1110.3煤企兼并重组脚步将加快 个股解析

煤企兼并重组脚步将加快 个股解析
作者： 来源：中国证券网综合报道 2010-11-10 08:42:35
　　煤炭行业最新资讯

　　“十二五”煤炭整合继续 形成10个亿吨级煤企（本页）

　　国家能源局：5年后建成20个特大型煤炭企业

　　“十二五”煤炭产量上限：37亿吨

　　个股影响

　　供求矛盾+资金炒作 煤炭股演绎剽悍行情

　　大通证券：煤炭企业三季度业绩已经高于09年全年

　　长江证券：通胀和旺季因素仍是煤炭行业11月看点，重点推荐5股

　　国家能源局推进煤企兼并重组 12股或将爆发

　　煤炭板块个股一览

　　机构：四季度是煤炭股买入良机(荐股)

　　“十二五”煤炭整合继续 形成10个亿吨级煤企

　　⊙中国证券网记者 于祥明 ○编辑 阮奇

　　“十二五”期间，煤炭产业整合仍将继续。9日召开的全国煤炭工作会议提出，“十二五”期间要构建新型煤炭工业体系，生产将以大煤业、大基地和大型现代化煤矿为主，基本形成稳定供应格局。国家发改委副主任、国家能源局局长张国宝在会上表示，我国将在当前和今后一段时期，加快推进煤矿企业兼并重组，稳步推进矿业权整合，建设大型煤炭基地。

　　会议认为，“十二五”期间煤炭工业总体发展目标是：开发布局明显优化，资源配置及勘查规范有序；煤炭生产以大型煤炭企业、大型煤炭基地和大型现代化煤矿为主，基本形成稳定供应格局，到2015年形成10个亿吨级、10个5000万吨级特大型煤炭企业；科技创新取得新进展，煤炭工业面貌进一步改善，全国煤矿采煤机械化程度达到75%以上，千万吨级煤矿达到60处。

　　记者注意到，全国煤炭工作会议旨在落实不久前下发的《加快推进煤矿企业兼并重组若干意见的通知》，培育大型煤企是主要思路之一。张国宝说，做好兼并重组工作，要注重统一规划，整体推进，遵循市场规律，鼓励国内所有制煤矿企业以产权为纽带，以股份制为主要形式，实现兼并重组。

　　“山西的整合已经证明，只要各级地方政不折不扣地按中央政府要求做，就可以完全上述目标。”中国煤炭经济研究院长岳福斌说。

　　对此，山西省煤炭工业厅在会上介绍，通过整合，山西煤炭矿井数由2598处压减到1053处，办矿企业由2000多家减少到了130家，30万吨/年以下的小煤矿全部淘汰，平均单井规模达到100万吨/年以上，形成了4个生产能力亿吨级的特大型煤炭集团，3个年生产能力5000万吨以上的大型煤炭企业集团和11个年生产能力1000万吨级以上的大型煤炭企业集团。通过这次重组整合，山西形成了以股份制为主要形式，国有、民营并存的办矿格局，三者的比例为5：2：3。

　　会议还提出，当前和今后一段时间要根据东中西部资源赋存情况、开展外部条件，合理确定煤炭开发强度，同时稳步推进矿业权整合，积极支持大型企业集团发展，建设大型煤炭基地，使大型煤炭基地成为能源稳定供应的重要保障和调整煤炭产业结构的主要载体。

　　岳福斌向记者表示，据中国煤炭经济研究院测算，今年煤炭产能可能接近33亿吨，而“十二五”末煤炭产量应在40亿吨以上。“煤炭实际产能肯定增加，但究竟增加多少，还得看风能、太阳能等新能源开发增长幅度是否能满足能源需要。”另一位煤炭权威人士向记者表示。

　　国家能源局：5年后建成20个特大型煤炭企业

　　昨日开幕的全国煤炭工作会议确定了"十二五"期间煤炭工业的总体发展目标。

　　到2015年，中国将形成10个亿吨级、10个5000万吨级特大型煤炭企业。不过，业界关注的"十二五"煤炭总产量目标则"尚在研究中"，并未确定下来。

　　这次会议是国家能源局成立以来召开的第一次全国性煤炭工作会议。

　　推进兼并重组

　　会议提出的"十二五"煤炭工业总体发展目标显示，未来中国的煤炭生产将以大型煤炭企业、大型煤炭基地和大型现代化煤矿为主，到2015年，除了形成上述20个特大型煤炭企业之外，还将形成60个千万吨级煤矿。

　　而目前，中国年产煤炭5000万吨以上的煤企不足10家，这意味着未来5年中国的大型煤企将迎来发展黄金时期。

　　10月下旬，由国家发改委上报国务院的《关于加快推进煤矿企业兼并重组的若干意见》(下称《意见》)由国务院办公厅正式下发，肇始于产煤大省山西的以企业兼并重组为特色的煤炭改革步入快车道。

　　此举旨在扭转中国煤炭多年粗放式发展积累的矛盾。统计数据显示，2009年中国原煤产量29.6亿吨，位居世界第一，但与此同时，中国拥有各类煤矿企业多达1.12万家，以2009年全年煤炭产能测算，年均产能不足30万吨，由此带来的私挖浪费和煤矿安全问题困扰着中国煤炭工业发展。

　　为此，《意见》明确提出，要使中国煤矿企业年均产能提高到80万吨以上，年产5000万吨特大型煤矿企业集团煤炭产量占全国总产量的比例达到50%以上。昨日会议确定的"当前和今后一段时期"煤炭工业七项重点工作中，"推进煤矿企业兼并重组"赫然在列。

　　生产总量目标"还在研究"

　　昨日确定的煤炭工业"十二五"总体目标，还包括重特大事故大幅度减少、采煤沉陷区治理、矿区生态环境保护等内容，但并未明确具体指标。

　　另一个尚未明确的目标则是业界十分关心的"十二五"期间中国的煤炭生产总量目标。国家能源局煤炭司一位官员接受《第一财经日报》采访时表示，具体目标"还在研究中，并未确定下来"。

　　国家能源局副局长吴吟上月底在一个论坛上表示，近年来，随着中国在风电、核电、太阳能等领域发展迅速，以及天然气等相对低碳的化石能源应用稳步推进，预计"十二五"期间，煤炭在一次能源比重中将有"明显"下降。

　　根据国家能源局今年7月发布的数据，"十二五"末期，煤炭在一次能源消费中的比重可能会从2009年的70%以上下降到63%左右。能源局发展规划司司长江冰近日在公开场合表示，预计2015年中国一次能源为42亿吨标煤。以此计算，2015年中国需要消耗煤炭37亿吨。

　　但这一目标实现难度颇大。能源局局长张国宝此前曾预测，今年中国煤炭产量将达到32亿吨。再加上进口的1亿多吨煤炭，今年中国煤炭的消费量将肯定超过33亿吨，若5年后中国的耗煤仅比今年多4吨，这意味着"十二五"期间5年的增幅仅与今年的环比增幅相当，实现起来难度不小。

　　江冰则表示，如果中国不对能源总量进行控制，到2030年我国能源消费总量可能超过70亿吨标准煤，这对中国和世界来说都是灾难性的。(第一财经日报)

　　“十二五”煤炭产量上限：37亿吨

　　到2015年形成10个亿吨级特大型煤企

　　在昨天召开的全国煤炭工作会议上，国家能源局煤炭司司长方君实表示，“十二五”期间中国煤炭产量的天花板将是37亿吨左右。这是中国官方首次公开公布中国煤炭产量的上限数值，这意味着未来五年内国内煤炭企业将只有5亿吨的增长空间。

　　方君实在会议上指出，目前测算下来，“十二五”期间中国的煤炭需求在38亿左右，无法满足需求部分用进口资源补充。

　　中国目前能源结构以煤炭为主，煤炭分别占一次能源生产和消费总量的77%和70%。

　　此前，中国能源局局长张国宝曾作出过建议，提议将十二五期间煤炭产量以具体限制，以保证结构调整和安全开发。据张国宝预测，今中我国煤炭产量将达到32亿吨。

　　据一位业内专家表示，就煤炭产量上限设置具体数量的想法并非首次。在2003年至2004年期间，国家发展和改革委员会（下称“发改委”）也曾提出过，到2020年国内煤炭总产量要控制在30亿吨以内。但是这一数字在2009年末就被突破了。

　　国家发改委能源研究所副所长李俊峰向早报记者表示：“这个目标应该是号召性的、指导性的，而不要变成严格控制型的。”李俊峰强调，能源应该适应经济的发展，而非让经济发展适应能源。

　　除限制产能，早报记者获悉，这次会议还明确给出了煤炭企业重组的具体方向，即到2015年形成10个亿吨级、10个5000万吨级特大型煤炭企业，全国煤矿采煤机械化程度达到75%以上，千万吨级煤矿达到60处。

　　此前的《国务院办公厅转发发展改革委关于加快推进煤矿企业兼并重组若干意见的通知》（下称《通知》）只是提到，“通过兼并重组，形成一批年产5000万吨以上的特大型煤矿企业集团，煤矿企业年均产能提高到80万吨以上，特大型煤矿企业集团煤炭产量占全国总产量的比例达到50%以上。”（东方早报）

　　供求矛盾+资金炒作 煤炭股演绎剽悍行情

　　煤价的上涨促使煤炭股走出一波"剽悍"行情。昨日,主力资金净买入煤炭股6.75亿,靖远煤电 （000552）、平庄能源 （000780）双双涨8%以上。十月以来,煤炭股的表现不得不用"剽悍"来形容,在这轮突如其来且爆发力十足的"二八"行情中,煤炭行业累计涨幅近50％。火爆的煤炭市场由此被人们戏称为"煤超疯"。

　　继"蒜你狠""油你涨""姜你军""棉花掌"之后,市场紧接着又迎来了"煤超疯"。受"寒冬"、需求、煤炭整合、充裕的流动性以及国际大宗商品价格上涨等多重因素的推动下,9月中旬以来煤价已连涨6周,整体上涨53元/吨。分析人士认为,煤炭供求将继续偏紧,11月各煤价有望继续上涨,人民币升值在未来一段时间内仍将支撑资源类股票的走高。

　　数据显示,从国际上来看,澳大利亚NEWC港、南非理查德港和欧洲三港ARA动力煤最新报价分别为104.88 美元/吨、100.55 美元/吨和105.23美元/吨,分别较上周上涨4.4美元/吨、3.97美元/吨和1.28美元/吨。国际煤价连续上行也对国内煤价上行起到了一定支撑作用。11月08号国内秦皇岛大同优混845元/吨,比上周上涨15元/吨;山西优混795元/吨,比上周上涨25元/吨。

　　10月受到电厂补库存和冬季提前储煤因素的影响,动力煤价快速上涨;炼焦煤方面,由于10月钢铁行业旺季需求不是特别明显,不过部分前期因节能减排而关停的钢厂逐步复产,支撑了焦煤价格;无烟煤,国际尿素价格上涨提高了出口需求,国内开工率上升,无烟煤需求逐步向好。

　　是什么导致近期煤炭价格的快速上涨呢？一位煤炭行业研究人士认为,从供需面上来看,近期北方地区即将进入供暖季,煤炭需求大增。而供应方山西整合煤矿复产速度低于预期,河南、陕西、山东也将逐步开始推进资源整合,内蒙地区煤炭产量受到控制;另外,进入年底,大型煤企在基本完成年度生产任务的情况下,选择不同程度限产,保证安全生产,因此产能持续增加能力下降,这在一定程度上影响供给。从中间环节来看,由于各地的柴油荒以及煤炭贸易量增加,从而导致运费价格上行,因此,运力开始偏紧,拉高了终端需求接收价格。此外,国际煤价连续上行也对国内煤价上行起到一定支撑作用。

　　中商流通生产力促进中心李廷认为,除了正常的季节性用煤高峰即将来临之外,前段时间广为流传的"千年极寒说",也在一定程度上影响了市场关于煤价上涨的预期,进一步增强了煤价上涨趋势。

　　此外,当前市场上充裕的流动性和投机炒作风气盛行可能也在很大程度上助长了煤价。

　　平安证券分析师张顺认为,受"寒冬"传闻影响,中间商积极囤煤,煤炭价格上涨预期较强,生活用煤如无烟煤价格更是大幅上涨近10%,预计未来一短时间煤炭价格仍将保持小幅上升。此外,由于人民币升值预期强,房地产政策调控趋严使得投机资金"流出"房市,在通胀压力较大情况下,资金进入股市的预期增强,近期A股市场走势较强,特别是资源类股票,受到资金的追捧涨幅较大,一定程度上反映了对美元的预期,预计美元贬值及人民币升值在未来一段时间内仍将支撑资源类股票的走高。

　　长江证券 （000783）分析师刘元瑞认为,11月各煤价有望继续上涨。一方面,随着气温降低电厂耗煤量将有所上涨,钢铁行业也受下游需求环比回升影响,预计煤炭供求将继续偏紧;另一方面,国际流动性泛滥,大宗商品价格维持高位,国际煤价连续上涨,支撑国内煤价。值得一提的是,目前上游煤矿库存连续2月环比回落,预计坑口价格近期将有所表现。(证券日报)

　　大通证券：煤炭企业三季度业绩已经高于09年全年

　　动力煤价涨势持续，过去一周(11月1―7日)，我国南方主要煤炭接卸港口煤价大体延续上涨态势。广州港因亚运对进港船只加大安检力度，但这无碍于其在秦皇岛港的拉煤欲望，电煤需求的旺盛也加速了该地区煤价的上涨速度。广州港煤炭价格连续两周实现上涨，5000大卡发热量大混煤炭指导价为810元/吨，较上期每吨增加了20元；5500大卡发热量优混煤炭价格也上涨20元至885元/吨。宁波港煤价则保持稳定。6000大卡发热量神木块船板价为990元/吨，6500大卡为1210元/吨。(秦皇岛煤炭网)

　　按照目前的走势发展，动力煤价仍有上行动力，但风险是煤炭价格过高，在十月份CPI上涨的预期下，物价过高，国家最后会出手调控。国际能源价格持续高位运行，国际石油价格86美元上运行，受石油价格高涨，国内柴油价格未调，国内部分省市出现了柴油荒。国内煤炭价格高位运行，平均价格高于往年，截止到三季度，从上市公司业绩显示，已经有部分煤企截止到三季度的EPS就已经高于09年全年的EPS了，例如：恒源煤电，兖州煤业，昊华能源，神火股份，国投新集，平庄能源，冀中能源，上海能源，潞安环能。在目前煤价继续上涨的拉动下，今年煤炭企业业绩将较大幅度优于去年，值得关注。(大通证券)

　　长江证券：通胀和旺季因素仍是煤炭行业11月看点，重点推荐5股

　　报告要点

　　10月煤价全面上涨，社会库存环比上升，煤矿库存逐渐向下游转移

　　10月各煤种价格普遍上升，其中动力煤和无烟煤涨幅显著，炼焦煤略有上升。动力煤：10月受到电厂补库存和冬季提前储煤因素的影响，动力煤价快速上涨；炼焦煤：10月钢铁行业旺季需求不是特别明显，不过部分前期因节能减排而关停的钢厂逐步复产，支撑了焦煤价格；无烟煤：国际尿素价格上涨提高了出口需求，国内开工率上升，无烟煤需求逐步向好。

　　社会库存有所上升，主要原因在于冬储煤增加和下游电厂耗煤量下降。9月社会库存同比12.3%，其中港口和电厂库存大幅上涨，但煤矿库存同比略有下降，主要由于下游用户和中间商提前储煤，以及电厂耗煤量的环比下降。

　　11月煤价继续上涨的概率较大，特别是坑口煤价有望超预期

　　11月各煤价有望继续上涨。一方面，随着气温降低电厂耗煤量将有所上涨，钢铁行业也受下游需求环比回升影响，预计煤炭供求将继续偏紧；另一方面，国际流动性泛滥，大宗商品价格维持高位，国际煤价连续上涨，支撑国内煤价。值得一提的是，目前上游煤矿库存连续2月环比回落，预计坑口价格近期将有所表现。

　　旺季需求及通胀预期有望提升估值，维持“看好”评级

　　目前行业2010年估值为22.4倍，继续看好11月板块的表现，主要理由如下：(1)宏观经济持续向好：PMI连续三个月上升，表明我国经济回升势头，其中新订单指数58.2%，表明社会需求增速维持高位；(2)通胀压力继续加大：美联储第二轮量化宽松政策略超市场预期，10月美国和中国的PMI购进价格指数均超过60%，通胀压力进一步加大，预计资源类股票估值将继续提升；(3)煤价存在超预期的可能性。

　　基于以上几点，维持行业“看好”评级，重点推荐：(1)受益于煤铝价格双升、煤炭产量增长迅速的神火股份；(2)内生性成长确定，化肥业务回暖的兰花科创。(3)具有资产注入预期，并受益于喷吹煤价格上涨的潞安环能；(4)内蒙和海外资源扩张迅速的兖州煤业；(5)受益于河南地区整合和资产注入，煤价上涨弹性较高的平煤股份。

　　国家能源局推进煤企兼并重组 12股或将爆发

　　中国神华(601088)：现货销售比例大幅提升 资产注入预期临近
　　业绩好于预期。2010年上半年公司实现营业收入697.31亿元，同比增长22.2%；实现利润总额228.54亿元，同比增长18.97%；实现归属母公司所有者的净利润186.32亿元，同比增长16.6%；基本每股收益0.937元。
　　煤炭量价齐升是公司业绩增长的主要原因。2010年上半年，公司商品煤产量109.2百万吨，同比增长3.2%；商品煤销售量137.4百万吨，同比增长11.6%。煤炭销售价格也有所提高，上半年公司煤炭销售平均价格为421.8元/吨，同比增长8.4%。另外，公司虽然提高了合同煤价格(382.8元/吨)，但仍然低于现货价(465.5元/吨)，公司大幅提高了现货煤销售比例。上半年，国内煤炭销售现货煤销售55.6百万吨，同比大幅增长54.4%，占国内销售量比例也从去年同期的30.7%上升到42.2%,这也为公司业绩增长起到重要作用。
　　公司煤炭销售主要集中在华北和华东地区，华中和华南地区销售占比进一步下降，这也与区域有关，华中和华南地区进口越南、印度尼西亚和澳大利亚地区煤炭成本更低。
　　电力部门业绩大幅增长。总发电量682.6亿千瓦时，同比大幅增长57.0%，总售电量635.5亿千瓦时，同比大幅增长57.5%。
　　主要是上半年公司新增6台燃煤机投产，新增装机容量3140兆瓦。
　　公司装机容量的提高，进一步提升公司煤电一体化优势。上半年，公司煤炭对内销售达29.8百万吨，占比达22.6%。
　　自有铁路运输周转量73.7十亿吨公里，同比增长8.5%。
　　维持"推荐"投资评级。公司作为我国最大的煤炭生产企业，具有煤-路-港-电一体化无可比拟的竞争优势以及抗风险能力，并且公司资产注入的预期越来越近。我们上调公司2010、2011年的EPS分别至1.81元、2.01元，目前的股价对应市盈率分别为13.15倍、11.81倍，估值优势非常明显。我们维持公司"推荐"投资评级。（.东.莞.证.券 .李.隆.海）

　　兖州煤业(600188)：收购内蒙煤炭资源 估值有优势
　　协议生效前提：昊盛公司未来能够依法以自身名义取得石拉乌素井田的探矿权，并以昊盛公司为项目主体或申请主体办理石拉乌素井田所需的一切必要批准、许可或授权，包括但不限于探矿权证、项目批文、采矿许可证等。
　　收购总价66.49亿元，其中资源价款66.31亿元 ，控股权益资源量8.38亿吨。从协议条款看，资源价款包含了取得控矿权价款的金额，折合吨煤探矿权价款7.9，假设资源量中有70%可采，折合吨煤采矿权价款11.3元，虽然鄂尔多斯地区煤质优质良，但该价格并不算便宜。
　　本次收购是公司今年在内蒙古的第二笔收购。公司年初已经收购60万吨甲醇项目，同时获取配套资源16亿吨，加上本次收购取得的8.38亿吨，公司在内蒙鄂尔多斯地区已取得24亿吨优质动力煤。2-3年内不太可能贡献业绩，但为公司的可持续发展奠定基础。
　　上半年汇总损失已弥补。公司去年底收购澳大利亚Felix煤矿，贷款30.5亿美元，因上半年澳元对美元大幅贬值，导致公司汇总损益损失10.5亿元人民币，折合每股收益减少0.21元。目前澳元对美元汇率已回升至0.917以上，已经高于去年最后一天的0.896，因此三季度汇兑损失有望充回，三季报值得期待。
　　因澳元汇率回升上调公司全年业绩。我们预计公司2010-2012年每股收益分别为1.3、1.4、1.55，对应动态PE分别为14、13、12倍，估值具有优势，维持持有评级。（.华.宝.证.券 .王.广.举）

　　兰花科创(600123)：亚美大宁复产 强烈推荐
　　亚美大宁复产可增加短期收益：亚美大宁公司煤矿为优质无烟煤矿，目前产能为400万吨/年，技改可增至600万吨/年。亚美大宁上半年实现净利润76662.39万元，目前公司持股比例为36%，给公司贡献投资收益27598.46万元，占公司上半年净利润的38.66%，折合EPS0.48元。
　　由于我们预计下半年无烟煤价格与上半年相差不大，亚美大宁矿上下半年的盈利能力也将无太大差异。亚美大宁上半年生产截至到6月13日，其生产天数为160天左右，下半年从9月4日复产的生产天数为120天左右，考虑到下半年产销量一般大于上半年，则亚美大宁下半年的4个月有望给公司实现0.42元的EPS。
　　若亚美大宁今年不能复产，则全年贡献EPS仅为0.48元，而如今亚美大宁在9月初就复产，则全年有望给公司贡献EPS达0.9元。
　　复产导致股权问题短期仍难解决：亚美大宁是为数不多的由外资控股的合资煤炭企业，目前亚美大宁(香港)控股有限公司为控股股东，持股56%，根据公司2010年5月27日与亚美大宁(香港)签署的股权转让协议书，由亚美大宁(香港)向公司转让10%的亚美大宁的股权，并有条件的再转让1%的股权。
　　亚美大宁6月13日停产的原因就是监管部门由于其股权纠纷未能解决，不愿发放新的采矿许可证，以停产来催促各方尽快解决好股权转让问题。但目前股权问题还未完全解决就已复产，则使得本已不能迅速解决的股权转让问题，变得更加缓慢。一旦股权问题迟迟得不到解决，则公司长期收益将难得到保证。
　　投资建议：我们预计公司2010年、2011年、2012年将分别实现每股收益2.21元、2.79元及3.11元，以9月6日收盘价30.63元计，对应市盈率分别为13.83、10.96及9.85倍，给予公司"强烈推荐"评级。（.第.一.创.业 .练.伟）

　　神火股份(000933)：铝业加大业绩波动 买入
　　业绩大幅增长
　　2010年上半年，公司实现营业总收入93.91亿元，同比大幅增长127.7%；归属于上市公司股东的净利润7.36亿元，同比大幅增长241.37%；每股收益0.70元，同比大幅增长241.95%。公司营业收入和净利润大幅增长的主要原因是公司煤炭产品量价齐升，电解铝业务实现扭亏。
　　煤炭产品量价齐升
　　上半年，公司原煤产量为361.62万吨，同比增长26.41%，煤炭销量361.1万吨，同比增长36.3%，煤炭综合售价716.18元/吨，同比增长13.50%。煤炭业务毛利率达到53.63%，同比上升6.35个百分点。煤炭销量与价格的增长，推动公司业绩增长。
　　铝业扭亏
　　上半年，公司铝及铝制品产量29.37 万吨，同比增长103.82%，销量28.81 万吨，同比增长77.95%；实现营业收入54.42 亿元，同比增长179.45%。铝业的毛利率为3.02%，同比增长8.22 个百分点。
　　铝业扭亏是公司业绩大幅增长的又一因素。
　　铝业是主要收入来源，煤炭是重要利润支柱
　　从营业收入构成来看，铝业是主要的收入来源。上半年，公司铝业收入占营业总收入的57.95%，煤炭占27.23%。
　　盈利预测与投资评级
　　预计2010 年-2012 年，公司每股收益分别为：1.39 元、1.85 元和2.07 元，以目前价格19.82 元计算，对应预测市盈率分别为：14.26 倍、10.71 倍和9.57 倍。继续维持其"买入"的投资评级。（.太.平.洋.证.券 .张.学）

　　美锦能源(000723)：未来成长还看资产注入
　　业绩符合预期，超过当时承诺。公司07年主营业务收入80703万元，净利润6944万元，净利润同比增长372.49%，每股收益0.5元，略超我们的预测0.47元；公司净利润超过资产置换时承诺的6250万元。
　　资产置换后，毛利率显著提升。公司从3月份后开始置换进焦炭资产，单季度毛利率分别是22.1%、27.9%、24.28%以及22.86%，后三季度毛利明显高于第一季度，但受原材料涨价的影响，单季度毛利波动比较大。
　　焦炭毛利处于行业中等水平。受原材料涨价的影响，焦炭的毛利略有下降，焦炭营业业务收入64328.18万元，营业成本51141.34万元，毛利率20.50%，低于煤气化的30.7%以及安泰的26.54%，以及我们测算3-12月份贡献的焦炭产量在55万吨左右。
　　看美锦，还看资产注入。我们在美锦的调研报告中介绍了集团的资产，作为背靠大集团的上市公司，我们有理由相信未来集团焦炭资产以及煤炭等相关资产会注入上市公司，虽然前次受到土地问题的影响，但只要我们给予集团足够的时间，公司的成长还是有保证的。
　　给予"增持"的投资评级。在不考虑资产注入的情况下，我们预测2008年每股收益0.75元，2009年每股收益0.87元，相对公司的收益，目前股价已偏高，但考虑到资产注入以及焦炭行情向好，我们还是给予"增持"的投资评级。同时关注资产注入以及焦煤价格上涨等带来的风险。（.山.西.证.券 .张.红.兵）

　　平庄能源(000780)：褐煤提价业绩弹性大 估值优势明显
　　公司是国电集团唯一煤炭上市公司，近些年国电集团通过资本运作不断提升市值，公司已成为国电旗下唯一未启动资本运作的上市平台，期待公司未来增发收购母公司煤炭资产。国电集团近些年通过下属上市平台累计募集资金300 多亿元，通过上市增发等方式不断进行资产证券化，截止2010 年一季度末公司资产价值已经从2007 年初的1932 亿元翻倍至4460 亿元。
　　公司现有产能1000 万吨，集团承诺注入产能2500 万吨，预计11-15 年平均每年增厚业绩接近80%。集团承诺的白音华一号矿和元宝山露天矿注入将带给公司2.5 倍产能提升，3 倍多的储量提升。另外，集团五家矿未来将负责开采西露天矿深部资源，产能将从30 扩到2000 万吨，成熟后也可注入上市公司。
　　公司地处赤峰靠近东北河北消费地，区位优势明显，将享受内蒙、东北十二五规划的双重收益。两区域规划表明国家已意识到环渤海及东北老工业区已资源枯竭，而内蒙是国家能源优先开发区，开发条件好、成本低，且贴近市场，随着铁路建设加快，褐煤外运规模及价值将得到显著提升。据报道国家发改委牵头42 个部委组成10 个专题组，分赴各地进行实地调研，重视程度堪比新疆。
　　公司业绩对于价格提升敏感度高于焦煤龙头西山煤电，且公司市场煤比例高，在未来需求拉动褐煤价格修复的过程中，公司业绩提升将表现得更为明显：我们在09 年各公司综合售价和单位成本的基础上进行价格弹性测试，发现平庄和露天对于价格的提升最为敏感。公司10 年上半年市场煤比例高达70%。
　　鉴于东北规划刚刚出台，内蒙规划年内有望公布，且公司具备资产注入预期，相比同类公司露天煤业仍有估值优势，11 年按照行业平均13.9 倍测算，公司合理价格16.82 元/股，继续维持"增持"评级。在不考虑资产注入的情况下，预计公司10 年业绩0.67 元/股，10 年估值19 倍(相比露天煤业22 倍估值仍有优势)，预计11 年业绩0.74 元/股。如果考虑资产注入，11 年盈利预测为1.21 元/股，11 年动态估值10.6 倍，估值优势明显。（.申.银.万.国 .詹.凌.燕）

　　冀中能源(000937)：期待山西资产注入 增持
　　公司10 年中报业绩1.09 元/股(申万预测1.13 元/股)，比先前业绩预告1.05略高，基本符合申万预期。其中一季报业绩0.55 元/股，二季度业绩0.54 元/股，基本持平。公司上半年原煤产量1,579 万吨，精煤产量946 万吨，其中外购煤入洗形成精煤362 万吨，一季度公司原煤产量808 万吨，二季度产量771 万吨，由于对二季度产量下滑估计不足业绩略微低于预期。公司收入和利润同比大幅增长的同时经营性现金流同比降低34%值得关注，与此对应的是应收账款同比增长154%，并且子公司金牛化工1.25 亿元应收账款和10.5 亿元其他应收款由于破产清算预计无法追回，公司本期全额计提坏账准备。公司子公司业绩同比好转在预期之内：建材业务毛利率从去年9%提升到14%，贸易业务从1%提升至33%，化工业务从5%提升到7%(但仍未实现盈利)。
　　维持公司10 年原煤产量3100 万吨的假设不变，内生增长20%，增量主要来自于东庞矿扩产、段王集团整合和峰峰矿井。东庞矿扩建后产量从360 增至450万吨，新收购西庞矿预计也可贡献40 万吨。段王集团由段王、天泰、平安、友众煤矿整合而成，预计10 年总产量440 万吨左右，权益270 万吨。峰峰注入资产在新核定产能后将增产200 万吨。张矿宣东二号矿今年地质条件改善，产量有望从118 恢复到140 万吨。
　　维持公司10 年业绩2.14 元/股的预测，当前估值13 倍，具备估值优势，维持"增持"评级。公司今年内生增长20%，优质的集团资产确保公司未来成长性，集团在山西、内蒙乃至新疆都有资源储备，其中集团山西矿区总计主焦肥气煤地质储量11 亿吨，可采储量8 亿吨，今年将有1000 万吨产量贡献，明年扩到2000 万吨，有望下一步注入上市公司。另外我们认为河北、河南都陆续完成了大集团整合，"华东炼焦煤销售主体"的影响力已显著提高，市场更加集中，所以未来焦煤价格下降的弹性会低于上涨的弹性，所以焦煤大幅下跌的风险不大。鉴于我们对行业和公司的判断以及当前估值优势，维持"增持"评级。（.申.银.万.国 .詹.凌.燕）

　　爱使股份（600652）：煤炭业务蒸蒸日上 增值空间广阔
　　煤炭业务已成公司收入主要来源。02年公司斥资收购泰山能源56%的股权,其实际生产能力已经达到400万吨以上,08年泰山能源投资4.1亿元,收购内蒙古荣联投资50.6%的股权,该公司投资的鄂尔多斯东盛矿区塔然高勒煤电是我国中西部大型煤田,可开采资源量约3.3亿吨,以优质动力煤为主,选矿回收率在85%以上。到09年中期,煤炭销售收入已占据公司98%以上的收入和毛利来源。
　　期间费用率大幅提高。前三季度公司管理费用率同比提高9.8个百分点,销售费用率和财务费用率分别下降0.4个百分点和4.2个百分点,从而使得公司前三季度期间费用率提高5.3个百分点,第三季度公司期间费用率增速同比提高5个百分点,环比减少2.3个百分点,预计第四季度期间费用率下降的可能性较小。
　　参股金融和高速公路,未来增值前景广阔。公司参股申银万国证券、上海银行和铜陵市寿康信用社等金融机构,同时持有北京国际信托有限公司1.16亿股权和天津鑫宇高速49%股权,参股多家金融机构和其他类别公司,为公司提供了较大的增值空间。同时公司控股的上海博胜佳益科技在互联网数据中心业务领域优势明显,并于HP、ATL等国际公司建立战略合作关系,也为公司在互联网领域提供了良好的发展基础。
　　盈利预测与评级。我们预计公司2009年、2010年公司每股收益分别为0.12元、0.15元,以10月30日的收盘价6.06元计算,对应的动态市盈率分别为52倍和40倍,暂时维持公司"中性"投资评级。（.天.相.投.资..研.究.所）

　　新大洲A(000571)：等待白音查干煤矿的开发
　　一、五九矿本部改扩建完成，新胜利矿12 年出煤。公司目前下属鑫鑫一区、鑫鑫二区、二矿、三矿和待建的新胜利矿。鑫鑫二区、二矿、三矿改扩建完毕，今年可以实现满产，预计可实现原煤产量110万吨。新胜利矿位于老矿区的西南部，储量1.76 亿吨，设计产能120 万吨，于今年5 月开工建设，预计12 年可出煤。
　　二、牙星煤业改扩建完成。牙星二矿已关闭，一矿90 万吨改扩建工程已完工，09 年产煤100 万吨，预计10 年可达产120 万吨。
　　三、白音查干煤矿"探转采是一个漫长的过程"。公司五九集团现有储量6000 多万吨，加上新胜利矿的1.76 亿吨，可采储量较少。而白音查干煤矿拥有13 亿吨储量的探矿权，虽然煤种为褐煤，但如果能够顺利开发，将带动公司利润大幅增长。据了解开发进展较慢，目前仅探转采1000 万吨，规划将建成120 万吨产能的煤矿，预计13 年开始出煤；之后陆续将有1 亿吨探矿权转入采矿权，远景规划将建成2*500 万吨的矿井。
　　四、煤炭业务近两年利润增幅不大。公司09 年生产和销售原煤186 万吨和175 万吨，预计10 年将产、销原煤220 万吨和213 万吨。在2013 年之前，公司产能将保持稳定，待新胜利矿和白音查干两个120 万吨煤矿建成后产能可扩展至470 万吨，较目前增长110%。
　　但公司煤矿产量规模仍然较小，加之后续开发的白音查干煤矿煤种为褐煤，未来煤炭业务对公司利润贡献增幅不大。
　　五、摩托车业务仍有较大发展空间。受到购买力以及对载重的需要，农村市场对摩托车较大的需求，并且在09 年政府出台"摩托车下乡"
　　政策的推动下，摩托车消费地由城市转向农村，销量开始逐渐增加。
　　新大洲本田1 季度生产摩托车20.8 万辆、销售21.5 万辆，预计全年生产和销售70.5 和74.5 万辆，同比增长8%和7%，预计将为公司贡献投资收益6243 万元，同比增长7%。
　　六、隐性资产：海南土地大幅升值。公司目前在海南尚有270 亩的土地，地处海口桂林洋开发区，距市区24 公里，距桂林洋旅游区5 公里，地理位置优越。受海南旅游岛开发的影响，岛内土地价格大涨，我们以同地段土地价格估算该地块价值为5.4 亿元左右，按50%的持股比例公司可得2.7 亿。若出售，去除销售费用、取得成本，可为公司带来较大的营业外收入。
　　七、盈利预测与评级。 预计公司10-12 年EPS 0.21、0.24、0.26 元，对应PE 29、26、24 倍，估值高于煤炭行业平均15 倍和汽车行业16 倍PE，首次给予公司"短期_中性,长期_A"的评级。（.国.都.证.券 .邹.文.军）

　　安源股份（600397）：江西煤业整体上市 目标价17.6元
　　安源股份将其持有的安源玻璃有限公司 100%股权、安源客车制造有限公司68.18%股权以及应收安源客车、安源玻璃债权与江煤集团持有的江西煤业集团有限责任公司50.08%股权中的等值部分进行置换。以发行股份的方式购买江煤集团资产置换后的差额部分及中弘矿业投资有限公司、中国华融资产管理公司、中国信达资产管理股份有限公司持有的江西煤业合计49.92%的股权。本次拟非公开发行股份数量合计不超2.4 亿股,发行价为11.63 元/股。
　　从 90 万吨到727 万吨,安源股份跻身煤炭新贵
　　此次江西煤业将 19 个成熟煤矿的经营资产和采矿权注入上市公司,公司的资源量及产能增加至34661.58万吨和727 万吨,分别增长395%和808%。
　　采矿权定价偏低,有利于上市公司
　　从近年采矿权评估比较来看,公司吨保有储量和吨可采储量分别为 1.91 元/吨和4.17 元/吨,远低于6.91元/吨和11.20 元/吨的平均水平。
　　公司资源无优势,但外延发展空间值得期待
　　若按公司目前股价及增发后的最大股份 5.09 亿股计算,公司的市值约76.45 亿元,结合煤炭的权益储量及产能来看,与其他炼焦煤上市公司比较处于较低水平,吨储量市值以及吨产能市值仅高于冀中能源与开滦股份相当。但安源股份外延发展空间同样值得期待,后续注入预计较大的五个煤矿合计资源量1.5 亿吨,产能260 万吨,分别占上市公司的43%和36%。
　　优质煤种,保证未来盈利稳定增长
　　2010 年1-7 月公司商品煤价格为724.17 元/吨,较2009 年全年均价538.18 元/吨大幅提高35%,吨煤净利也由2009 年的39.15 元/吨大幅增长45%至56.78 元/吨。注入的江西煤业主要煤种为炼焦煤和无烟煤,属优质稀缺煤种。全国焦炭、炼焦煤价格经过前段时间的调整,目前已经止跌,随着钢材价格反弹,以及钢厂煤炭库存的下降,我们判断四季度炼焦煤价格将继续步入上涨通道。未来几年随着钢铁行业的转暖以及国际煤价的走高,相对稀缺的炼焦煤价格将继续保持上涨态势。
　　盈利预测及投资建议
　　按集团对注入江西煤业盈利承诺保守计算,2010-2013 年公司每股收益分别为0.87 元、0.93 元、1.06元和1.19 元。我们预计,公司2010-2011 年每股收益为1.10 元和1.20 元,对应2010、2011 年的PE分别为13.65 倍和12.52 倍,相对于行业平均估值偏低,给予"买入"评级,目标价17.60 元,对应16倍的行业平均市盈率。（.广.发.证.券 .陈.亮 .林.红.垒）

　　潞安环能（601699）：2011年增长最劲 目标价62元
　　资产注入预期强,预计郭庄矿、司马矿注入可增厚业绩15%。两矿合计产能480 万吨,合计储量1.4 亿吨,如果司马矿剩余股权顺利收回权益产能为426万吨,由于两矿综合盈利能力较公司现有矿井略好,所以假定吨煤净利120元/吨,注入可增厚公司业绩0.44 元/股,业绩提升幅度15%。
　　喷吹煤现货三季度累计提价幅度15%,拉大现货合同价差,明年合同价涨幅可期。三季度以来受节能减排影响,山西河北等焦煤企业产销量受到影响,由于开工旺季加替代效应的叠加因素,喷吹煤现货价格持续上涨,累计幅度在15%左右,四季度在"保电煤"的市场环境下,预计喷吹煤价格还将稳中略升,合同煤价与现货价差距进一步扩大,目前价差150 元/吨,预计年底合同煤价谈判涨幅超过5%-6%的概率较大。
　　煤炭板块中唯一的高新技术企业,所得税率优惠至15%,预计将提升业绩13%。
　　如果年底前税率能顺利通过审批,10 年年报将按照15%新税率结算,预计10年业绩将提升0.35 元/股,11 年也将提升0.36 元/股,增厚幅度为13%左右。
　　预计公司10 年业绩2.60 元/股,估值18.4 倍(行业平均20.8 倍),如果考虑资产注入,11 年3.50 元/股,估值仅为13.7 倍。且公司合计整合产能2000多万吨,未来11-13 年产能扩张空间巨大。另外,集团规划"十二五"在山西形成亿吨产能,承诺全部注入上市公司,注入规模两倍于公司现有产量。且鉴于公司未来整合产能和注入产能空间皆巨大,而估值显著低于山西主流品种西煤22.8 倍、国阳25.2 倍,给予公司11 年行业平均17.7 倍估值,对应目标价62 元,重申"增持"评级,且调整公司为申万煤炭本阶段首推品种。 （.申.银.万.国）

　　中煤能源（601898）：煤炭产销猛增 产能扩张空间大
　　1. 煤炭业务增长较快,但买断贸易煤比例上升导致毛利率下降。上半年,公司煤炭业务营业收入达到280.78亿元,同比增长61.5%;贡献营业利润60.27亿元。原煤产量达到6226万吨,比上年同期增加1320万吨,增长26.9%;商品煤销量5933万吨,比上年同期增加1820万吨,增长44.2%;其中现货销售1762万吨,占销售总量的29.7%。自产商品煤销售价格463元/吨,比上年同期增加40元/吨,增长9.5%。但是,由于买断贸易煤销售量从09年同期的295万吨大幅上升至1123万吨,销售收入增至64.77亿元,占总营业收入比重提升至18.25%;且买断贸易煤毛利率较低,致使煤炭业务毛利率下降至42.8%,较上年同期下降5.1个百分点。煤矿装备业务保持稳定增长,营业收入达到32.88亿元,同比增长25.9%,主要源于煤机产品产销量比增加。
　　2. 焦化业务增收不增利。上半年,公司煤焦化业务营业收入从上年同期的13.97亿元增长至25.17亿元,同比增长80.2%,主要得益于焦炭销量和售价上升。由于原材料焦煤价格上涨,煤焦化业务毛利率同比下降0.1个百分点。煤焦化业务贡献毛利2.82亿元,同比增长78.5%,但营业利润为-0.48亿元,较上年同期的-0.14亿元有所下降。
　　3. 未来煤炭产销规模将进一步扩大。2010年公司煤炭产量较2009年增加约1500万吨,增量主要来自平朔煤矿。2011年平朔东露天煤矿将投产,该矿设计能力为2000万吨,预计2011年和2012年产量可达到500万吨和1500万吨;2012年和2013年,公司王家岭、和草沟、小回沟、纳林河二号矿、母杜柴登煤矿以及鄂尔多斯煤矿将相继投产;同时,公司在山西煤炭整合中有望增加2000万吨产能。根据计划,中煤能源2014年的产量目标为2亿吨,较09年产量翻番。
　　4. 预计2010年和2011年公司实现每股收益分别为0.69元和0.82元;考虑到公司煤炭产销规模增长较快以及后续产能释放,给予公司推荐评级。（.国.元.证.券 .李.朝.松 .周.海.鸥）

　　煤炭板块个股一览

　　代码 名称 
　　000552 靖远煤电 
　　000780 平庄能源 
　　600971 恒源煤电 
　　600381 ST贤成
　　000835 四川圣达 
　　000723 美锦能源 
　　600546 山煤国际 
　　600123 兰花科创
　　600121 郑州煤电 
　　600397 安源股份 
　　601918 国投新集 
　　000159 国际实业
　　002128 露天煤业 
　　600348 国阳新能 
　　600652 爱使股份 
　　000933 神火股份
　　600997 开滦股份 
　　600508 上海能源 
　　000968 煤 气 化 
　　600188 兖州煤业 
　　601101 昊华能源 
　　601666 平煤股份 
　　600740 *ST山焦 
　　600395 盘江股份 
　　601001 大同煤业 
　　000983 西山煤电
　　000937 冀中能源 
　　601699 潞安环能
　　601898 中煤能源
　　600408 安泰集团 
　　601088 中国神华

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