人民日报：抑制通胀不会以打压股市为代价

现价：2858.61 涨跌：30.33 涨幅：1.07% 总手：1353840 金额（万）：14644583 换手率：4.36%

　　近段时间以来，国内物价上涨态势较为突出，已对公众的日常生活和消费心理产生了明显影响。如果不采取有效措施应对涨价态势，将会导致通货膨胀预期进一步强化，恶化市场经济运行秩序。

　　11月20日，国务院正式发布《关于稳定消费价格总水平保障群众基本生活的通知》，要求各地和有关部门及时采取16项措施抑制通胀。这些措施立即引起了国内外广泛关注，大家一方面对中国政府抑制通胀、保障老百姓切身利益的决心和办法表示理解和支持；另一方面又担心抑制通胀难度大，如果措施不当，不仅效果有限，还有可能影响中国经济增长，进而影响中国经济在全球经济复苏进程中“发动机”作用的发挥。近期股市大幅度波动就是对此忧虑的具体表现，笔者认为保持物价基本稳定是完全可以预期的。

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　　首先，中国目前物价上涨形势和前两年不完全一致，一方面，并未发生严重的恶性通胀；另一方面，当前经济运行也并没有出现过热。目前通胀是由内外多重复杂因素造成的，但无论从通胀的程度还是导致通胀的因素来看，目前通胀仍在可控、可调的范围之内。

　　其次，尽管目前的通胀趋势明显，但中国有抑制通胀的雄厚物质基础。今年以来，虽然我国遭遇了严重自然灾害，但我国粮食连续7年获得好收成。目前，全国粮食库存占消费的比重超过40%，远高于国际公认的17%至18%的安全水平，完全可以保证国内市场供应。此外，工业消费品生产能力远远超过国内需求，更不存在涨价的基础。国家财力和经济实力不断增强，使得各级政府有能力通过提供补贴等手段，帮助低收入群体应对生活必需品价格上涨的压力。

　　第三，中国政府抑制通胀的决心是坚决的，动作是迅速的，措施是全面有力的。过去一周，政府针对通胀形势密集表态并迅速出台的政策可谓是历年罕见的“组合拳”。国务院发布的16项措施以增加市场供给的产业调控政策为主，辅之以价格体系监管、社会保障联动、行政责任落实等措施，特别强调要发展和鼓励农业生产、降低流通环节成本措施，这一思路击中了当下物价上涨的要害。我们有理由相信，只要各级政府部门把握好价格调控的时机、节奏和力度，“组合拳”打得好，就一定能够保持消费价格总水平的基本稳定，保障好群众的基本生活。

　　第四，中国政府抑制通胀不会以牺牲经济增长和打压股市为代价。保持经济平稳较快增长，加大结构调整力度，管理好通胀预期，是今年乃至今后较长时期宏观调控三大任务。虽然处理好这三者关系有一定难度，但中国政府最近出台的抑制通胀“组合拳”，慎用可能对实体经济带来负效应的加息手段，而采用上调存款准备金率等数量手段吸收流动性，足见政府抑制通胀的调控能力不断增强、调控手段日趋完善、调控经验更加丰富。在抑制通胀的同时，保持中国经济平稳健康较快增长是完全可能的。而股市是目前吸收流动性最好的地方，保持股市健康发展也是政府经济管理的一项长期目标，抑制通胀对股市来说是长期利好，市场没有必要对政府抑制通胀的举措反应过度。

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　　通胀阶段A股投资路线图

　　CPI持续上行已经使得通胀因素成为制约市场的最大困扰。由于通胀本身同时体现的经济和政策信号左右资本市场，因此从历史的角度，去探讨通胀对A股市场运行和行业配置的未来意义，尤为重要。

　　重点关注估值和经济

　　“对于股市而言，通胀从两方面影响市场：价格水平和货币政策。”长江证券首席宏观策略分析师李冒余表示，首先通胀从价格水平上影响企业盈利，其次通胀将影响到货币政策变动，历史上股市几次关键的拐点都与货币政策变化有关。

　　其中比较典型的是1993年5月-1996年2月，在1993年初通胀迅速飙升至10%以上，当年5月26日央行上调存贷款利率以应对通胀，10%左右的通胀水平在当时被认为是调控目标线。随后股市持续下跌到1996年1月19日创下521.83点的低点，但1996年初CPI首次下滑到10%以下，央行在当年2月降息表明通胀调控结束，沪指进入一轮牛市。

　　不过，历史上也有几次出现了通胀增长与股市的背离，如2002年7月-2003年10月，CPI、PPI温和上升，并没有达到政策调控的警戒线，但是A股却出现持续下滑。与此相同的还有2007年2月-2007年10月，2008年10月-2010年6月。

　　李冒余表示，观察历史可以发现，在温和通胀下，市场变动方向与通胀有着较大的一致性；当通胀由合理水平向高通胀转变的阶段，政策调控往往成为股市下跌的元凶；此外，在调控过程中股市运行与当时估值和经济所处的周期更相关。

　　“所以现在判断未来市场走势，关键的是看市场估值和经济所处的阶段。”李冒余表示，当前应关注工业增加值何时见底，如果工业增加值在明年一季度见底回升，那么即使通胀维持相对高位，资本市场出现上涨的概率更大。而且，由于当前A股市场整体并无太大的泡沫，因此有估值支撑的资本市场下跌空间有限。

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　　目前，业内通胀主要分为六个阶段：警戒线以上下行；警戒线以下下行，尚未进入通缩段；通缩背景下的价格持续下行；通缩背景下的价格持续上升；警戒线以下上行，处于非通缩阶段；警戒线以上上行。那么，在通胀的不同阶段，配置哪些行业才能获得相对收益？

　　从今年6月份的2.8%，到10月份的4.4%，CPI连续五个月持续上涨。且目前市场预期11月份CPI将继续上涨，甚至有机构预期可能超过5%。自从7月份上升到3.2%，CPI已经连续四个月在警戒线以上运行。目前明显处于上述划分的第六阶段。从历史上看，2004年4月到8月以及2007年4月-2008年4月是处在通胀第六阶段，这期间表现为CPI超越调控警戒线持续上行，货币政策调控手段频出。

　　《大众证券报》统计显示，2004年4月到8月沪指下跌22.94%，交通运输、采掘、金融服务、食品饮料、纺织服装等行业位于涨幅前五，农林牧渔、交运设备、房地产、餐饮旅游、电子元器件等位于行业跌幅前五；2007年4月-2008年4月沪指上涨15.99%，采掘、家用电器、农林牧渔、金融服务、黑色金属等行业位于涨幅前五，电子元器件、信息设备、公用事业、餐饮旅游、交通运输等位于行业跌幅前五。

　　可见，采掘、金融服务无论是在大盘下跌还是上涨时，都处于行业涨幅前列，而电子元器件、餐饮旅游则在两个阶段都处于行业跌幅前列。

　　爱建证券研发总部主管研究员诗扬表示，在第六阶段，周期行业中的偏后周期的行业表现相对较好，推荐关注金融服务行业；在第一阶段，受价格波动较小的行业，主要是防御类行业、周期性行业中的偏中下游表现相对较好，建议关注信息服务、机械设备。(大众证券报)