通胀倒逼宏观调控 铜价再次进入震荡期(2)

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　　2.中国铜库存增加和消费淡季来临显压力

　　2010 年，铜的基本面从过剩走向短缺，这一点可以从全球三大交易所的铜库存中体现出来。从今年2 月28日全球三大交易所铜库存达到80.4 万吨后，三地库存一路下跌，到10 月8 日，最低见到54.58 万吨，但此后库存难有下降，到11 月下旬为56 万吨。细分来看，10 月8 日以来，库存增加主要出现在上海期货交易所，增加了3.3 万吨。

　　从全球来看，国际铜研究小组公布的数据显示，今年前 7 个月全球铜供应缺口为35.6 万吨，去年同期为缺口16.4 万吨，去年全球过剩16.7 万吨，由此可见，全球铜基本面正在发生变化。但我们从国内的数据来看，却不是很乐观。

　　根据安泰科的统计，超过国内70%产量的13 家精铜生产企业数据，显示2010 年这些企业的精铜产量基本保持平稳，月产量水平在27-30 万吨范围，国内月度总产量在36-39 万吨左右水平。但由于上年同期产量处于较低水平，2010 年1-9 月国内精铜产量340 万吨，同比增加15.5%，预计全年产量455 万吨，增长10.4%。2010 年国内新增铜冶炼和精炼产能分别为23 万吨/年和69 万吨/年，年底总产能将分别达到347 万吨/年和598 万吨/年；据统计，目前已经开工在建或已启动的冶炼和精炼项目产能分别为90 万吨/年和140 万吨/年，这些项目多数会在2011-2013 年期间投产，此外拟建的冶炼和精炼项目产能也均超过130 万吨/年。

　　从消费上看，尽管 2010 年国内电力行业投资出现下降，但2009 年大幅增加的投资2010 年仍在发生作用，继续对铜需求增长提供部分支撑。空调制冷行业今年超预期增长，内需和出口都有不俗的表现。尤其是出口强劲，据中国海关统计，2010 年前8 个月，国内共出口房间空调2559 万台，同比增长46.4%；出口家用电冰箱1116万台，同比增加35.3%；出口冷冻组机和冷冻箱各502 万台和422 万台，同比分别增加17.5%和86.8%。房地产市场的各项指标仍呈增长趋势。前三季度全国房地产开发投资额同比增加36.4%，施工面积同比增28.1%，房屋新开工面积同比增63.1%，房屋竣工面积同比增10.4%；但受国内对房地产市场进行调控的影响，同期商品房销售面积同比仅增8.2%，其中住宅销售面积增幅为5.8%。电子行业回暖，移动通讯手机、PC 机、集成电路等产量同比增幅均超过25%。交通运输行业投资和汽车产量等也有较快增长。预计2010 年国内的精铜消费为680 万吨，增幅为11.5%，高于年初预计的8.0%和年中预计的10.7%。

　　考虑到中国进口同比可能下降 6-10%，国内铜供应过剩量在70 万吨左右。以安泰科的计算，国内供应已经连续4 年过剩，过剩量在200 万吨以上，这是值得市场关注的。从目前来看，国内铜消费已经进入消费淡季，家电、电缆行业多已经进入传统的淡季，国内节能减排也使铜的消费受到影响，另外10 月份以来废铜替代精铜也给铜价(61670,-840.00,-1.34%)带来压力。但从目前来看，废铜与精铜价差已经缩小，未来中国是否会出现供应短缺将从库存上得到体现，这也将印证国内基本面的真实情况。

　　三. 铜价将高位震荡，博弈仍在进行

　　11 月3 日美联储会议决定重启定量宽松政策，在未来8 个月时间内购买6000 亿美元的国债，这使全球再次陷入流动性过剩的状态。但在全面通胀的压力下，中国政府开始打出组合拳，不仅在10 月19 日出人意料地提高利率0.25 个基点，而且一个月内连续二次上调存款准备金，政府也开始进行行政调控，国务院起用四大强硬措施应对物价过快上涨，其中包括打击内幕交易和哄抬物价，这些做法与当年的日本完全不同，使未来的格局面临很大的变数。我们认为，未来有可能出现两种可能，一种是中国政府调控得当，物价受到抑制，经济平稳过度，这种情况很可能象2004-2005 年的情况。另外一种可能是中国调控过度，经济增长大幅放缓。

　　回到目前来看，年底中国如果继续出台调控政策，铜价的震荡仍会加大。但我们认为，经济增长仍是物价上涨的主要背景，在经济增长的格局发生变化前，铜价仍会于200 日均线遇到良好的支持，这一价位在7400 美元附近。相应的，国内调整中的关键支持位在56000 元。

　　四． 铜价将高位震荡，博弈仍在进行

　　11 月3 日美联储会议决定重启定量宽松政策，在未来8 个月时间内购买6000 亿美元的国债，这使全球再次陷入流动性过剩的状态。但在全面通胀的压力下，中国政府开始打出组合拳，不仅在10 月19 日出人意料地提高利率0.25 个基点，而且一个月内连续二次上调存款准备金，政府也开始进行行政调控，国务院起用四大强硬措施应对物价过快上涨，其中包括打击内幕交易和哄抬物价，这些做法与当年的日本完全不同，使未来的格局面临很大的变数。我们认为，未来有可能出现两种可能，一种是中国政府调控得当，物价受到抑制，经济平稳过度，这种情况很可能象2004-2005 年的情况。另外一种可能是中国调控过度，经济增长大幅放缓。回到目前来看，年底中国如果继续出台调控政策，铜价的震荡仍会加大。但我们认为，经济增长仍是物价上涨的主要背景，在经济增长的格局发生变化前，铜价仍会于200 日均线遇到良好的支持，这一价位在7400 美元附近。相应的，国内调整中的关键支持位在56000 元。