十方潜水值得一博 - 何车

十方发行1.83亿股新股上市，招股价3.03港元，前周五挂牌，最高价3.10港元，上周五收市2.66港元，潜水12%。发行股数7.32亿股，市值19.5亿港元，较现代传播的7.3亿港元大得多。

现代传播去年9月以1.29港元招股，近期最高1.87港元，主要因为惠理基金入股刺激。现价1.74港元，较招股价高出35%。

■十方透过中国8个省份超过16个的二三线城市的报章伙伴网络，为多个行业的广告商提供整套媒体及数字媒体服务。十方与报章伙伴签约，报章向十方提供出售报章广告位的独家权利，十方将广告位与增值广告服务如设计、版面、内容规划及活动筹办等组合起来，形成整套一站式解决方案提供给广告客户。

与十方有独家报章伙伴关系的报章，共有11份，大部分属都市报，在发行级的发行量属最大报章之一，人口多达8,170万。该等报章为《东南快报》、《生活新报》、《沈阳晚报》、《当代生活报》、《黔中星报》、《燕赵都市报》冀东版、《东南商报》、《金华日报》、《金华晚报》、《大连日报》、《长江商报》。当中《东南快报》、《生活新报》与《沈阳晚报》销售广告位的所得收益，占十方的报章广告收入70%以上。

盈利增长强劲

十方与报章合作程度，大致分为两类，即“全面合作”合约及「部分合作”合约。全面合作合约指十方获得独家授权经营报章的全部业务，部分合作合约指十方有权向特定行业销售报章广告位或专题广告的报章广告位。

现代传播则主要在本港及内地经营杂志。

■09年（12月年结），十方营业额4.63亿元，增长28%；纯利1.41亿元，大升77%。

2010年上半年，营业额2.41亿元，增长21%；纯利7,160万元，升14%。招股预测，全年盈利不少于1.597亿元，较09年上升13%。

表面上，2010年全年盈利预测增长不过尔尔，不见得特别出色。然而，2010下半年盈利，估计已扣除全部或部分上市费用。

由招股章程招股“所持款项用途”推算，十方上市，费用高达1.12亿元。

若然2010年下半年盈利中，已扣除若干千万元上市费用，则该段时期实际盈利增长，属非常可观。

EPS计算保守

■招股章程所载，按预测盈利1.597亿元计算，EPS为0.219元（0.255港元）。

十方招股上市前，发行股数5.49亿股，上市后增至7.32亿股。招股章程计算EPS，以现时其发行股数计算（1.597亿元除以7.32亿股），实属低估，以加权平均股数（5.64亿股）计算较为合理，即EPS 0.283元（0.331港元）。

十方现价2.66港元，以招股章程所列预测EPS计算，预期PE为10.4倍。以本栏以加权平均股数计出的EPS计算，预期PE低至8.0倍。

现代传播往绩PE 16.6倍。以09年下半年盈利及2010年上半年盈利计算，PE为15.5倍。

十方PE无论是10.4倍或8.0倍，都较现代传播低得多。

浮水无难度

■十方上市后每股账面NAV 1.585港元，PB 1.68倍。现代传播6月底中期结算时PB 3.04倍。十方较现代传播有折让45%。

■现代传播有策略性股东惠理基金（持5.63%）与Harmony Master基金（持5%），十方亦有策略性股东邓普顿基金及建银资产管理各持5.82%，郑志刚（郑裕彤长孙）持有2.9%。

●十方原定招股价上下限为4.61港元/3.03港元，市场反应欠佳，以下限定价，现在市价连下限亦未能达到。潜水价抵买，浮水无难度。中线投资，目标价3.82港元，即招股价上下限中间落墨。招股章程描述上市集资所得的用途，集资金额亦是以3.82港元作假定招股价。

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同场加映︰3个理由敲天地数码

天地数码（00500.HK）市值5.9亿港元，往绩PE高达50倍，是因为09年（12月年结）盈利因拨备大降87%至只有1,181万港元。

2010年上半年，天地数码盈利高达1.134亿港元，相等于09年全年近10倍。用此数计算PE，为5.2倍。但不可作准，因为半年盈利中，有巨额来自出售机顶盒业务予美国Cisco。

不必理会PE，有3个理由，天地数码值得一敲︰

（1）6月底，每股账面NAV 1.01港元，现价0.52港元，PB仅0.51倍。

（2）6月底，手上现金4.45亿港元，减去银行借贷445万港元，净现金4.41亿港元，每股净现金0.39港元，相等于股价的75%。

可塑性大

（3）现金多，将来发展的可塑性大。北京中信集团持20.88%（只值1.2亿港元），美国摩托罗拉持有15.40%（只值0.91亿港元），近年风生水起的高振顺（因为是主席，所以须披露权益）持4.94%（只值不足3,000万港元），这种大股东持股量不大的局面，会维持多久？