有色金属：货币泛滥下的最新投资标(附股)

中期趋势能否持续   经济复苏拐点隐现   强势调整谁主沉浮   市场热点快速捕捉

前 言：3、 如果稀土出口价格居高不下，会导致稀土贫瘠国家的稀土深加工生产企业向中国大陆转移，这将增加稀土国内的需求量，从另一个层面推动国内稀土价格的上涨。我们维持稀土永磁行业整体“看好”评级，关注行业内上市公司：中科三环、宁波韵升、安泰科技、太原刚玉、中钢天源。

=====本文导读=====

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国泰君安：“货币战争”下的有色金属投资机会(荐股)

“汇市干预潮”引发货币战争的风险。在全球经济低迷的背景下，发达国家及新兴市场国家都想要利用汇率解决国内问题，那么就有引发汇率战的风险。

“汇率战争”将导致全球货币系统性的贬值，这种风险预期将成为近期资源品价格价格上涨的主要因素。影响金属价格的两个关键因素为供需和货币。供需面上，2010年下半年需求增速回落，短期内也还看不到会导致其剧烈变化的因素。而货币层面，宽松货币政策其实已经推动今年下半年金属价格温和上涨。而“汇率战争”可能会在短期内进一步刺激金属价格。工业属性较弱的黄金已经创出了新高，预计工业金属里金融属性最强的铜以及资源紧缺的锌等金属也将在短期内创出新高。

资源类似库存，多者坐享升值。在货币贬值导致资源升值的过程中，理论上讲，所有资源升值幅度应该是相同的。那么“储量价值/市制”越大的公司，对货币贬值的敏感性就会越高，也在升值中将会越受益。从这个角度看，我们推荐紫金矿业、江西铜业、宏达股份、西部矿业、锡业股份、中金岭南。

推荐的相关股票估值较低，横盘已久且成突破之势。此六支股票动态市盈率基本处于20-40 倍之间，无论在有色板块中横向比较，还是与历史估值纵向比较，都属于偏低的水平。这些股票从2009 年下半年以来，一直处于横盘整理状态，而同期黄金、铜等金属价格总体看是温和上涨态势，因此我们认为这些股票价格在蓄势。上涨需要的是一个触发点：触发金属价格进一步上扬，也触发投资者买入这些有色白马股的热情。而目前，“干预汇率”将成为刺激金属价格的导火索，近期有色股的大涨，也将激起投资者关注有色的热情。综上，我们判断这六支股票首先从估值上看具有安全边际，同时基于对货币贬值大趋势的判断，我们认为有色金属价格及股票价格上涨将形成趋势性机会。（国泰君安证券）

国泰君安：金价走势判断及黄金股估值比较

从2000 年来的历史数据看，黄金价格走了一个抛物线型大牛市。我们对未来金价的上涨有三种判断：（1）最乐观同时很有可能的情况是金价继续沿抛物线上行。这个预测是建立在美国加速量化宽松，各国汇率战爆发的基础上，金价将加速上扬。（2）另一个较中性但也很有可能的情况是金价沿2009 年以来的趋势线上行。这个判断是建立在经济基本面依然像现在一样不好不坏，同时美国及世界各国保持一个较克制的印钞速度的基础上。（3）对金价最保守的预测是金价上升斜率回到2005-2008 年的水平。这种情况出现需要全球经济复苏超预期，基本面重新回到非常强健的状态。按以上从乐观到保守的预测下，金价将分别在2011 年底、2012 年下半年、2014 年中达到1750 美元/盎司。

采用中性金价假设，我们给出A股三家主要黄金类上市公司的盈利预测。从估值水平看，尽管山东黄金和中金黄金对金价的敏感性高于紫金矿业，但是到2012 年，山东黄金PE 为34，中金黄金PE 为25，紫金矿业PE 为20 倍。山东黄金依然略显偏高，可以说估值水平未来两年都将在高位。

我们从储量角度来分析下各上市公司的市值。思路之一是投资者按目前市值（忽略未来收购矿可能还需继续投入）买下上市公司，那么上市公司需要多大的储量才能在未来让投资者收回成本。如果按照目前285 元/克的金价计算，山东黄金需要900吨储量、中金黄金需要650 吨储量才能收回投资，而紫金矿业由于各金属储量众多，收回投资绰绰有余。山东黄金股价里包含了太多注入预期。思路之二是在三个上市公司现有储量的基础上，销售金价需要到多高才能让投资者收回投资。经计算，山东黄金大约需要金价到370 元/克，中金黄金为320 元/克，紫金矿业现在的金价就可超额收回投资。我们认为山东黄金股价预期至少透支了金价3 年的增长。

我们认为，山东黄金目前得股价确实已在估值高位运行，如果近期有利好消息刺激股价进一步上扬，建议逢高减持。中金黄金作为对金价最敏感的股票，估值水平随金价上涨快速下降，我们判断未来股价涨幅会超过山东黄金。紫金矿业对金价弹性较弱，但估值水平较低，我们认为可以继续长期持有。（国泰君安证券）

国泰君安：有色金属淘汰落后产能点评

本次淘汰的量对实际供需面影响不大。淘汰电解铝产能37 万吨，占目前产能的1.8%；淘汰电解铜产能14.5 万吨，占目前产能的2.8%；铅冶炼淘汰26.6 万吨，占目前产能的6.5%；锌冶炼淘汰29.4 万吨，占目前产能的5.9%；而这四块冶炼产能的开工率在80%左右，因此此次淘汰这些落后产能量很小，对行业供需层面影响不大。

积极意义是：我国淘汰落后产能史上的一个进步，明确了要淘汰对象，限定了淘汰日期，不再像以前一样模糊不清，有政策没执行，与之前温总理提到的铁腕手段淘汰落后产能相呼应。

维持下半年铜铝铅锌等大金属小幅温和上涨的判断。在欧洲债务危机缓解、中美经济略有放缓的大背景下，我们认为大金属不具备再次下探的压力；下游宏观经济虽没有预期那么糟糕（中国消费比预想的乐观些），但还不足以支持更高的金属价格，因此下半年大金属价格小幅温和上涨的可能性较大。（国泰君安证券）