年中，其中包括7年（1999-2005）的饥荒岁月，公司每股账面价值增加了2.4倍，平均每年增长9％（不包括红利），虽然这和我们设立的15％的目标有差距，但比标准普尔500指数要明显好很多（其年增长率为负1％），这在行业中是处于绝对领先的位置。期间我们经历了很多巨大的灾难（例如2001年的9·11事件）和2008年的金融危机的影响。”

  在入主伯克希尔最初的几年，巴菲特和其他股东的财富增长主要是利用纺织公司的收入，并将所得现金投资于其他领域。其实他一直在寻找下一个能为他带来资金来源的公司，直到他发现保险公司这种永远不死的“奶源提供者”。保险公司以很少的成本为巴菲特提供资金，巴菲特能够利用这些资金进行特许投资，然后就有了现在我们所知道的“伯克希尔哈撒韦公司”。而沃特萨直接就发现了寻找“奶酪”的正确方法，当他创立枫信金融控股公司时，这家公司一开始就经营着保险业务。

  但我们也应该明白，这其实并没有那么容易。许多人都曾尝试却失败了，我们看到的巴菲特和沃特萨是在非常激烈的行业竞争之后的幸存者。举例来讲，谁是保险业最新的受害者？美国国际集团（AIG）。它成立于1919年，该公司花了近80年来积累约为100亿美元的资产，但它被摧毁并不需要太长的时间。

  只要创始者是负责的，我们倾向于相信成功是有秘诀的。换句话说，就是相信伯克希尔哈撒韦公司过去46年来的辉煌和加拿大枫信金融控股公司过去24年来的成就，是在投资业务中严明谨慎地执行投资纪律和价值投资方法的结果。

  与巴菲特的共同持股

  伯克希尔和枫信金融控股公司都拥有一个多元化的股票投资组合。我们惊讶于这两者有着很大程度的重叠，或许可以将其称为“英雄所见略同”。

  在2010年致股东的信中，沃特萨评论他所持有的股票：

  “去年市场给了我们一个显著的机会来增持那些我们长期跟踪、有着优异的长期经营记录的公司的股票。我们希望能长期持有这些股票。

  “富国银行（Wells Fargo），如你所知，这是一家在美国有着长期杰出经营记录的银行。在2008至2009年的金融危机中，富国银行抓住机遇通过收购美联银行，使得自己的规模扩大了一倍，但只增发了大约四分之一的流通股。今天，它有超过70万客户有着在美国主要银行中居首的4.3％的净息差。

  “80多个独立的业务，平均向每位客户至少交叉销售6种产品，以40个基点的成本保有8000亿美元的存款，这些全都是在约翰·施通普夫风险规避风格的领导下展开。富国银行已经为未来十年良好的强劲增长做好准备，我们希望成为主要受益者。

  “美国合众银行类似于富国银行，也是一个有着卓越纪录的优秀银行。像富国银行一样，它也得益于在金融危机时进行了大量的廉价收购。它根据全球扩张的预期发展分支，因此它具有获得丰厚回报的潜力。在理查德·戴维斯风险厌恶风格的领导下，我们寄希望于在未来十年能成为公司成长的主要受益者。

  “我们依然青睐强生公司（Johnson & Johnson），也相信卡夫食品（Kraft Foods）随着时间的推移，将大大受益于它的产品吉百利（Cadbury），例如吉百利在印度市场已进入超过100万家商店！

  “相对于标准普尔500，这些都是高品质公司，他们的销售与过去相比温和地增长！我们预期将长期持有这些投资，如果是正确的，未实现的收益将成为我们以后的资本基础。在2009年底，这些投资的税后收益已经有7.47亿美元。”

  沃特萨在信中提到的公司，巴菲特同样持有。截至2009年12月31日，巴菲特拥有富国银行公司3.2亿股，沃特萨持有2000万股；强生公司，巴菲特持有2700万股，沃特萨拥有688万股；巴菲特拥有卡夫食品公司1.38亿股；美国合众银行，巴菲特持有6904万股，沃特萨持有1586万股。这个时代的两大投资家，共同配置的股票还有不少，比如通用电气公司，沃尔玛商店公司，韦斯科金融公司，USG公司。

沃特萨是世界上预测到了2008年的金融崩盘，并将资产配置和投资头寸提前做好相应准备的少数投资者之一。

金融危机发生前几年，沃特萨曾警告：“我们关注资产抵押债券——尤其是房屋净值贷款、汽车贷款或信用卡债务债券的风险已有一段时间了。资产证券化让房屋贷款发行人消除了对信贷的敏感，随着资产证券化，交易商几乎不关心信贷，因为这些贷款可透过证券化把风险转移出去。因此，在资产证券化后这些房贷经历的损失将无法与资产证券化前所经历的损失相比……这并不是个小问题。时至2003年12月31日为止，在美国共有1万亿资产抵押债券呆账未平仓，谁在购买这些债券？最主要还是保险公司、基金经理、和银行——所有产生金融商品的环节皆给这些债券优良的级别。这种情况下，一旦忽视了安全气囊会发生什么？”

2009年12月，他接受了采访，在采访中他主要谈了如何在世界上“重塑风险管理”以避免未来的灾难。

什么造成了风险管理制度的失败？沃特萨认为证券评级有推卸不了的责任。没有经过分析，并盲目依赖评级会助长创造资产泡沫。证券评级在金融体系中如此的普遍，在许多情况下投资者只是接受这样的排名，却从没质疑过他们的权威。沃特萨的投资策略就不只靠评级。他们有自己的准则。他们应用严谨的分析对每一个投资进行的检验。在金融投资领域发生的最糟糕事情就是舍弃个人的专业分析，完全去依靠评级。

为了防止这样的事再次发生，沃特萨建议可以向专业投资人士借鉴谨慎的决策系统。评级可以为投资提供指导，但没有什么能够代替辛勤工作的人自己所做的谨慎分析。

对于美国经济是否已经在底部的问题。沃特萨认为这还很难说，但经济仍面临很大的麻烦。人们可能还会做其他不理性的事情，但可能不再是房地产泡沫。这也正好适用于对经济规律的一点理解：你不必担心新的秩序，自由市场本身会进行调节。

不担心通胀

对通货膨胀的辩论有一个很有趣的现象是：许多有着长期预测记录的经济学家和杰出投资者对这个问题可能有完全不同的看法。巴菲特谈到过度的“美元投放”如何令长期通胀几乎不可避免，这似乎是他最确定的观点。然而，在2009年末沃特萨接受采访时，他表示出非常不同的看法，这从采访的片断可以看出。

在回答最坏时候是否已经过去的问题时，沃特萨说：“经济全景图中的80％是私营部门在去杠杆化，20％是政府的刺激。公司的生产能力使用率只有大约65％，失业率正在上升。如果在危机发生6至12个月后，刺激政策和救助政策不起作用，并且我们又处在零利率的环境中，将会是什么样子？我们已经有了20年的好年景，没有真正意义上的经济衰退，现在才只有一年光景不好。刚好相反，我们并不担心通货膨胀。如果工资开始上升，劳动力成本上升将会引发通货膨胀。但是，真正的问题在于需求不足。”

链接：

加拿大枫信金融控股公司（Fairfax Financial Holdings）的创办人，主席兼CEO。1950年出生于印度海得拉巴的他是位特许金融分析师，在印度科技学院获得化学工程学士学位，并获得西安大略大学理查德艾维工商管理学院MBA学位。由于之前在投资上的持续成功，他被人们称为“加拿大的沃伦·巴菲特”。