貨幣戰還擊 中國加息一舉數得

   .....在公開聲明中，人民銀行解釋加息是為了遏抑通脹，但問題是：通脹在今年第二季開始即轉趨嚴重，為何人民銀行遲遲未動，不願提高利率？過去官方媒體的解釋，是通脹因各種「特殊因素」促成，並未形成趨勢，故此不宜輕言加息；當然，加息尚有上述提及的吸引熱錢流入等後遺症，故此現階段不宜加息云云。反對加息的一派忽略了內地的「基本國情」──在○八金融海嘯發生前，中國政府的貨幣政策是嚴防通脹，在二○○七年因應「流動性」過剩和通脹壓力日增，央行先後六次上調存貸款基準利率（最後一次在○七年十二月），而在○八年初，胡錦濤主席仍然以對抗通脹作為當年的經濟工作重點！至於中國的減息周期始於○八年九月，主要目的在應對國際金融危機，此後五次下調貸款利率、四次下調存款利率；不斷降息的同時，中國政府從○八年開始投入四萬億元刺激經濟，令原來就極度寬鬆的「流動性」更加寬鬆，「水浸」的結果，是房地產價格一飛沖天，民眾怨聲載道，政府動用不同方法都無法遏得住。房地產以外，內地的農產品、貴金屬等都出現狂炒熱潮，利息偏低加上政府「倒水」救市，令全國變成一個大賭場，如果不想辦法煞住，通脹很快就會如脫韁之馬，民生問題會變得日益嚴峻。


內地八月份CPI同比上升百分之三點五，不但超過了今年全年要保持通脹率在百分之三的警戒線規定，通脹高企也令內地持續七個月出現負利率（CPI百分之三點五，一年、二年和三年的利息分別為二點二五厘、二點七九厘、三點三三厘），現在預測中國會否出現加息周期，應要估計人民銀行會否一直調高利率直至「消滅」負利率為止；如果以此為目標，假設現在的CPI升幅不變，而人民銀行每次加息○點二五厘，單是「追上」一年期利率，央行也需再加息四次。如果通脹持續攀升，加息次數將會更加頻密。人行聲言以遏通脹為加息原因，若以「消滅」負利率作標準，中國加息周期肯定已經開始。


聯儲局的量化寬鬆政策令美元不斷貶值、促成全球的大宗商品、能源價格等上漲，中國陷入這個「流動性」泛濫的通脹漩渦，在國內負利率和美元貶值雙重夾擊之下，中國政府如不及時應對，恐怕內要受通脹壓力逼迫，外則要受美國為首的發達國要求人民幣升值施壓，加息應是其中可化解各方壓力的一招；中國決定加息，是繼印度和巴西之後，另一個主要新興市場國家以提高利率宣示退出寬鬆貨幣政策的決心；另一方面，加息也反映中國政府寧願放慢經濟增長（十二．五規劃據報會調低GDP年增幅至百分之六）也要壓抑通脹的決心。更重要的是，在當前的貨幣戰陰雲密布之際，中國開始實行擺脫美元的獨立貨幣政策，從內地經濟發展的需要決定利息和滙率去向；中國加息會吸引熱錢流入、推高人民幣滙價，客觀上也會發揮滙率升值的作用，這方面可以回應了美國的施壓，但中國的緊縮政策也會影響美元滙率（人行加息後美元即彈升）及壓低商品價格，有利減少輸入通脹壓力。中美博弈，中國終於正面出招，加息決定應是正確一步。

內地今天將公布第三季的經濟數據，外界最在意的是通脹會否失控。市場目前普遍預期，9月份的消費物價指數（CPI）有機會達3.6%或以上，遠超中央年初制定的3%警戒線，而且在國際商品價格持續攀升的影響下，通脹短期難以回落，故此未來人民銀行仍有頗多加息空間；然而，環球資金供應源源不絕，內地加息預期更將刺激熱錢流入，資產泡沫勢將持續一段時間。

今天上午國家統計局將公布一系列第三季的經濟數據，其中除了關注經濟增長能否保持平穩外，通脹更是焦點所在。前天人民銀行突然加息，市場解讀此舉已預示今天公布的通脹可能超出預期，而且中央更可能已判斷未來通脹趨勢，還有機會超出容忍限度。

即使內地由昨天開始正式進入加息周期，但市場普遍認為短期內難以扭轉游資充斥、資產泡沫膨漲的局面。尤其歐美日均陸續推出第二波的量化寬鬆措施，熱錢供應源源不絕，由此導致目前國際大宗商品價格不斷飆升，再加上內地加息後，熱錢未來勢加速湧入內地，在兩者相互作用下，內地通脹未必能在短期見頂，有價資產仍將有一段時間獲追捧。

在全球量化寬鬆、新興國家熱錢洶湧等背景下，貨幣戰陰雲仍未散去，諾貝爾經濟學獎得主斯蒂格利茲（Joseph E. Stiglitz）表示，貨幣戰將沒有真正的贏家。

斯蒂格利茲接受新華社專訪時指出，「過度論及滙率摩擦問題，只會分散我們的注意力，我們應當更關注各國間的大局利益和長遠目標。」

他指出，美國應把注意力放在發展本國經濟上，只有美國經濟增長加快和世界經濟進一步回暖後，一些國家才有提高幣值彈性的更大空間，否則它們也無法保護本國產業發展和民眾利益。

因美元持續貶值，韓國、巴西、新加坡等國已紛紛採取措施，遏制本幣過快升值，有關貨幣戰的言論一時間甚囂塵上。斯蒂格利茲警告，當前全球協調步調、共同制定復蘇戰略顯得尤為關鍵。「全球化已使各國間的相互依存性得到加強，也凸顯了通過合作應對危機的重要性。」他說。

人行周二晚意外宣布加息，國際資本市場亦一度大幅跳水，但上證綜指卻低開高走，最終並沒有下跌，基本持平，收報3003點，而且成交增加三成至約4500億元（人民幣．下同）。摩根士丹利昨天發布報告表示，若通脹加劇，中國將被迫啓動加息周期，對股票等風險資產影響負面，但在加息早期，股市上行趨勢不會因加息而改變；而且加息會增加人民幣升值壓力，將提振市場情緒。

大摩：加息不阻股市上漲

摩根士丹利中國及香港地區策略師婁剛指出，在2007年的六次加息中，滬指基本上一路上漲，於2007年10月16日突破6214點後回落，而至該年人行最後一次宣布加息時，滬指已跌至5000點。

他表示，房地產行業近期將面臨較大壓力，因其市場實際需求對利率敏感，且供應量增加可能引發開發商第四季降價拋售，該行在資產組合中減持房地產類而增持銀行，以降低近期的風險，但仍予銀行、房地產、保險等行業增持評級。

在央行周二晚上（19日）突然宣布加息的行動後，外界相信，今天公布的中國9月份CPI數據創新高幾乎不成疑問。事實上，近期各類商品價格飆升的消息頻現，一般商家尚可以透過加價來抵禦成本上漲壓力，不過對於電力、成品油等，定價權操控在國家手上的產品來說，加價卻不是一件易事。早前發改委拋出的階梯電價意見咨詢，尚未真正落實。而昨天就有消息傳出，發改委針對近期國際原油價格上漲，將於今天起上調內地成品油價。若屬實，當然對各油股帶來利好。不過在通賬高企的情況下，加價恐難成事。
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