十一家券商推荐53只

　　东方证券：给予陕鼓动力等4公司买入评级 对鲁泰A维持增持评级

　　方正证券：给予江苏神通等3公司增持评级

　　国都证券：给予中青旅等4公司推荐评级

　　广发证券：

相关公司股票走势

• 江苏神通35.00+1.354.01%
• 陕鼓动力17.47+0.432.52%
• 鲁 泰Ａ8.73+0.182.11%
• 创元科技16.70+0.201.21%
• 软控股份21.20+0.190.90%

给予罗莱家纺买入评级

　　国泰君安：给予新湖中宝等7公司增持评级

　　海通证券：给予西部资源等3公司买入评级

　　华泰联合：给予磷化工、新宙邦增持评级

　　平安证券：给予长信科技等6公司推荐评级

　　兴业证券：给予新安股份等10公司推荐评级

　　中原证券：给予特变电工等4公司增持评级

　　安信证券：给予创元科技等4公司增持评级 给予软控股份等4公司买入评级

　　创元科技(000551)：业绩符合预期，期待增发获批

　　黄守宏 010-66581627 huangsh@essence.com.cn

　　创元科技发布2010 年中报，上半年公司实现营业收入10.34 亿元，同比增长29%；实现营业利润5,138 万元，同比增长25.09%；实现归属母公司净利润2,696 万元，同比增长30.56%；扣除非经常损益的归属于母公司的净利润为2,429 万元，同比增长61.27%。

　　主营业务平稳发展：2010 年上半年，公司输变电高压绝缘子营业收入1.83 亿元，同比增长24.82%，毛利率同比下降2.18 个百分点；洁净环保设备及工程业务收入2.53 亿元，同比增长22.83%，毛利率同比下降0.3 个百分点；光机电算一体化测绘仪器业务收入1.11 亿元，同比增长30.4%，毛利率下降3.3 个百分点；汽车销售业务收入2.88 亿元，同比增长57.99%，毛利率下降0.29 个百分点；轴承业务收入6,546 万元，同比增长72.92，毛利率下降1.38 个百分点。总体来说，公司各项业务呈平稳增长趋势。

　　特高压招标带来机会：今年上半年，公司新建了两条超、特高压交直流瓷绝缘子生产线，以迎接即将拉开序幕的“十二五”特高压建设。8 月12 日，我国第一条1000kV 特高压线路工程获得国家验收通过，我们判断第一条特高压验收通过为后续特高压招标扫清了障碍，我们预计下半年年将进行特高压交流和直流线路的后续招标。公司特高压交直流绝缘子生产线投入使用后，我们预计特高压绝缘子业务将成为公司业务的重要增长点之一。

　　收购抚顺高科将增强公司实力：定向增发收购抚顺高科项目正在证监会审批，抚顺高科和苏州电瓷在业务上存在互补优势，收购完成后，公司将成为高压绝缘子行业龙头公司之一。我们预测收购抚顺高科完成后，抚顺高科增厚公司2010 年EPS 0.19 元。

　　盈利预测与投资评级：我们暂时维持公司盈利预测，2010 年EPS 为0.45 元，2011 年EPS 为0.67 元，维持公司“增持-A”评级。

　　软控股份(002073)：新业务发力，下半年高增长确定

　　侯利 021-68763972 houli@essence.com.cn

　　中报业绩符合预期。公司上半年实现收入5.81 亿元，净利润1.47 亿元，同比分别增长25.9%和36.8%，每股收益0.2 元。

　　新业务快速发展，海外收入高速增长。上半年公司传统产品配料系统收入下降了21.6%，橡机装备微涨4.1%，主要是收入确认延迟的原因，事实上，上半年公司传统产品订单大幅增长，多数合同将在下半年或者明年确认收入。

　　上半年公司收入增长主要是受模具、化工装备、轮胎MES 系统和工业机器人等新业务大幅增长带动，其中前三项业务同比分别增长412.8%，116.1%和311%，年初收购的科捷自动化装备公司上半年工业机器人收入1665 万元，接近被收购前2009 年全年的收入。上半年公司海外收入3587 万元，同比增长86.8%。

　　所有产品毛利率均获得提升。上半年公司毛利率同比提升了3 个百分点，原因三个方面，一方面是配料系统、橡机装备等产品成本下降；二是模具、化工装备等业务开始放量增长，规模经济开始体现；三是MES 系统软件等新产品毛利率较高。公司所有业务毛利率均有提升，也充分反映了公司成本控制和产品议价能力均比较强。

　　订单大幅增长，产能释放保证下半年加速增长。我们认为公司下半年增速将有望超过上半年，因为公司在手订单非常饱满，上半年的需求爆发使公司产能不足问题较为严重，部分订单交货期有所延长，而近期公司募投项目胶州科研制造基地将部分投入使用，使公司产能不足问题很快将得到有效缓解。

　　五大增长引擎将带来持续高增长。我们认为，公司未来几年高增长态势非常明确，传统橡机产品订单收入确认、新型密炼机等新橡机产品的逐步放量、海外市场的爆发性增长、轮胎企业MES 系统的大规模应用以及跨行业发展的不断突破将是下半年以及未来两年公司的五大增长引擎。

　　维持买入-A 投资评级，上调目标价格。我们维持对公司的盈利预测，2010、2011 年EPS 分别为0.62 和0.90 元，给予公司2011 年50 倍PE,上调6 个月目标价格至27 元，维持买入-A 的投资评级。

　　金风科技(002202)：高增长在持续，看好公司国际化进程

　　黄守宏 010-66581627 huangsh@essence.com.cn

　　金风科技发布中报，2010 年上半年，公司实现营业收入63 亿元，同比增长65.57%；实现营业利润9.7 亿元，同比增长34.37 %；实现净利润8.1 亿元，同比增长45.23 %；实现归属母公司净利润7.7 亿元，同比增长44.35 %。

　　公司预测三季度归属母公司净利润为10.2 亿元。

　　订单充裕，在手订单有较大增长：截止2009 年底,公司在手订单2217.75MW，已中未签订单657MW， 两项合计2874.75MW；截止2010 年6 月30 日，在手订单总量为3790.25MW，其中750kW 机组132.75MW（177 台），1.5MW机组3652.5MW（2435 台），2.5MW 机组5MW（2 台），已中未签订单1502MW，以上两项合计为5292.25MW，相比09 年年底增长84.1%。充足的在手订单为公司全年业绩增长提供了保障。

　　产品结构继续调整：来自750kW 风机2010 年上半年收入同比下降28.63%，而公司1.5MW 主力机组营业收入增长78.78%。目前公司5-6MW 机组研发进展顺利，2.5MW 永磁直驱风电机组和3.0MW 混合传动风电机组已投入试运行，预计下半年2.5MW 永磁直驱机组将实现小批量生产。随着海上风电兴起以及风电机组大型化趋势，来自高端机组的收入比重将增加，公司产品结构将继续调整和优化。

　　毛利率环比略有下降：1.5MW 风机毛利率2010 年1-6 月为23.19%，同比上升0.39 个百分点，比2009 年下半年24.9%，下降了1.71 个百分点。750KW 风机毛利率2010 年1-6 月为34.28%，同比上涨6.73 个百分点，比2009年下半年34.77%略有下降。我们预计750KW 机组毛利率将维持，1.5MW 机组毛利率下半年将下降，但全年保持20%以上。

　　上半年风电场销售较少：2010 年上半年处置长期股权投资产生的利润为2904 万元，比2009 年同期8283 万元，大大减少，这是造成收入与净利润没有同步增长的主要原因，我们预计公司2010 年将销售3 个风电场。

　　全国性的整机生产布局基本完成：西安生产基地已于2010 年上半年正式投产，江苏大丰生产基地也已完成建设,公司在国内的整机生产布局基本完成。全国性整机生产布局一方面扩大了产能，实现了规模效应；另一方面有利于优化生产和调度，节约运输成本。

　　国际化发展战略稳步推进：公司已对美国、澳大利亚全资子公司完成增资并已开展市场推广工作；控股子公司德国Vensys Energy AG 仍作为公司在欧洲市场的研发与市场中心，协同其他海外子公司共同开拓国际市场。我们预计下半年开始，海外市场将给公司带来效益。

　　H 股发行适时重启：上半年由于市场原因，公司H 股发行工作暂缓。目前公司仍在积极的进行准备，以期在合适的机会重新启动H 股的发行和上市工作。

　　盈利预测与投资评级：我们维持公司盈利预测，2010-2011 年公司EPS 分别为1.08，1.43 元，维持公司12 个月27 元目标价位和“买入-B”投资评级。

　　浙富股份(002266)：订单大幅增长，估值有压力

　　黄守宏 010-66581627 huangsh@essence.com.cn

　　浙富股份发布2010 年中报，上半年实现收入3.87 亿元，同比增长12.68%；营业利润5488 万元，同比降低10.37%；归属于母公司所有者净利润4954 万元，同比下降12.46%；每股收益0.35 元，低于预期。

　　毛利率略有上升：2010 年1-6 月份公司主营业务毛利率为31%，比去年约提高3 个百分点，实现毛利约1.2 亿元，同比上升22.7%。

　　净利润下降，主要原因为期间费用率上升：2010 年1-6 月份公司的销售费用率、管理费用率和财务费用率均有不同幅度的上升，其中上半年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.18%，9.88%和1.84%，而去年上半年三费率分别为0.77%，8.25%和-0.02%，三费合计比去年提高3.91 个百分点。公司上半年新签项目订单增加，销售费相应增加；本年管理费用率增加了1.53 个百分点，增幅明显，公司管理费用控制方面存在较大压力；财务费用率提高了1.86 个百分点，分析公司的资产负债表可知，公司货币资金减少1.8 亿，应收账款增加1.87亿，短期借款增加6600 万，存款利息收入减少，借款费用增加，是财务费用上升的主要原因。

　　今年订单量增幅明显：公司中报公布上半年公司所承接的订单量已经超过去年全年，根据我们之前对公司的调研，预计公司今年全年订单8-9 亿元，为去年订单量的两倍，这主要受益于国家对水电站建设项目审批进度加快，水电行业的景气度回暖并向好，预计公司未来2-3 的订单量将保持在较高水平。除国内传统水电市场以外，公司正在开拓国外水电市场和国内抽水蓄能电站市场，值得关注。

　　股权激励计划开始实施：公司股权激励计划中授予条件为2010 年上半年扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润不低于4,600 万元，中报显示上半年净利润为4,712 万元，符合授予条件。授予股票的数量为645万股，锁定期为12 个月内，解锁期为锁定期后的48 个月，按每年25%的分四期解锁。其中第一期解锁条件为2010 年净利润增长率不低于10%，且2010 年度加权平均净资产收益率不低于12%，也即全年净利润不低于1.4亿元，每股EPS 不低于0.98 元。

　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2010-2012 年EPS 分别为1.0 元、1.12 元和1.26 元，目前股价为33 元左右，相对于2010-2012 年EPS 的市盈率分别为33 倍、29.5 倍和26.2 倍。股票估值已不具备优势，因此我们下调公司评级至“增持-B”。

　　中国联通(600050)：姗姗来迟的投资机会

　　黄文戈 010-66581635 huangwg@essence.com.cn

　　姗姗来迟的投资机会：我们在5 月初的报告“何时买入中国联通”中曾指出，联通3G 的发展存在着很大的不确定性，还需要进一步的市场调查和对联通策略及用户数据的观察，才能对联通3G 发展的未来趋势做出判断。经

　　过3 个多月时间，我们认为不确定性已逐一消除，买入联通的时机已经成熟。

　　触摸屏智能手机的普及是3G 需求爆发的关键：之前我们对日本当年3G 发展的案例分析显示，3G 需求尚不足以吸引NTT DoCoMo 的用户转网，这意味着联通很难抢到移动的用户。但3G 目前在中国的发展跟当时的日本最大的不同在于有了触摸屏智能手机。触摸屏智能手机的出现彻底改变并提升了手机上网的用户体验，使得手机上网成为3G 的“杀手级”应用，从而3G 需求有了爆发的可能。但触摸屏智能手机的普及需要满足三个条件：一是终端

　　的丰富性（不同价位、多种款式）；二是在初期智能手机平均价位较高，运营商须给予用户补贴；三是补贴须走社会渠道，让消费者能随处买到。

　　对联通3G 用户数据的重新解读：由于6、7 月是手机销售的淡季，而1 月、5 月和10 月是旺季，因此按新增3G

　　用户数跟手机销售数量之比来看，联通6、7 月的用户数据其实已经反映了市场策略调整的成效。9、10 月随着手机销售的回暖，再加上智能手机的铺货和社会渠道真正到位、3G 预付费套餐的推广、iphone 4 上市，新增3G

　　用户数将会明显上升；10 月更可能会冲上150 万。

　　规模效应：通信行业的规模效应并不仅仅表现在折旧费用率上。网络运营及支撑成本、人工成本和管理费用，加起来占到联通营业收入的近30%；这三者都是相对固定的，并不会随着收入的增长而线性变化，所以会大大增强联通的规模效应。对中移动的进一步分析显示，除去网间结算支出，移动运营商的各项成本主要都只跟用户数量相关，而跟通讯使用量关系不大；这意味着联通的手机补贴和话费补贴对盈利的负面影响有限。

　　风险提示：iphone 推出CDMA 和TD 版；过度的价格战导致两败俱伤。

　　盈利预测、估值和投资评级：我们预计2010-12 年联通的EPS 分别为0.08、0.17 和0.34 元。由于前两年3G 用户还没形成规模，而3G 成本却增加了很多，再加上手机补贴一次性计入当季，前两年联通的盈利出不来；因此我们用2012 年的EPS 来给联通估值，给予联通20 倍的动态市盈率，则目标价为6.8 元。我们上调公司的投资评级到“买入-B”。如果用户数据超预期，估值还有进一步提升的空间。

　　特变电工(600089)：受益特高压和新疆大开发

　　黄守宏 010-66581627 huangsh@essence.com.cn

　　特变电工发布半年报，实现营业收入87.57 亿元，营业利润10.90 亿元，利润总额11.28 亿元，归属于上市公司股东的净利润9.6 亿元，同比分别增长24.13%、15.78%、19.19%、20.94%。按照最新股本计算每股收益0.474元，符合我们预期。

　　收入和毛利率基本符合预期：变压器收入增长16.3%，毛利率28.29%，仅仅比去年同期下降0.49 个百分点，一方面原因是直流等高端产品占比高，上半年确认收入的500kV 变压器大部分在去年上半年订货，另一方面是进口取向硅钢价格大幅度下降，我们预计全年来看变压器的毛利率仅会略有下降。电线电缆收入增长43%，毛利率14.7%，同比下降3.32 个百分点，这是因为铜铝价格上涨的原因导致。太阳能硅片和系统工程收入增长76%，毛利率上升3.6 个百分点，反映了上半年太阳能行业的高度景气和同比大幅度下降的多晶硅价格。工程施工业务毛利率37.36%，同比上升15.13%个百分点，超出我们预期，其中原因有待和公司进一步沟通。

　　受益特高压：最近国网公司特高压交流试验示范线路通过国家验收，为后续特高压交流线路建设扫清障碍，“十二五”期间特高压将是国网公司建设重点之一；同时为了与高压配套，我们预计500kV 设备的需求在“十二五”前期也将维持高水平，今年一次设备第4 次集中招标500kV 变压器招标放出历史巨量是这种需求的反映。

　　受益新疆大开发：国家从今年开始对新疆投入巨资，能源的大开发是其中的一个方面，今年11 月，新疆电网将与西北电网750kV 联网，哈密-郑州特高压直流预计提前到2012 年投产，新疆境内的750kV 电网也进入大规模建设时期，这都为新疆的能源开发创造条件。公司一方面将受益新疆电力建设，同时公司的煤炭资源也将具备大规模开采的条件。

　　盈利预测与投资评级：暂时不考虑煤炭业务贡献，我们预测公司2010-2012 年EPS 分别为1.0 元、1.2 元、1.39元，按照10 年25 倍PE，维持25 元的目标价位，上调公司评级至“买入-B”投资评级。

　　五洲交通(600368)：计重收费是公司业绩大幅增长的主因

　　彭倩 021-68765661 pengqian@essence.com.cn

　　上半年净利润同比增长46.13%。 2010 年上半年，公司实现营业收入1.90 亿元，同比增长79.97%；营业成本为8353 万元，同比增长178.29%；归属于母公司的净利润为6690 万，同比增长46.13%，折合每股收益0.12 元。

　　计重收费以及凭祥物流园的发展，导致收入增长迅速。 公司收入实现大幅增长主要来自于两方面。去年下半年广西全区高速公路开始实行计重收费。实行计重收费后，部分货车为节省通行费改走非高速，导致公司普通道路金宜路、南梧路车流量增长，金宜路、南梧路的收入分别同比增长24.41%、32.76%。公司高速公路平王路因实行计重收费，车流量下降了11.76%，但是计重收费提高了单车收费系数，平王路收入增长了18.15%。另外，岑罗高速于4 月份通车，新增通行费收入471 百万。另一方面，东盟自由贸易区形成后，凭祥物流园的业务增长迅速，营业收入和净利润分别增长779.56%、128.08%。

　　受到计重收费以及坛百高速车流量回升的影响，上半年坛百公司实现收入2360 万元，实现净利润6168 万元，分别同比增长38.34%、443.92%。

　　公司营业成本和财务费用同比增长178.29%、139.23%。主要是因为岑罗高速开通，导致相应折旧、征费业务成本、以及利息费用的增长。

　　预计农批市场和五洲国际分别在2010 年、2011 年集中结算，公司仍准备开发后续项目。 金桥农批市场预计在8月份开园。目前共建商铺598 套，截止上半年已累计销售401 套，公司预计下半年能确认销售收入4.3 亿元。截止中报，五洲国际可对外销售套数为514 套，已签订销售合同383 套，预计在2011 年集中进行结算。根据公司中报显示，金桥农批市场二期占地1177 亩，目前已完成总平面规划。公司子公司五洲房地产公司，正在进行钦州市代建市政技术设施项目。农批市场和地产业务的持续发展值得期待。

　　维持“增持-A”评级，持续成长性值得期待。 坛百高速有望在2010 年底注入公司，在盈利预测中，均考虑坛百高速的注入。根据中报信息，调整2010 年到2012 年的盈利预测，分别为0.43 元、0.48 元、0.67 元。公司持续的成长性值得期待。维持公司“增持-A”评级。考虑到估值可能面临系统性下降，下调公司目标价为10 元。

　　健康元(600380)：估值优势明显

　　洪露 021-68766073 honglu@essence.com.cn

　　据健康网监测，近期7-ACA 货源显紧，买方需求较旺，上周成交价格700 元/kg，本周价格上调到750 元/kg。主要原因：山西威奇达药业7-ACA 生产线停产搬迁；北京悦康药业大单采购7-ACA，供需矛盾导致市场价格小幅反弹。涉及公司健康元（600380）前期发了业绩预告，中报业绩大幅预增77.8%。我们预期业绩构成为：7-ACA 贡献EPS 约0.12 元、丽珠0.09 元、海滨0.07 元。我们维持对公司2010、2011 年0.52 元、0.64 元的业绩预测，维持“增持-A”的评级，12 个月目标价14.3 元。健康元、丽珠集团（000513）均有明显估值优势，建议重点关注。

　　东方证券：给予陕鼓动力等4公司买入评级 对鲁泰A维持增持评级

　　陕鼓动力——节能产品喜人，结构调整初见成效

　　事件：公司公布上市以后第一份半年报，收入同比增长25.59%，归属上市公司净利润上升26.93%，稀释EPS：0.3, 总体而言，业绩完全符合，分业务版块来看，核心主业符合预期；节能产品超预期；传统业务略低于预期，标志着公司在产品结构调整中完成阶段性成果。我们依然维持核心推荐逻辑公司是产业政策下产业升级的先行者，短期看节能，中长期看好工业气体项目下游领域的拓展。

　　研究结论

　　节能减排第一鼓，将受强化政策扶持。公司的工业流程回收装置在国家政策的大力扶持上完成了销售收入和毛利率水平大幅提升的喜人局面，半年销售规模接近7 亿元，毛利率提升12.77 个百分点。我们认为公司该项业务还将受益于节能减排政策的大力推行，未来三年持续20%以上的高增长，从而消除公司传统业务在冶金领域的压力。公司的能量回收装置是降低冶金工业能耗、排放的环保产品，将成为节能减排的最大受益者。“十二五”规划的出台将进一步完善相关循环经济发展的刺激政策，我们认为公司做为循环经济和节能减排的明星企业，将有望受到政策强化支持，有望进一步提升发展速度和相应的盈利空间。

　　工业气体是未来最大亮点，成长潜力无限。公司从一个传统的制造业慢慢发展壮大，下游大部分依赖冶金和低端鼓风机组，正在转变成一个有着强大技术壁垒的高端气体解决方案供应商，完全占领整个产业链，下游延伸到化工、电子、医疗、食品饮料等各大领域。我们认为随着一批化学工业园的新建和规划，公司工业气体业务有望在未来三年进入高速发展期。从中长期来看，我们认为工业气体的运用将不断扩展，尤其是电子、食品饮料和医疗。更不容忽视的是伴随钢铁企业的不断整合和制造业的西部转移，公司传统下游需求将保持稳定增长。

　　水处理领域的新突破彰显公司发展战略。公司的发展完全以节能减排和循环经济作为理念，在水处理的又一突破再次证明公司管理层前瞻性的发展理念和实干精神。虽然公司不断在新业务探索可能带来一定的风险，但是在当地政策的强力呵护下，我们看好公司在各个新领域中的美好前景。

　　催化剂和风险因素：化工气体工程项目的竞标、国家有关节能环保支撑政策的相继出台和“十二五”规划循环经济战略举措的即将公布都是公司发展和盈利的催化剂。目前，由于公司的下游冶金和化工与宏观密切相关，宏观的不确定性对公司的业绩和发展新业务的风险明显存在。

　　估值与投资建议：鉴于公司是循环经济的龙头企业，将享受节能减排的溢价。我们给予公司35 倍PE 的估值水平，对应2010 年预测EPS 的合理目标股价为20.3 元，维持公司买入投资评级。

　　机械制造行业助理分析师 胡耀文 63325888×6103 huyaowen@orientsec.com.cn

　　机械制造行业首席分析师周凤武 63325888×6100 zhoufw@orientsec.com.cn

　　大冶特钢——业绩超预期将延续

　　事件，2010 上半年大冶特钢实现营收38.6 亿元，同比增长56%，实现营业利润3.3 亿元，同比增长156%，实现净利润2.9 亿元，每股收益0.65 元，同比增长160%。

　　研究结论

　　公司实际盈利符合此前的业绩预增公告：分季度测算，大冶特钢二季度实现每股收益0.33 元，基本符合我们的预期。考虑到向下游铸锻件延伸，公司大幅增加市场开发费用和技术开发费用，吨钢期间费用达230 元左右，较历史平均的140 元/吨明显增加。这代表公司在技术和产品提升上加大研发力度，有利于增强未来产品盈利能力，也意味大冶上半年实际盈利更为强劲。

　　大冶不断超预期的特质在于：强劲订单、产品结构不断提升和中信泰富的高效管理，我们认为公司超预期的驱动因素将延续。从订单看，预计2010 依然强劲：1）预计国内汽车产销量将保持在较高水平，铁路高增长延续；机械产量将呈改善趋势。2）全球汽车和制造业景气明显回升，特钢出口将明显改善。3）国内特钢（特别是中高端）新增产能少，供给压力小于普碳钢产品。

　　从成长性看，公司进入内涵和外延复合增长期：1）特钢仍具备“朝阳”行业的成长性，未来增长空间远大于普碳钢。2）中信泰富的高效管理公司未来5 年仍会享有技术创新和产品结构提升带来的内涵式增长。3）公司新建12 万吨特冶和锻造产能使之进入外延扩张器，预计2010-2011 逐步投产，主要应用于航空航天、国防军工、高端模具、高铁、以及风电核电等领域。

　　综合以上分析的大冶特钢盈利能力，我们预计在普碳钢面临三季度行业可能亏损的情况下，公司仍将实现0.2 元以上的每股收益，远远超出钢铁行业平均水平。预计2010-2012 年公司将实现每股收益1.1 元、1.35 元和1.57 元，未来三年复合增长率达28%。

　　综合大冶特钢独特于钢铁行业的盈利模式的稳定性、高端制造业属性、未来良好成长性和高效管理的竞争优势，参考目前钢铁行业估值水平，我们认为大冶的合理P/E 估值应在20 倍以上，较之目前股价下2010P/E 仍有50%的上升空间，目前股价下维持买入评级。

　　风险因素：下游订单下降

　　钢铁行业首席分析师 杨宝峰 63325888×6099 yangbf@orientsec.com.cn

　　钢铁行业助理分析师徐卫 63325888×6093 xuwei1@orientsec.com.cn

　　鲁泰A——多因素推动下的毛利率大幅上升

　　2010 年上半年公司营业收入和盈利同比分别增长了21.95%和39.20%，每股收益为0.37 元，超越了年初市场对公司的普遍预期。公司业绩超预期的主要原因是行业出口复苏、产品单价提升、低位棉花原料储备和研发费用计入管理费用等原因共同推动公司中期毛利率同比大幅上升5.58 个百分点。报告期公司销售收入的良好增长主要来自于产品价格的提升和衬衣面料产能的增加——1000 万米女装大提花面料项目完成投产。

　　中报显示，衬衣面料和衬衣依然是公司的支柱产品，分别占公司销售收入的 65.73%和22.74%。报告期公司销售收入的增长更多地来自于衬衣面料，该产品销售收入同比增长了24%左右，而衬衣销售同比仅略有增长。受益于上半年棉花价格的上涨，公司中期皮棉销售收入同比上升了132%。

　　从盈利能力角度考量，主导产品衬衣面料和衬衣的毛利率同比分别增长了7.48 个百分点和3.70个百分点。

　　报告期公司销售费用和财务费用比率同比分别下降了 0.61 个百分点和1.07 个百分点，而管理费用方面由于研发费用计入和工资增长，其比率同比上升了3.52 个百分点。我们预计随着未来销售规模的进一步扩大，公司管理费用比率有一定的下降空间，但整体会保持明显高于09 年以前的水平。

　　对中报进行单季度的拆分显示，二季度公司营业收入和盈利同比分别增长 23.90%和54.54%。一季度毛利率为33.90%，二季度毛利率为33.72%，分别是公司06 年以来单季度综合毛利率最高和次高的水平。我们预计随着三季度低价原料的逐步使用完毕以及其他成本的上升，公司下半年毛利率环比上半年可能有所下降。

　　中报显示，公司08 年增发募集资金项目基本投资完毕，只剩国内品牌营销网络建设项目进展缓慢，拟投资20000 万元，截止2010 年中期末累计仅投入1544 万元，在国内共开设36 家店铺，同时在推进网络销售的运行。公司对国内零售业务的谨慎态度预计将维持较长时间，因此该业务对公司中短期的贡献较小。

　　我们认为 2010 年出口复苏背景下的原料低位锁定、产品提价、衬衣面料新产能扩张是公司业绩增长的主要动力，匹染布业务效益的提升也是一个因素。从中期看，我们判断公司主导产品色织布和衬衣再次进行大规模扩张的可能性相对较小（匹染布可能扩张），公司出口业务的中期增长更多地在于其产品结构的调整、高附加值产品比重的提高。

　　根据中报情况，我们小幅上调了公司2010 年的销售收入和毛利率，同时对未来两年的业绩进行相应调整，将公司2010——2012 年的每股收益由之前的0.70 元、0.76 元和0.81 元上调至0.74 元、0.79 元和0.86 元，维持“增持”评级。

　　纺织服装行业首席分析师 施红梅 63325888×6076 shihongmei@orientsec.com.cn

　　海螺水泥——上半年仍处于良好经营轨道

　　事件：海螺水泥上半年实现水泥和熟料净销量6,280 万吨，较上年同期增长15.59%，实现主营业务收入为1,368,231 万元，较上年同期增长22.72%；归属于上市公司股东的净利润为179,668 万元，较上年同期增长38.51%；每股盈利0.51 元。

　　我们的看法：

　　我们认为海螺水泥的上半年业绩基本符合我们的预期。公司产品综合毛利率为25.41%，与去年基本持平；由于水泥价格同比有所提升，产品综合吨毛利则同比上涨了3.13 元，达到55.35 元/吨。

　　分区域来看，公司广东广西区域市场需求旺盛，销售金额同比增长47.70%，四川重庆甘肃区域由于新建项目陆续投产，新增产能较多，销售金额同比增长111.01%；在国际市场方面，东非、北非和南美等新兴市场份额有所增加，公司出口金额同比增长了28.43%。

　　由于近期南方多个省份发生水灾，对公司短期销售构成了一定影响。但后期灾后重建对水泥需求有强劲刺激，综合来看我们认为对公司的业绩影响不大。近期浙江由于限电导致水泥价格大涨，水泥价格上涨势头已经蔓延至周边省份，也会对海螺水泥业绩构成正面效应。

　　海螺水泥 2010 年和2011 年通过目前新建产生的新增产能会达到每年3000 万吨，预计公司2010、2011 年水泥数量销量为1.5 亿吨和1.8 亿吨。由于行业集中度的提高，公司同其他大企业的协同效应正在增强，海螺可能一改过去低价竞争策略，与其他大企业协同提高市场价格。

　　落后产能淘汰力度正在不断加大，保障性住房建设也会降低房地产调控对水泥需求的影响，我们依然看好水泥行业走势。

　　我们维持海螺水泥 2010 年和2011 年EPS 预测分别为1.44 元和1.65 元，维持公司的“买入”评级。

　　建材行业资深分析师 罗果 63325888×6070 luoguo@orientsec.com.cn

　　中国重工——敢叫日月换青天

　　事件：昨日中国重工涨幅较大，延续近期股价表现。

　　我们的观点：

　　自 7 月19 日发布中国重工深度报告：《伟大企业，光荣革命》推荐以来，公司股价已累计上涨26%。我们认为，中国重工最大的投资机会就来源于：作为一个市值巨大的“白马”品种，市场分歧居然也如此之大。而大分歧往往蕴含着大机遇，分析认为，中国重工的分歧主要可以归结为“三个不知道”。

　　第一是不知道海军大发展。作为农耕时代的文明古国，我国是一个陆地文明主宰的大陆型国家，国防建设也长期偏重于陆军。但是，历史一再证明，拥有“海权“是大国发展的基础，特别是随着全球贸易，海洋资源开发、以及海上能源进口在我国发展中的重要性不断提高，获得良好的海洋发展环境已成为我国和平崛起的必要条件。当下，南海、东海问题日益突出，加快加大海军建设势在必行，正如《2008 年国防白皮书》中所述，在“增大近海防御的战略纵深”中我国海军将迎来大发展。

　　第二是不知道军工资产已注入上市公司。本次增发拟注入的大连重工和渤海重工是我国四大舰艇制造定点核心军工企业，虽然进行了军民分线，但由于军民用船舶在生产环节前端的通用性很强，因此军船制造中直到船坞之前的制造业务和资产此次实际上已经进入上市公司。完成增发后，上市公司军工和能源装备业务占到了整个公司收入的22%，随着军工业务的快速发展，公司“十二五”军工及能源装备收入占比目标为43%。这说明，即使进行军民分线，大部分军工资产依然进入了上市公司。

　　江苏神通(002438)：核电业务占比提升，整体盈利能力显著增强

　　事件：8月17日，公司公布了2010年的中报，上半年，公司实现营业收入1.38亿，同比小幅增长2.71%，营业利润0.22亿，同比增长28.6%，归属上市公司股东的净利润0.21亿，同比增长29.29%，实现每股收益0.27元，均同比增长28.57%。

　　点评：

　　※业绩增长符合预期，整体盈利能力显著提高 上半年公司实现营业总收入1.38亿，同比小幅增长2.71%；营业总成本1.16亿，同比下滑1.03%；得益于营业成本的下降，营业利润、归属上市公司股东的净利润及每股收益的同比增幅均超过28%，符合我们的预期。同时，公司上半年的综合毛利率高达41.89%，比去年同期提高5.69个百分点，其中球阀、盲板阀和水封逆止阀的毛利率分别同比提高9.7%、9.63%、13.51%，公司整体盈利能力显著增强。

　　※核电阀门销售收入及毛利率大幅提高，球阀业绩表现尤为突出 公司上半年实现核电阀门销售收入5423.91万元，同比增长59.05%，毛利率达到45,41%，比冶金阀门高出6个百分点，同比提高6.34个百分点。其中，球阀的业绩表现尤为突出，销售收入同比增长87.84%，毛利率大幅提高9.7个百分点。而蝶阀销售收入同比下滑15.76%，但毛利率仍比去年同期提高4.13个百分点，保持在41.03%的高位。

　　※核电阀门业务收入占比过半，将成未来业绩新亮点，维持“增持”评级 上半年，公司核电阀门业务销售收入占营业总收入的比例达到了51.74%，在2009年全年26.89%占比的基础上约提高了整整1倍，成为营业收入最关键的组成部分。随着核电行业的快速发展，核电设备市场前景广阔，而公司作为球阀、蝶阀等核电阀门市场的龙头企业，业绩有望实现大幅提升。同时，公司募投项目建成达产后，核电阀门产能将由1100台/年增加到6600台/年，整整提升6倍，为公司市场规模扩张和业绩增长奠定基础。预计公司2010-2012年核电业务收入分别为1.47亿元、2.50亿元与3.57亿元，复合增速达到68.27%，营收占比到2012年将提升到60.66%。预计公司2010-2012年的EPS分别为0.55元、0.77元与1.00元。综合考虑核电行业广阔的市场前景、高速发展的确定性以及公司未来业绩随募投项目产能释放后快速增长的潜力，公司业绩有进一步超预期的可能，我们维持公司增持评级。

　　（机械行业分析师 李俭俭 彭民 周娅）

　　山推股份（000680）：业绩超预期增长 后续增长动力强劲

　　事件： 8月17日，公司公布了2010年的中报，上半年，公司实现营业总收入68.86亿，同比增长108%；营业利润6.04亿，同比增长142.43%；归属上市公司股东的净利润4.94亿，同比增长144.51%，实现每股收益0.65元，同比增长140.74%。

　　点评：

　　※受益工程机械市场火爆，业绩超预期增长 上半年，我国工程机械市场出现了爆发式增长，达到历史最好水平。山推股份作为工程机械行业的龙头企业之一，业绩也实现了超预期增长。上半年共实现营业总收入68.86亿，同比增长108%；营业利润、归属上市公司股东的净利润以及每股收益的同比增幅均超过了140%。公司的综合毛利率小幅提升，达到15.39%。同时上半年投资收益1.56亿，占利润总额的比例基本与去年同期持平。

　　※推土机销量持续放大，寡头地位稳固 山推股份多年以来在推土机细分市场一直保持着绝对龙头地位，市场占有率稳超50%。2010年上半年公司实现推土机销量4872台，比2009年全年销量还高出10%，市场占有率高达63.5%，比去年提高了6.4个百分点，创历史新高，公司在推土机领域占绝对优势，接近于寡头垄断地位。

　　※挖掘机市场前景广阔，有望成为公司业绩新亮点 除了推土机领域占绝对优势外，挖掘机是公司后期业绩强劲增长的保障。公司上半年实现挖掘机销售收入11.15亿，同比增长167.19%，增幅远高于营业总收入，近几年市场规模拓展迅速，占营业总收入的比例达到16.19%，成为公司继推土机后的第二大主要业务。另外公司持股的小松是挖掘机领域的龙头企业，上半年实现挖掘机销量14461台，市场占有率达到15%，稳居行业首位。目前国内的挖掘机供不应求，随着建筑施工机械化率的提升及对装载机等产品的逐步替代，市场前景非常广阔，后续增长势头强劲，将成为公司未来新的业绩亮点。

　　※上半年高增速让全年靓丽业绩无忧，“增持”评级 随着国内宏观经济的进一步企稳向好，大规模城市化建设将让市场需求持续维持较高水平，公司主营产品业绩有望继续提升，而上半年142%的业绩表现更是为公司全年业绩提供了稳定保障。我们给予公司2010-2012年的EPS分别为1.08元、1.28元与1.50元，维持公司增持评级。

　　（机械行业分析师 李俭俭 彭民 周娅）

　　南方航空（600029）2010年半年报点评

　　事件：2010年1-6月，公司实现营业收入346.81亿元，同比增长39.4%；归属于上市公司股东的净利润20.76亿元，同比增长5363%，EPS0.26元，同比增加4233%。

　　点评：

　　公司业绩的增长主要系航空主业的快速恢复，其中，旅客运输收入314.35亿元，同比上升36.2%，占公司主营业务收入的91.9%。货邮运完成24.5亿元，同比增长105.9%。主业收入快速增长除来自运营业务量的增长之外，客座率和票价水平提高至关重要。1-6月公司RTK、RPK、RFTK分别累计增长32.4%、21.6%、91%，客座率上升3.1个百分点至77.9%，每客公里收入同比增加13.2%至0.6元；其中，2季度票价水平预计上升25%左右。

　　净利润增幅远超收入增幅，一方面系：收入大幅上升的同时，燃油成本温和上涨，营业成本同比增长30%，小于收入的增长，从而公司营业利润率提高了6.5个百分点至13.6%；另一方面，由于银行借款及融资性租赁负债的平均利率下降，公司利息支出大幅减少29.4%。若剔除今年1季度公司转让珠海保税区摩天宇航空发动机维修有限公司股权收益10.78亿元，以及去年上半年的民航基础设施建设基金返还13.68亿元，公司今年上半年业绩同比增长16.31亿元。公司主业1季度成功扭亏后，2季度录得更佳增长。

　　下半年7-10月的传统旺季和世博会助推航空业景气度持续高涨，票价水平有望继续上升，燃油成本在可控水平，公司主业盈利将进一步增长，且公司是人民币升值的最大受益者，11月份的广州亚运会对公司客运量有一定诱增效应。预计公司2010年实现EPS为0.5元，目前对应的动态PE15倍，维持“增持”评级。

　　（航空旅游行业分析师 李莹莹 赵莎莎）

　　国都证券：给予中青旅等4公司推荐评级

　　中青旅(600138)——旅游主业、乌镇景区增长弥补地产业务下滑

　　【王京乐】

　　业绩表现符合预期，实现EPS0.28元。公司实现营业收入24.3亿元，实现归属于母公司扣除非经常性损益净利润1.05亿元，分别增长0.54%和34%，对应EPS为0.28元，增长10%，基本符合预期。

　　旅游主业持续发展，传统与创新相结合。报告期内，公司旅游主业收入增长30%，毛利贡献占比较去年同期上升近5个百分点，可持续发展能力增强。其中，随着国内经济好转，本部出境游收入大幅增长59%，而国内游由于受到自然灾害和世博会分流等影响，增长为10%，入境游虽然收入下降9%，已于近期企稳回升，入境电子商务网站的运行也取得积极成效。除此以外，公司创新产品“百变自由行”收入增长138%，实现了上海地区的业务拓展，邮轮游、公路游也逐渐成为业绩增长点。

　　乌镇景区增长有望超预期，分拆上市提上日程。上半年，乌镇接待游客219万人，增长45%，实现收入1.9亿元，实现利润7197万元，分别增长37%和50%，3季度世博会游客量有望维持高位，活动累计接待人数将超过7000万人，辐射效应更加突出，我们预计乌镇全年游客为458万人，对公司EPS贡献0.18元，不排除进一步超预期的可能。此外，乌镇旅游启动赴港分拆上市，短期的权益贡献将有所稀释，但中长期仍有助于公司的长足发展。

　　房地产结算收入大幅减少是拖累业绩的主要原因。公司房地产业务实现收入9293万元，同比下滑86%，主要是因为去年德清项目已完成大部分结算，今年仅剩尾盘和部分物业出售，而慈溪项目大部分将在明年结算，目前工程进展顺利，上半年已累计预售 5.39亿元。

　　酒店业务盈利能力回升，策略投资业务贡献稳定。公司旗下12家经济型酒店实现营业收入9506万元，增长13%，实现净利润728万元，较去年同期增加804万元，成本控制和集中采购下盈利水平明显提升，预计全年净利润可达2000万左右，但门店扩张的速度不会太快。此外，彩票、IT等策略投资业务的贡献则相对稳定。

　　古北水镇项目成为未来最大看点。上半年公司与密云政府达成合作协议，于6月份正式启动了古北水镇国际旅游度假村项目，目前拆迁基本完成，具体规划可能近期出来，2013年有望实现一期，2015年完成二期，预计届时年接待游客400万人，实现收入10亿元，对公司的业绩贡献程度将不弱于乌镇，大幅提升景区业务的竞争实力。

　　投资建议与估值：估值方面，预计公司10、11年EPS分别为0.53元和0.7元，对应PE为32倍和25倍，具备明显的估值优势。我们看好公司“一体两翼”的发展模式，以及乌镇分拆上市和新景区项目推出之后的发展前景，给予公司“推荐，A”的评级。

　　欧亚集团(600697)——稳健扩张，看好未来前景

　　【赵宪栋】

　　公司发布2010年中报：实现收入25亿元，同比增长28%，归属母公司净利润5840万元，同比增长10%，EPS为0.37元，业绩表现符合预期。

　　外延式扩张带动收入快速增长。公司是吉林省的商业龙头企业，门店拓展方面：2009年10月份新开沈阳联营店；2010年上半年新开白城店、吉林店两家百货店和3家连锁超市；外延式扩张是带动营业收入实现较快增长的重要原因。根据公司的经营计划，公司下半年将新开辽源店；超市业务也将加快在省内的开店步伐。

　　毛利率下滑控制在正常范围之内。综合毛利率为13.27%，同比下滑1.39个百分点，我们认为这主要受新开店拖累所致；此外，打折促销活动对毛利率有一定损伤；从业务结构来看，超市业务的占比提升也带动了综合毛利率的下降；期间费用率为8.84%，同比下滑0.7个百分点；其中，管理费用率同比下滑0.6个百分点；我们认为公司在实施积极扩张的背景下，能够实现期间费用率下降反映出公司良好的费用控制能力。

　　未来业绩提升空间大。从公司现有的门店结构来看，成熟门店方面，欧亚商都通过品牌升级和结构调整和欧亚卖场通过提高租金等方式带动的内生式增长仍有较大提升空间；新开店方面，沈阳联营有望成为未来公司净利润增长的重要来源。

　　自有物业占比较高为公司价值提供安全边际。公司一直坚持自有物业的扩张思路，目前自有物业的建筑面积在103万平米左右，按市场均价测算后，折合每股25元以上；我们认为一方面自有物业伴随商业地产价格的提升而实现增值；另一方面，相比租赁物业，可以规避未来租金上涨风险。

　　盈利预测与评级。总体来看，2010年或是公司近几年的业绩低点，2011年公司将进入净利润快速增长的上升通道。综合考虑，我们预计2010—2011年的EPS分别为0.80元和1.05元，对应PE在33倍和25倍；给予“推荐-A”评级。

　　宏源证券(000562)——投行及投资业务表现优秀推动业绩逆市增长

　　【邓婷】

　　宏源证券公布半年报，上半年公司实现净利7.32亿，同比增长40%，每股收益为0.5元。报告期末，公司净资产较年初增长0.38%，每股净资产为4.49元，加权平均ROE为10.8%。

　　弱市下表现好于同业。由于二季度市场大幅下跌，成交量显著下降，上半年证券行业净利润同比下降33%。在这样的背景下公司业绩取得40%的增长实属不易，这主要归功于公司积极把握市场机遇取得了优秀的投行和投资业绩。

　　经纪业务降幅低于同业。上半年公司实现代理买卖证券业务净收入8.15亿元，同比下降13.57%,降幅低于同业。这一方面是因为上半年公司完成股基权交易额6274亿，同比仍增长13.8%；另一方面是因为公司佣金费率降幅低于行业，上半年公司的平均佣金费率为0.13%，仅同比下降9%，而行业降幅达23%。不过考虑到行业竞争加剧，公司目前的佣金费率还处于较高水平，未来还是存在较大的下降压力。

　　承销业务表现抢眼。受益于新股的大量发行和投行业务实力的增强，上半年公司完成9家股票的主承销，承销金额超过90亿，投行业务收入达到3.23亿元，同比大幅增长，成为业绩的主要驱动因素。

　　自营业务风险控制较好、投资业绩亮丽。年初公司权益投资余额为14.5亿。一季度公司取得了2.73亿元的投资收益；二季度尽管市场大幅下跌，公司及时兑现了约1.05亿的投资收益，整个上半年投资收益达到3.78亿元。在指数跌幅超过20%的情况下取得这样的业绩是非常不容易的，体现出公司较好的选股和择时能力。

　　盈利预测与投资建议。基于日均股票交易额为1800亿、1900亿的假设，我们预测公司10年、11年净利分别同比增长6.8%和下降8.9%，对应EPS分别为0.84元和0.77元，当前股价对应10年PE和PB为20.3倍和3.6倍,。考虑到公司业绩在弱市中独树一帜,主要业务竞争力和盈利能力都显著提升且估值在中小券商中具有优势，我们将公司的评级由中性提高至推荐-A ,建议逢低关注。

　　闽东电力(000993)——业绩大幅增长，未来看点在海上风电

　　【鲁儒敏】

　　公司公布半年报。2010年上半年，公司实现营业收入25444 万元，比上年增长14.37%；归属母公司所有者的净利润8283 万元，增长202.96%。基本每股收益0.22元。

　　发电量同比大幅增长，房地产项目收入下滑。上半年，公司水电机组所在地区降雨量同比大幅增长导致公司发电量和售电量均出现了大幅增长，完成发电量75056 万千瓦时，比上年同期增长91.37% ；完成售电量73668 万千瓦时，比上年同期增长90.86%；电力销售收入由去年同期的1.1亿元增长至2.2亿元，增幅达100%。但公司的房地产销售收入由去年同期的9721万元同比下滑至2465万元，下滑幅度达75%。以上因素共同导致公司实现营业收入25444万元，同比小幅增长14.37%。

　　净利润同比大幅增长。上半年，公司实现归属母公司所有者净利润8283万元，同比大幅增长203%。增长原因一是受到去年低基数的影响，二是上半年来水较多导致电力业务大幅增长。上半年，公司毛利率也出现了较大幅度增长。上半年，公司实现投资收益3850万元，同比小幅下滑11%；主要原因是公司参股32%的厦门船舶重工股份公司净利润出现下滑。

　　实施电力为主业适当多元化的发展战略。公司加大了风电投资开发力度，参股闽投（霞浦）风电有限公司40%。公司投资参与“国家海上风力发电宁德示范工程项目”和“海西宁德大型风机制造基地”项目。公司还作为主发起人发起设立宁德市精信小额贷款股份有限公司。

　　盈利预测和投资评级。预计公司10-12年每股收益分别为0.33、0.40、0.42元，对应市盈率为26、22、20倍，估值较低，给予“推荐-A”评级，6个月目标价11元。

　　广发证券：给予罗莱家纺买入评级

　　罗莱家纺中报点评

　　2010年上半年公司实现营业总收入6.62亿元，比上年同期分别增长59.43%；实现营业利润1.04亿元，利润总额1.13亿元，归属于上市公司股东的净利润0.77亿元，分别比上年同期增长了64.84%、66.19%、58.96%。实现每股收益0.55元，超出预期。

　　我们的观点

　　1、今年上半年公司收入与净利润基本实现同步高增长，主要得益于国家宏观经济与家纺行业的复苏，以及公司渠道的扩张、渠道管理能力的提高和加大产品研发力度，主营业务的盈利能力强。

　　2、今年上半年毛利率为39.31%，同比下降了0.65个百分点，主要由于原材料价格和劳动力成本上升较快。

　　3、上半年期间费用率为22.98%，同比下降了1.36个百分点。其中，销售费用率为18.73%，同比上升了0.6个百分点，主要由于网点扩张和员工成本增加所致。管理费用率为4.76%，同比下降了1.47个百分点。使得净利率水平提升了1.08个百分点。说明公司在渠道扩张的同时，进行精细化管理，内部效率得到有效提高。整体来说，公司上半年业绩超过市场预期，在国内消费市场景气逐渐提升的时期，公司作为家纺行业龙头，业绩有望实现持续高增长。维持2010~2012年EPS预测，分别为：1.48元、1.98元和2.51元，给予“买入”评级。

　　联系人：李燕华020-87555888-636 lyh9@gf.com.cn

　　国泰君安：给予新湖中宝等7公司增持评级

　　新湖中宝（600208）：高度关注金融+地产模式的新战略布局

　　中期实现EPS 0.06 元，净利润3.08 亿元，同比增长3%。实现营业收入22.3 亿元，同比增长17.6%。其中房地产营业收入12 亿，毛利率高达60%。

　　上半年销售势头较好。上半年实现销售金额32 亿，销售面积40 万平米。基本完成了预定目标，新盘去化率保持较高水平。公司下半年可售资源将超过上半年。

　　现金充裕，净负债率持续保持低位。公司货币资金 72.7 亿，与一季末基本持平。净负债率由一季末的25%略提高至29%。业绩锁定性好，10 年业绩完全锁定。中期房地产结算金额12 亿，预收款47 亿，合计已锁定10 年房地产预测结算收入52 亿的113%。

　　多管齐下，积极拿地，股权收购、公开购地、一级开发同步展开。公司以2 亿美元收购时代地产35%权益，获取245 万平米权益建面，楼面地价约860 元，进入广州、珠海等珠三角市场。通过公开招拍挂在长三角三线城市丽水、嘉兴获取两项目，权益建面53 万平米，楼面地价约4700 元。公司还获取了获得江苏启东6000 亩一级开发。

　　项目储备丰富，沪杭储备资源稀缺，重估价值高。截至 10 年6 月底，公司拥有权益未结储备约1269 万平米。其中沪杭两地占比17%。

　　公司经营心态平稳务实，认为下半年宏观调控不会放松，房地产市场波动难免。公司将采取积极的销售策略，在定价上随行就市，并抓住土地市场机会继续扩张。

　　预计 10-12 年EPS 分别为0.35 元、0.45 元和0.58 元，按09 年底10 年初均价RNAV8.1 元（其中金融股权贡献3.2 元），给予7 元目标价，对应10 年20 倍PE。维持增持评级。

　　（孙建平）

　　成商集团（600828）：2010 年延续平稳增长，预期2011 年增速加快

　　2010 年上半年，公司实现营业收入83547 万元，比上年同期增长2.00%，剔除汽车销售业务的营业收入影响，营业收入比上年同期增长26.62%；实现归属于上市公司股东的净利润6652 万元，比去年同期下降1.87%，主要由于2009 年上半年公司处置位于成都市成华区保和乡胜利村的土地使用权获得营业外收入2971 万元，而2010 年无该项收入；剔除非经常性损益的影响，比去年同期增长27.76%；每股收益0.19 元。

　　剔除汽车销售主营业务收入影响，则成都地区本期主营业务收入较去年同期增长18.55%；2010 年上半年，绵阳兴达店、绵阳临园店两家门店合计营业收入较去年同期增长122.07%，均实现盈利；公司新开成都清江店。

　　综合毛利率 22.7%，提高1.6 个百分点，主要由于低毛利的汽车销售在2009 年下半年已经剥离；百货零售毛利率15.28%，相比2009 年同期下降1.42 个百分点。

　　上半年三项费用率 13.1%，相比2009 年同期下降0.9 个百分点，相比2009 年下降0.5 个百分点。

　　盐市口二期项目目前项目已经取得规划条件通知书，相关手续正在办理过程中，预计2010 年下半年可正式进入全面施工，此项目预计投入4 亿元，现在已投入2724万元；茂业中心项目预计投入4.5 亿元，截至2010 年上半年已累计投入资金 15084万元，现阶段公司拥有的商业裙楼部分主体已经完工。

　　预计公司 2010、2011 年每股收益分别为0.39 元、0.68 元，剔除非经常收益增速为28%、75%。公司业绩增长处于上升期，以及大股东雄厚的资金实力和成熟管理经验，我们看好成商未来的发展前景。2010 底年春熙路店将租约到期将转为自营，2011 年公司盈利将有快速增长，是公司业绩爆发期。按照2011 年30 倍PE，目标价20.50 元，维持“谨慎增持”。

　　合肥百货(000417)：收购少数股东权益带来利润快速增长

　　2010 年上半年，公司实现营业收入36.31 亿元，比2009 年同期增长20.35%；实现归属于母公司的净利润11152 万元，比上年同期增长44.66%；每股收益0.23 元。

　　2010 年上半年收入增长平稳，收购少数股东权益促净利润增速较快。

　　2010 年上半年，百货及超市收入增速平稳：百货业务收入25.50 亿元，增长22.97%；超市业务收入10.16 亿元，增长16.08%。超市业务毛利率提升，百货业务毛利率略有下降，而百货收入增速快于超市，带来综合毛利率率有下降：2010 年上半年，整个零售业务收入35.66 亿元，同比增长20.92%，而毛利率16.46%，同比下降0.33 个百分点。其中：百货业务收入25.50亿元，同比增长22.97%，毛利率22.97%，同比下降1.11 个百分点；超市业务收入10.16 亿元，同比增长16.08%，毛利率17.65%，提高1.58 个百分点。

　　2010 年上半年公司销售费用、管理费用、财务费用合计398267 万元，同比增长5.6%，主要原因是报告期内公司租赁费、折旧费、人员工资、广告费等略有增长。

　　但是三项费用率增速远低于收入增速，费用控制较好。

　　公司是安徽省的商业龙头，长期将受益于地区零售行业的快速发展。2010 年完成增发后，少数股东权益减少，归属于母公司股东的净利润增加，但增发股权9000万股。预计2010、2011 年归属母公司所有者的净利润30319 万元、38379 万元，增速分别为51%、27%，EPS 按照增发后股本56972 万股分别为0.53 元、0.67 元，维持“增持”评级。按照2011 年每股收益，参考30 倍市盈率，给予目标价20.21元。

　　（刘冰）

　　恒顺醋业（600305）：醋业稳定增长地产延迟确认拖累增速

　　2010 年上半年，公司收入和净利润分别为4.3 亿元、1302 万元，分别同比变化2.5%、-3.1%。每股收益0.1 元，低于预期。调味品主业的收入和净利润同比基本持平，地产收入确认的延后导致并表收入增速较上年同期大幅下滑。

　　调味品收入稳定增长，毛利率因原材料涨价而略有回落。上半年调味品收入2.7 亿元，同比增长9%，增速较上年同期提升5 个百分点，其收入权重因地产收入回落而升至64%。毛利率为34.9%，因原材料涨价而较上年同期回落0.8 个百分点。预计全年调味品产能20 万吨，产量16-18 万吨，收入同比增长约10%，贡献EPS0.04元。

　　房地产收入推迟确认导致上半年收入增速回落，但全年盈利应该有所保障。上半年房地产收入6164 万元，同比下降54%，公司将大部分收入移至下半年确认，预计全年房地产业务贡献净利润2000-3000 万元，贡献EPS0.16-0.24 元。

　　百盛对公司的利润贡献度高达50%，上半年因商圈分流和道路修整盈利略有下滑。上半年公司持股50%的镇江百盛商场因同一商圈八佰伴的分流以及门前道路施工导致净利润同比下降45%，上半年百盛贡献权益利润648 万元，EPS0.05 元，占并表净利润的50%。预计全年百盛贡献权益净利润同比下滑，贡献EPS0.073 元。稳润光电盈利情况有所好转，但利润贡献度低。上半年稳润光电收入同比增长12%且扭亏为盈，贡献EPS0.014 元,预计全年EPS0.02 元。

　　2010 年8 月，公司董事会审议通过了《关于吸收合并全资子公司江苏恒顺调味食品有限公司的议案》，完成吸收合并后，公司所有与调味品有关的业务均进入母公司，有利于调味品业务的发展壮大，降低管理成本。

　　公司的发展思路是做大做强调味品主业；3-4 年内待存量地开发完后退出房地产业务；维持百盛的合营现状，为公司提供稳定现金流；联营的温润光电业务维持现状。

　　预计公司10、11 年EPS 分别为0.35、0.55 元，维持原目标价格18 元，对应11年33 倍数PE，谨慎增持。

　　（胡春霞 徐娟娟）

　　中青旅（600138）：旅游主业填补地产断层

　　业绩稳步增长。公司2010 上半年营业收入24 亿元，基本与去年持平，其中旅游相关业务实现收入18.6 亿元，同比增长35%；地产销售收入9300 万元，同比减少86%；地产业务项目结算间产生断层期已被公司旅游主业完全弥补；上半年实现净利润1.2 亿元，对应EPS0.28 元，同比增长10%，但其中扣除非经常性项目实现EPS0.25元，同比大幅增长34%

　　旅游主业各业务均继续快速发展：1）公司旅行社上半年收入12 亿元，实现近30%增长，毛利率基本持平。其中出境游收入增长59%，百变自由行业务更实现140%的增长，国内游收入同比增长10%，而入境游收入受海外经济影响出现了9%的下降；2）中青旅会展2010 上半年实现收入3.7 亿元，同比增长64%，成为公司成长最快的项目；3）公司山水酒店“酒店+租赁”模式运行良好，收入增长13%，成功扭亏；4）公司景区业务已成为公司最重要的利润增长点，其中乌镇上半年接待游客219万人次，利润增长50%；另外公司“类乌镇”扩张实现重大突破，最近公告合作开发“古北水镇”项目，一期预计在2013 年开始营业。

　　策略投资：房地产业务2010 年处于断层期：公司2010 年房地产业务只有少量尾盘结算，慈溪玫瑰园一期预计11 年开始结算。IT 产品与彩票业务平稳增长：公司彩票业务上半年实现收入8 千万，同比增长11%；其他IT 服务及销售实现收入3.8亿元，实现净利润1636 万元。

　　我们看好公司长期发展，特别是景区各项目的发展和扩张，给予谨慎增持评级，上调10-12 年EPS 为0.52/0.63/0.76 元，给予目标价18.9 元，对应11 年主业35倍、地产15 倍PE。

　　提示风险：乌镇分拆H 股上市中短期可能摊薄权益比例，稀释业绩。

　　（汪睿）

　　三聚环保（300072）：能源净化龙头，募投项目明年释放产能

　　2010 上半年公司实现销售收入1.776 亿元，同比增长58.3%；实现归属于母公司所有者净利润2183.57 万元，同比增长31.25%，实现摊薄后EPS 为0.224 元。公司上半年收入大幅增长源于产品产销量的快速增长，但由于毛利率同比下滑9.7 个百分点，导致净利润增速显著低于收入增速。

　　公司主要产品为订单式生产，且主要客户为中石油、中石化这类特大型国有能源企业，这类企业的作业、预算习惯使得公司订单结算，收入、利润确认一般在下半年。

　　公司一季度往往亏损，收入、利润主要在下半年体现，2009 年上半年公司收入、净利润占全年的比重分别为36.9%和32.64%，下半年占比明显高于上半年。

　　公司目前各类产品产能 8000 吨，募集资金项目为10000 吨高硫容粉及脱硫剂成型装置、年产500 吨新型分子筛、年产500 吨FP-DSN 降氮硫转移剂。根据公司披露，募集资金项目预计在2011 年二季度建成投产，考虑到一定设备调试及试生产时间，预计募投项目将在2011 下半年开始释放产能。另外，公司计划在下半年将高硫容

　　粉产能从现在的1000 吨左右扩建至2000 吨以上。

　　高硫容粉、特种分子筛等产品是未来几年增长的利器，随着募集资金项目产能的逐步释放，公司未来几年将保持较快增长。我们预计2010-2012 年EPS 分别为0.71、1.12、1.64 元，目前估值水平在化工类创业板公司中处于中上水平，给予“谨慎增持”评级。

　　（魏涛）

　　西部资源（600139）：购大幅增厚业绩，股价上行仍有支撑

　　西部资源非公开增发收购银茂矿业 80%股权。本次非公开发行股票募集资金预计不超过70000 万元，股价不低于21.70 元/股，发行数量不超过3225.80 万股。银茂控股承诺：银茂矿业2010 年、2011 年、2012 年三个会计年度实现税后净利润分别为10,360 万元、12,435 万元、13,960 万元。

　　身处 2010 年下半年，我们对公司2011 年业绩进行展望。

　　先对公司未收购前主业业绩进行预测。公司 2009 年EPS 为0.39 元，2010 年投资失误导致净利润受损，我们预计全年EPS 为0.4 元左右，考虑到2009 年铜均价处于低位以及投资失误在2011 年发生的可能性不大，我们认为2011 年公司EPS 应该可以达到0.5 元。

　　再对银茂矿业给公司贡献的利润进行评估。银茂控股承诺银茂矿业 2011 年净利润1.2435 亿元。按照公司本次发行的最高股数0.32 亿股计算，公司总股本将变为2.37+0.32=2.69 亿股，那么公司持有银茂矿业80%股权，将给公司带来EPS 为1.2435*0.8/2.69=0.37 元。两者相加，西部资源2011 年EPS 约为0.87 元，按目前27.2 元的股价，对应PE 为31.3 倍。

　　西部资源公告点评（买入，维持）

　　西部资源公布定向增发预案：西部资源非公开发行股票的数量不超过3225.80 万股，四川恒康承诺认购金额不低于本次非公开发行股票实际募集资金总额的30%、不高于35000 万元。本次非公开发行股票的定价基准日为公司第六届董事会第二十七次会议决议公告日（2010 年8 月17 日）。发行价格不低于本次定价基准日前20 个交易日公司股票交易均价的90%，即不低于21.70 元/股。

　　本次非公开发行股票募集资金预计不超过70000 万元，扣除发行及相关费用后的募集资金净额约为67200 万元，将用于收购银茂矿业80%的股权。

　　公司公告点评及投资建议：公司本次收购的银茂矿业属于质地优良的铅锌矿产企业，盈利比较稳定，本次收购将较大提升公司的盈利能力。

　　银茂矿业拥有南京市栖霞山铅锌矿采矿权。根据江苏省国土资源厅备案的储量核实报告（苏国土资储备字[2007]24 号）及江苏省国土厅（苏国土资函［2010］188 号）《关于下达上海梅山矿业有限公司等11 家矿山2009 年度储量年报审查验收意见的通知》2009 年底栖霞山铅锌矿硫化铅锌矿石513.7 万吨［（111b）86.1 万吨（122b）250.9 万吨（333）176.7 万吨、硫化铅锌矿石中硫铅平均品位2.9%、锌平均品位5.0%、伴生硫平均品位22.76%、伴生银平均品位77.67 克/吨、金0.9 克/吨］。

　　银茂控股承诺：银茂矿业2010 年、2011 年、2012 年三个会计年度实现税后净利润分别为10360 万元、12435 万元、13960 万元。经具有证券从业资格的会计师事务所审计后，若银茂矿业每年度实际实现的税后净利润低于上述承诺值，则银茂控股将于银茂矿业年度审计报告出具后的15 日内就差额部分以现金向银茂矿业补足。

　　考虑到本次增发 3225.80 万股以及收购矿山对公司盈利的贡献，我们保守预测2010-2012 年公司每股收益（按照增发摊薄之后2.6937 亿股的总股本计算）分别为0.75元、0.83 元和0.96 元，维持公司“买入”的投资评级。

　　（有色金属行业分析师杨红杰）

　　金风科技中报点评：新产品市场开拓加速市场份额有望提升

　　公司 2010 年8 月17 日发布2010 年半年报。2010 年1-6 月公司实现营业收入63.05亿元，同比增长了65.57%；实现利润总额9.67 亿元，同比增长了35.45%；实现归属于上市公司股东的净利润7.73 亿元，同比增长了44.35%；扣除非经常性损益的净利润7.48亿元，同比增长41.87%。

　　2010 年上半年公司全面摊薄每股收益为0.345 元，净资产收益率为13.93%，较去年同期上升0.2 个百分点；公司每股经营性现金流在报告期为-1.2259 元。

　　公司同时公告对2010 年1-3 季度的经营业绩预计：归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为0-50%，即在10.23 亿元和15.35 亿元之间，合每股收益为0.46-0.69元之间。

　　简评与投资建议

　　上半年公司业绩增长主要来源于1.5MW 风机的规模化量产以及稳定的毛利率水平。我们维持之前调研报告的判断：目前市场对于风电公司给予了较低的估值，主要是认为风电行业经过多年爆发式增长，未来趋势是增速下滑。我们认为风电行业增速下滑将是必然，但对于金风来说，我们认为未来仍有增长点：（1）公司作为新疆本土公司将受益新疆大开发带来的机遇；（2）公司直驱永磁技术路线受到市场认可，未来将享受直驱份额提升带来的超行业增长；（3）公司海外市场优先布局，国际市场开拓成为金风未来增长的驱动因素之一；（4）公司作为整体产业链供应商，在风电服务以及风场运营方面存在潜在增长空间，我们认为风电场服务未来几年有望衍生出一块更为广阔的市场，这将成为新的利润增长点。

　　我们维持之前对于金风科技的盈利预测，即2010-2012 年公司每股收益为1.08 元、1.43 元和1.97 元，年均增速35%左右，目前2010 年对应的市盈率水平为18.33 倍。我们认为公司2010 年对应的合理估值应在25 倍左右，对应的目标价为27.00 元，维持对公司“买入”的投资评级。

　　（电力设备与新能源行业张 浩）

　　特变电工中报点评：特高压及海外工程承包仍是未来看点（买入，维持）

　　特变电工8 月17 日发布2010 年半年度报告。2009 年上半年，公司实现营业收入87.57 亿元，同比增长24.13%；实现营业利润10.90 亿元，同比增长15.78%；实现归属于母公司的净利润9.60 亿元，每股收益0.53 元，同比增长20.94%，扣除非经常性损益则同比增长12.50%，差异主要来自于公司出售国际实业股票获得的5381.46 万元投资收益以及沈变搬迁带来的营业外收入。

　　变压器收入增长趋缓，毛利率维持高位。上半年，公司变压器业务实现销售收入50.61亿元，同比增长16.33%。其中，沈变公司实现营业收入17.82 亿元，同比增长35.01%，实现利润总额3.27 亿元，同比增长18.05%；衡变公司实现营业收入16.54 亿元，同比下降9.07%，实现利润总额2.87 亿元，同比下降7.42%；新变实现营业收入9.91 亿元，同比增长43.62%，实现利润总额1.49 亿元，同比增长52.04%。可以看出公司在超特高压变压器以及新疆本土市场增长迅速。公司变压器毛利率仍然维持28.29%的高位，主要源于公司产品结构的优化以及良好的成本控制能力。另外，公司在铁路牵引变压器、核电变压器领域屡有斩获，使得公司产品结构不断优化。

　　电线电缆业务增长超出预期。上半年，公司电线电缆业务实现销售收入16.35 亿元，同比增长42.77%，毛利率为14.70%，下降3.32 个百分点。公司加大产品结构调整，加强对新兴市场以及非电力系统市场的开拓，合同签约量同去年相比增扎国内明显。

　　海外工程承包实现新突破。上半年，公司建造合同工程实现销售收入4.7 亿元，同比下降28.12%，主要是因为在塔吉克斯坦500kV 输变电工程项目收入确认之后公司新确认收入的工程项目较少。公司目前在手的海外工程订单包括苏丹喀土穆北及其它变电站项目（合同金额3414 万欧元）、苏丹东部电网项目（合同金额9419 万欧元）和印度国家电网公司765kV 电抗器项目（合同金额包括68017963 欧元+461691754 印度卢比），以上合计超过2 亿欧元。

　　受益德国光伏市场驱动，公司光伏业务收入实现大幅增长。上半年，公司太阳能部分实现销售收入12.73 亿元，同比增长75.80，我们预计全年有望实现盈利1 亿元左右。公司1500 吨多晶硅项目于09 年8 月份已经试生产成功，我们认为公司短期内依靠多晶硅单独盈利存在一定困难，但我们看好特变电工拥有的煤电一体化资源，以及和新疆新能源、BP 公司共同打造的新能源产业链，一旦国内太阳能光伏市场启动，特变电工独特的地缘优势和资源优势将发挥重大作用。

　　募投项目面向特高压、海外工程承包以及新疆本土建设。公司启动公开增发项目，增发价为 16.08 元，募集资金总额为36.98 亿元，主要投向为超特高压变压器、套管和电线电缆的扩产以及出口项目的建设。项目的选择主要基于国内特高压建设高峰来临、新疆本土电网建设以及海外工程承包的广阔市场。平均建设期为2 年左右，预计2012年完全达产，达产后可增加年收入61.4 亿元和利润总额5.84 亿元。

　　业绩预测与投资建议。综合考虑行业的发展趋势以及公司募投项目建设进展，考虑增发摊薄，我们预计公司2010-2012 年的每股收益为0.95 元、1.10 元和1.36，年均增长21.71%。考虑行业未来的增长前景明确，龙头企业具有垄断竞争优势，新能源产业链也已逐步打造完毕，募投项目将为公司带来新的成长契机，按照2010 年22 倍PE 估值，给予公司20.90 的中长期目标价，维持“买入”的投资评级。

　　（电力设备与新能源行业张 浩）

　　华泰联合：给予磷化工、新宙邦增持评级

　　化工行业-推荐磷化工

　　分析师：肖晖（0755-82493656）

　　受短期运输、供给影响，国内黄磷价格在丰水期逆市大幅上涨，带来下游磷化工产品价格上涨。随着丰水期逐渐结束、黄磷供给逐渐减少，全球磷化工需求较好，我们预计2010 下半年国内黄磷价格仍将持续走高。

　　6 月末至今，云南、贵州、四川等省黄磷价格已上涨2000 元/吨左右至14000 元/吨左右，涨幅17%；湖北上涨1500 元/吨至14400 元/吨，涨幅13%。下游磷化工产品受成本推动上涨，三聚磷酸钠涨400-600 元/吨至4900-5500 元/吨。

　　近日黄磷运输安全事故频发，导致黄磷主产区运输紧张。7 月初云南发生火车黄磷自燃事故后，云南铁路局停运黄磷一个月，8 月初云南火车限运刚解除，黄磷途中再次着火，贵州也有自燃现象发生。7 月四川洪水，黄磷生产、运输均有困难。我们预计黄磷运输仍将处于较紧张状态。

　　国内黄磷供给紧张。为完成十一五节能减排目标，各主产省目前均对黄磷生产加以限制，单吨耗电13800 度以上电炉将被加收惩罚性电价；云贵等省对小产能电炉实行关停整顿，四川对黄磷企业实施公告管理；并且，各省黄磷行业用电受到限制，行业整体开工率4-5 成，处于低位。

　　全球磷肥行业需求旺盛有利于提高食品级磷酸盈利。我们预计2010/2011 全球磷酸开工率达到80%，仅低于2007 年的85%。9 月1 日至10 月15 日中国实行磷肥110%出口关税，更会刺激国际磷肥供应紧张，从而增加国内食品级磷酸需求。

　　四季度国内磷肥价格将走高。10 月15 日以后国内将实行7%出口关税，我们预计国内磷肥出口增加将带动国内磷肥价格上涨。

　　我们继续维持磷化工行业“增持”评级。建议关注兴发集团，资源优势明显，维持公司“增持”评级。

　　新宙邦（300037）中报点评

　　分析师：肖晖（0755-82493656）

　　新宙邦公布中报：新宙邦公布2010 年半年报：2010 年中期实现主营业务收入2.23 亿元，同比增长73.02%；实现营业利润4811 万，同比增长65.65%；实现净利润4160 万，同比增长67.41%；每股EPS0.39 元。

　　点评：

　　1、公司中报业绩超预期主要原因是下游电子行业较快复苏，产品供不应求，铝电容化学品毛利率超预期。2010 年上半年，我国出口电容器累计同比增长46.7%，电容器及其配套设备制造业收入累计同比增长35.69%。

　　2、收入规模快速扩大，导致费用率上升和毛利率同比下滑，均属正常现象。锂离子电池电解液毛利率偏低是由于公司主动降价，抢占市场。中报显示，公司成功开拓中国前3 大锂电池厂商比克，跻身一线供应商行列。

　　3、 3 季度是下游电子行业的传统旺季，预计仍将保持较高景气度。业绩上调10.67%，上调后2010 年至2012

　　年EPS 分别为0.83 元，1.12 元和1.4 元，对应2010 年PE55.56 倍，PB5 倍，估值合理。公司持续研发能力强，竞争优势突出，维持公司增持评级。

　　平安证券：给予长信科技等6公司推荐评级

　　煤炭价格仍弱势下行，运价底部企稳——煤炭研究周报

　　平安观点： 从本周行业数据来看，煤炭市场延续弱势平衡，局部地区煤价继续下滑，下游行业煤炭库存保持在高位。另外，沿海煤炭运价底部回升，上周BDI挃数上涨21.6%： 煤炭价栺：相对平稳，港口煤价继续下行

　　本周，生产地，煤炭价栺相对平稳

　　山西北部地区动力煤价栺平稳，其中大同动力煤（6000大卡）为470元/吨；中部地区部分炼焦煤价栺平稳，东南部地区的无烟煤价栺整体相对平稳，其中阳泉洗中块（7000）为810元/吨。

　　中转地，煤炭价栺平稳

　　本周，秦皇岛煤价平稳，其中山西优混（5500）价栺保持为730元/吨。广州港内外贸煤价小幅下调，内贸煤，神木优混(5500)为810元/吨，山西优混（5000）价栺为810元/吨，外贸煤斱面，越南煤（5300）价栺为760元/吨。

　　国际煤价继续在高位震荡。截至8月6日，澳大利亚BJ价栺为91.87美元/吨，下跌2.28美元/吨；南非理查德港煤价90.1美元/吨，上涨0.6美元/吨。

　　煤炭库存量：继续上升

　　下游行业煤炭库存量继续小幅上升。其中，受大雾天气影响，秦皇岛港吞吐量下降，截至8月16日，煤炭库存量为732.73万吨，较上周上升13.7万吨。终端需求的库存斱面，直供电厂煤炭库存量仍在高位，截至7月26日，直供电厂存煤5320.5万吨，继续创出新高，可用天数上升为19天。

　　钢、焦、运行业：继续小幅上行

　　钢、焦市场小幅震荡上行。本周，钢价继续上涨50元/吨，焦炭价栺则保持稳定，炼焦煤市场保持弱势震荡。主要城市钢铁社会库存量为1500.18万吨，较上周下降6万吨。

　　国内沿海煤炭运价维持底部震荡。8月11日，秦皇岛至广州、上海、宁波运价分别报收50元/吨、30元/吨、29元/吨，分别较上周下跌1元/吨、0元/吨、1元/吨。

　　点评：

　　我们判断：未来一个月，截止到9月刜，行业将迚入去库存化过程。未来煤炭价栺调整空间不会太大，以秦皇岛现货煤山西优混（5500大卡）为例，未来价栺调整幅度上限为10%以上，即由755元/吨下调下限在650元/吨附近。

　　评级维持“推荐”，截至到8月16日，重点煤炭公司PE为16倍，而A股整体PE为16.2倍，煤炭股估值仍具相对优势。对于后续煤炭股走势，我们坚持认为煤炭股超跌反弹的观点，此轮反弹的估值上限为18倍PE。

　　重点关注未来成长性好的公司：西山煤电、潞安环能、山煤国际、兖州煤业、冀中能源。

　　研究员：张顺010-59734975

　　长信科技调研点评

　　事项： 近日，我们对长信科技迚行现场调研，幵与公司相关人员就行业収展情冴及未来拟投产项目迚行较为深入的交流。

　　平安观点：

　　1. 产品结构高档化加速，业绩有望持续大幅提升。公司主要从亊LCD-ITO导电膜玻璃、TP-ITO导电膜玻璃、视窗材料等，已拥有导电玻璃镀膜生产线9条，产销量多年居国内第一。公司一直致力于产品结构高档化战略，目前迚入加速推迚阶段。随着募投及超募资釐新增投资项目投产，未来将以STN、TP用导电玻璃及电容式触摸屏为主，其中STN导电玻璃生产线有望提升至5条，产能达到1500万片每年，电容式触摸屏产能有望达到80万片每年。我们认为，未来几年将在电容式触摸屏等中高端产品的推动下，呈现产品结构持续优化和业绩高速增长态势。

　　2. 新增产能将在2011年和2012年放量，储备技术支撑长进增长。根据公司觃划，由于募投项目迚展顺利，两条线已顺利投产，预计为2010年贡献100万片左右TP-导电玻璃产能；拟投资的两条STN生产线分别在2011年2月和5月份迚入试生产阶段，由于公司具备良好的技术储备和经验，预计为2011年贡献200-300万片产能，营业收入在5600万元以上；2012年除TP-导电玻璃、STN产能因生产线达产而快速增长外，电容式触摸屏将成为收入增量的主要贡献力量，电容式触摸屏有望在2011年底开始量产，如果客户开拓顺利，2012年有望实现35万片以上的产销量。

　　另外，公司还储备了OLED用ITO透明导电玻璃、非晶硅薄膜太阳能电池用TCO玻璃、CIS薄膜太阳能电池中薄膜材料以及其他触摸屏相关产品，梯队式的产品研収将为公司持续収展提供基础。

　　3. 受益于市场容量增长和产能转移，上半年公司产品产销两旺。由于中小尺寸显示产品需求强劲，市场容量年均增量估计在10%以上。公司TN和STN在市场容量扩大和市场份额提高等双重因素驱动下，产能利用饱满，呈产销两旺态势。3D眼镜等新产品需求上半年逐月增长，根据下游客户经营情冴，预计目前公司出货量每月在10万片以上。不过，2010年上半年因日本板硝子产能以供iPhone为主，国内迚口超薄玻璃价栺上扬。我们认为，受上游超薄玻璃等原材料涨价及人工成本增加影响，幵且由于产品对下游涨价具有一定的滞后性，预计上半年毛利率呈小幅下降的概率较大。由于目前市场需求还较为强劲，下半年在产品涨价及其他成本控制下，毛利率有望恢复至正常水平，或小幅提高。

　　4. 提高未来三年净利润复合增长由50%至58%，维持“强烈推荐”评级。考虑到TN\STN导电玻璃市场容量保持10%以上的需求增速，以及公司新增STN和电容式触摸屏生产线将大幅提高公司产品结构和产能，我们认为，由于电容式触摸屏市场有望在未来2-3年迚入高速增长期。因此，提高公司未来三年的收入复合增长率由50%至58%左右。预计2010-2012 年每股收益（由0.67、0,94和1.61元）提高至0.81、1.15 和1.89 元，以8 月16日收盘价（31.70元）对应的动态PE 估值为39、28和17 倍，我们认为，由于公司市值较小，未来高速增长较为确定，可给予2010年50倍以上估值，目标价40.5元，维持“强烈推荐”评级。

　　研究员：刘武0755-22627860

　　四维图新中报点评

　　事项： 8月17日四维图新公布2010年半年报。上半年实现营业收入为3.11亿元，同比增长69.4%；归属于母公司所有者的净利润0.99亿元，同比增长74.3%，每股收益0.25元。

　　平安观点：

　　1. 公司是国内电子地图领域的领航者。从亊导航电子地图产品开収与销售，产品主要用于车载导航、消费电子导航和电子地图服务等领域。已建成覆盖全国的导航电子地图数据库，幵拥有全国最大觃模的导航电子地图生产和更新网络体系。在车载导航市场连续七年占有率超60%；连续3年在手机导航地图市场份额超50%，2009年有望在60%以上；在PND地图市场占有率为19%左右。

　　2. 车载导航电子地图需求强劲促迚营业收入快速增长。2010年上半年，实现营业收入为3.11亿元，同比增长69.4%；归属于母公司所有者的净利润0.99亿元，同比增长74.3%。主要原因是受国内汽车导航市场需求强劲，公司导航电子地图产品销售继续保持较快增长。

　　从公司的客户情冴来看，大客户对公司的影响力在上升，前5大客户收入占比较2009年呈上升态势，由去年同期的68.5%提高至72.0%。由于公司是中国第一家、全球第三家在导航电子地图生产全过程通过国际汽车工业质量管理体系TS16949认证地图企业，在汽车导航电子地图领域具有较强竞争优势，除诺基亚外，其他大客户基本以汽车企业或生产汽车导航仪为主，如上海汽车。

　　3. 价栺下降至毛利率水平有所下滑。上半年，公司综合毛利率为88.24%，较去年同期下降约5.3个百分点，较2009年全年下降3.1个百分点。我们认为，公司毛利率下降主要是受产品销价下降及地图信息采集所需人工较多，而人工成本目前呈缓慢上升态势。

　　4. 导航电子地图市场容量大且属于典型觃模经济效益产业，利于龙头企业持续市场拓展。国车载导航、消费电子导航市场处于快速增长阶段。预计到2013年，国内汽车车载导航系统销售量将达132万台，年复合增长率达30%以上。此外，基于移动通信技术的LBS 服务、互联网地图服务、动态交通信息服务市场尚处于导入期，一旦商业模式成熟后有望井喷式增长。

　　导航电子地图的使用特征要求其所依赖的信息必须丰富且时效性强，需要及时实地数据采集，因而需要持续投入、成本大，特别是先期投入大，这决定了导航电子地图产业具有较强的觃模经济效应，其用户的边际应用成本基本为零，行业属性决定强者恒强，公司作为行业的领航者，未来収展空间较大。

　　5. 提高未来三年净利润复合增长至42%，维持“推荐”评级。预计公司2010-2012年的营业收入分别为6.11、8.62和11.86亿元，年复合增长率在40%左右，净利润分别为2.05、2.87和3.86亿元，每股收益为0.51、0.72 和0.96元，以8 月13日收盘价（34.15元）对应的动态PE 为67、48 和35 倍，看好行业的収展潜力和公司作为领航者的市场竞争力，维持“推荐”评级。

　　研究员：刘武0755-22627860

　　陕鼓动力中报点评：净利和订单好于预期 维持“推荐”评级

　　事项： 陕鼓动力2010年上半年收入22.2亿，同比增16.8%；净利润3.0亿 ，同比增26.9%；每股收益0.3元。

　　平安观点：

　　1、上半年收入增长略低预期，预计下半年收入同比增长快于上半年，全年收入增长约25%。 公司主要业务中，占收入58%的透平压缩机组上半年同比增3.78%；占收入31%的工业能量回收装置同比增108%；占收入9%的透平鼓风机同比降20.9%。 工业能量回收装置上半年大大好于预期，其它业务低于预期。

　　2、上半年净利润增幅略高预期，净利润增长高于收入增长主要源于主要产品毛利率大幅提升。上半年综合毛利率31.4%，上年同期为25.4%；但期间费用率从上年同期10.1%上升至14.2%，其中管理费用率提升3.5个百分点，这侵蚀了部分毛利率提升带来的利润增厚影响。自2009年下半年以来公司毛利率和管理费用率处于比较高的水平。

　　3、报告期订单两大亮点：新订单量同比大幅增加，订单结构不断优化。

　　一、公司实现订货 42.45 亿元，同比增长215.85%，期末在手订单约80亿元，未来两年增长有保障；

　　二、订单结构优化，上半年工业服务、基础设施服务板块业务承揽量同比增长670％，该两板块业务量在公司总业务量中所占比重由2009 年同期的14.07％提升至31.42％；同时况釐行业订单量在总订单量中占比由去年同期的66.40％稀释到了今年的57.27％，市场相对集中的风险降低。 报告期内公司成功中标晋开合成气压缩机、低温甲醇洗用氨冶冷压缩机和氨合成用氨冶冷压缩机共三种八台套压缩机设备及工程合同，这三种压缩机均为公司首台首套产品，中标意味着公司从传统强势的离心压缩机领域迚入沈鼓占优势地位的轴流压缩机领域，市场所处行业集中的局面逐步缓解。

　　4、公司工业气体募投项目有序推迚，气体业务将为公司新的快速增长点。 报告期内，公司的两个募投项目即石家庄釐石化肥有限责任公司2×40000 空分、陕西陕化煤化工有限公司2×40000 空分项目均按照计划的时间结点有序推迚，分别计划于8 月份、9 月份全面展开土建施工工作。 2010年8月16日公司中标常州武迚釐凯钢铁TRT及气体供应项目。

　　5、预测陕鼓动力2010-2012年每股收益分别为0.57、0.72、0.87元， 2010年8月17日股价对应2010年预测市盈率为31倍，维持“推荐”评级。 陕鼓动力具有国内一流的管理水平，我们预计公司作为国内节能减排龙头在整合国内相关资源斱面将享受政策支持，公司在工业服务、工业气体及新的节能减排领域开拓（如污水处理系统）具有良好的成长前景，部分新兴业务增长超预期可能性大，维持公司“推荐”评级。

　　研究员：叶国际0755-22627084

　　罗莱家纺中报点评

　　事项： 8月17日，罗莱家纺公布了中报。公司上半年实现营业收入6.62亿元，同比增加59.43%；实现净利润0.77亿元，同比增加58.96%；每股收益为0.55元，同比增加19.57%。超出市场预期。

　　平安观点：

　　1. 上半年公司实现了快速、稳定扩张。

　　1) 从盈利能力看：公司的毛利率同比上升0.72%；营业利润率同比上升3.34%。公司的盈利能力基本稳定。

　　2) 分渠道看：国内的直营、加盟均同比增加55%以上，比重均有所提高；国外市场比重下降0.53%。公司迚一步加大了国内市场的开収。

　　3) 分区域看：公司扩张最快的前三位区域依次是西南，华东和西北，分别同比增加129.22%，73.27%和68.2%。区域扩张主要受益于国家的西部开収计划。

　　2. 下半年的风险可能主要来自于原材料价栺上涨和房市的低迷。

　　1) 原材料的上涨可能降低公司的毛利率。年刜至今，坯布价栺已上涨了20%左右。公司虽然可以通过终端的加价来觃避原材料上涨的压力，但是仍然存在一定的压力。

　　2) 房地产仍是可能的影响因素。从家具的销售数据来看，家纺应该与房地产是同步的；而且住宅用房地产属于刚性需求。我们认为房地产的影响不大，但仍需观察。

　　3) 管理风险依然存在。公司55%的渠道增速超出了市场预期，存在一定的管理风险。

　　3. 盈利预测与估值。公司对家纺行业的理解比较清晰，渠道扩张也符合行业的収展觃律。预计2010年-2012年的EPS分别为1.41元，1.90元，2.67元。对应8月15日收盘价59.95元，PE分别为42.5倍，31.6倍，22.5倍。首次给予“推荐”评级。

　　联络人：杨超 0755-22624814；研究员：邵青

　　大冶特钢中报点评

　　事项： 公司上半年营业总收入同比增加56.4％，利润总额同比增加161.7%，净利润同比增加161.7％，实现每股收益0.65元。

　　平安观点：

　　1、 产品结构调整及降本增效推动业绩连续六季度增加；公司上半年钢材销量增加37.2%，代表产品价栺同比提高12.9%，事者共同推动主营收入的增加。净利润大增，是由于毛利率同比提高2.3个百分点至12.3%，其中事季度毛利率12%，较一季度下滑0.7个百分点。上半年吨钢毛利高达703.7元，创历史新高，也体现出公司近年产品结构调整及降本增效取得的成果。

　　2、 特钢较普钢提前走出经济危机阴影；历史上特钢和普钢价栺保持一个合理的价差，而09年宏观经济调整过程中，特钢和普钢间的价差缩小，10年上半年，又恢复到正常水平。以合结钢40Cr和螺纹钢为例，09年平均价差为587元/吨，今年上半年价差提高到846元/吨。可见，特钢和普钢相比较早走出经济危机的影响。

　　3、 管理层的变动值得关注；作为民企，公司以管理高效灵活著称，期间费用率自05年以来一直保持在业内几乎最低水平，而年刜以来公司的管理层収生重大变动，其对公司业绩稳定性的影响值得关注。上半年期间费用率3.82%，在行业内仍较低，但已达公司三年来的次新高水平。

　　4、 扩张策略将适度增加钢材产量；和国内其他钢铁公司大刀阔斧的建设相比，公司近五年来的収展策略相对保守，产量几乎没有变动，折旧率一直保持在4%~5%之间。09年开始，公司启动新一轮投资建设，真空特殊钢锻造项目和特殊钢锻造项目达产后，可增加钢材12万吨，相当于目前产能的11%。

　　化工行业研究员 郑方镳（021-3856 5927）

　　新安股份（600596，￥13.93，推荐）：草甘膦低迷拖累业绩，产业升级有序推进

　　新安股份公布2010 年半年报，1-6 月实现营业总收入22.39 亿元，同比增长10.95%；营业利润1.17亿元，同比下降42.10%；归属于上市公司股东的净利润1.03 亿元，同比下降36.92%，按6.7918 亿股的总股本计，实现每股收益0.152 元。每股经营活动产生的净现金流量为0.237 元。

　　点评：

　　新安股份2010 年中期业绩略低于我们EPS 为0.18 元的预测。报告期内草甘膦行业低迷对公司利润的拖累程度较我们的预期为高，这也是公司净利润下滑幅度较大的主要原因。

　　草甘膦延续低迷，毛利率大幅下滑。报告期内，草甘膦的产能过剩局面依然未有明显缓解，加之国内外市场需求不旺，产品均价较09 年同期继续下滑，2010 年上半年的市场价基本在2 万元/吨左右徘徊，行业整体亏损。

　　受此影响，报告期内新安股份草甘膦业务的毛利率仅为7.14%，同比下滑12.11 个百分点；草甘膦业务收入也同比下降12.8%。草甘膦业务的持续低迷是报告期内公司净利润同比大幅下滑的主要原因。

　　有机硅业务平稳增长。报告期内，新安股份的另一类主导产品有机硅制品经营情况良好。虽然有机硅中间体DMC 价格处于相对低位（2010 年上半年基本在2-2.3 万元/吨的区间内），但是公司通过产业链向下游的延伸，以及副产物综合利用的扩大等措施，保持了收入的平稳较快增长（同比增长26.7%），毛利率达到30.64％，同比上升3.18 个百分点。

　　项目建设有序推进，产业升级是战略方向。在行业处于低谷之际，以08 年行业高峰时的丰厚盈利以及增发带来的现金流为基础，新安股份战略扩张的脚步未有停歇。而贯穿于项目建设和战略扩张背后的，则是公司农药和有机硅两大业务的产业升级。

　　目前，新安迈图10 万吨有机硅单体项目已经进入试生产阶段；位于广东的新安天玉有机硅公司2.7万吨高温胶项目同样已进入试生产；黑龙江绥化3 万吨/年化学硅项目则处于结合生产进一步调试装置阶段（报告期内由于电价上调小幅亏损770 万元）。

　　公司2009 年8 月增发募集资金项目中，位于本部的4.5 万吨室温硫化硅橡胶及配套工程项目、绿色农药剂型制造项目均处于部分装置完工试生产阶段，3 万吨/年甲基氯硅烷副产物综合利用II 期项目则尚处于建设期。

　　维持“推荐”评级。结合本次中报所反映出的上半年经营数据，我们小幅下调公司2010 年EPS 预测至0.38 元（此前预测是0.46 元），并维持公司2011、2012 年EPS 分别为0.64、0.87 元的预测不变。

　　虽然下半年草甘膦行业预计整体依旧较低迷，有机硅需求增速取决于宏观经济的运行形势，但是预计新安股份产能的投放能够带来一定的利润增量；而从长远看，新安前瞻性的产业布局正在为公司的长期增长打下良好基础。我们维持“推荐”的投资评级。

　　新宙邦（300037，￥46.05，推荐）：下游需求旺盛，快速增长可持续

　　新宙邦公布2010 年半年报，1-6 月实现营业总收入2.23 亿元，同比增长73.03%；营业利润4811 万元，同比增长65.65%；归属于上市公司股东的净利润4161 万元，同比增长67.41%，按1.07 亿股的总股本计，实现每股收益0.39 元。每股经营活动产生净现金流量为-0.15 元。

　　点评：

　　新宙邦2010 年中期业绩达到了7 月14 日业绩预告的上限，符合我们的预期，公司亮丽的业绩充分体现了下游电子化学品的旺盛需求。

　　旺盛需求引致收入提升。报告期内，公司实现营业收入2.23 亿元，同比增长73.03%（近9400 万元），其中电容器化学品（包含铝电解电容器化学品、固态高分子电容器化学品及超级电容器电解液）业务贡献收入增量7600 万（我们预计销量同比增长在90%以上），主要原因在于电子行业回暧带动铝电解电容器化学品需求显著增长，公司产品供不应求，产能利用接近饱和（甚至不得不暂缓实施置换部分生产场地用于新型电子化学品工程技术中心项目的基础设施建设）。新产品固态高分子电容器化学品的销售也有所增长。公司另一主要产品锂离子电池电解液上半年的销售收入同比比增长37.27%，快于行业增速。

　　毛利率下滑拉低营业利润增速。由于原材料价格有所上升，报告期内公司锂离子电池电解液和电容器化学品的毛利率分别为27.15%、34.19%，同比分别下降3.49%和4.30%，因此公司上半年毛利增速只有56.3%；但是公司应收帐款帐龄优化使得计提的坏帐准备金同比减少了约350 万元，因此公司报告期营业利润为4811 万元，同比增长65.65%。

　　我们认为公司未来有望持续快速增长。主要理由如下：1）公司主要产品均有良好发展前景。在行业复苏、产业转移和国家政策支持共同推动下（其中产业转移是最主要推动因素），国内电子化学品产业将迎来高速发展，而电动汽车等新兴领域的快速发展也将为行业发展增添动力，即使电子行业出现景气回落，进口替代的巨大空间也使得国内优势企业持续增长成为可能；2）公司是实现技术突破的国内优势企业。在逐步成为全球铝电解电容器化学品市场的领先者，锂电池电解液在国内市场占有率已经稳居国内行业前三位之外，公司的固态高分子电容器化学品等高端产品也已经通过日本市场客户的认证并开始实现批量销售。

　　维持“推荐”评级。作为在低端市场优势明显并持续向高端尝试突破的国内电子化学品优势企业，公司增长近看产销量增长（募投项目和超募资金项目将分别从2011 年和2013 年起陆续投产）和客户结构优化，远看产品升级以及产业链的横向拓展（包括芯片用化学品），未来的成长性较为确定。我们维持新宙邦2010-2012 年0.80、0.99、1.40 元的EPS 预测，维持公司“推荐”的投资评级。

　　机械行业研究员 吴华（021-3856 5924）

　　山推股份（000680，￥13.72，强烈推荐）降本增效效果明显

　　公司上半年实现营业收入68.86 亿元，比上年同期增长108%；实现归属于母公司所有者的净利润4.94亿元，比上年同期增长144.51%。实现每股收益0.65 元，符合我们预期。

　　点评：

　　1、上半年累计销售推土机5020 台，同比增长109.5%，市场占有率为64%。其中：出口860 台，同比增长54.68%，占比为17.13%，出口依然没有趋势复苏的迹象，推土机上半年实现销售收入22.94 亿元，毛利率为18.42%，较之去年小幅回升。

　　2、上半年累计销售压路机1341 台，同比增长112.86%，实现销售收入3.82 亿元，毛利率为7.52%，较之去年大幅回升。

　　3、小松中国累计销售挖掘机14461 台，同比增长91%，预计小松山推累计销售挖掘机10000 台左右，上半年累计实现销售收入56.51 亿元，实现净利润4.365 亿元，净利率为7.72%，较之去年上升0.5 个百分点。

　　4、上半年公司降成本、保质量、提产能的目标，落实的非常到位，中报公司销售费用、管理费用分别为2.8%、2.77%，较之去年年度的3.64%和4.94%大幅下降，基本达到近五年来公司费用比率的最低点。

　　5、山推楚天盈利仍需时日。山推楚天主要以生产和销售混凝土机械为主，也是公司近期发展的重点。上半年山推楚天完成增资，公司名称变更为“山推日工建设机械有限公司”（暂定名），公司性质由内资企业变更为中外合资企业，注册资本由5,000 万元增至22,000 万元，其中本公司持股比例为55.625%；武汉中南持股比例为6.875%；日本日工持股比例为37.50%。公司上半年实现营业收入1.54 亿元，实现净利润-148.86 万元。

　　6、公司预计前三季度实现归属母公司净利润5.62-7.02 亿元，对应EPS 分别为0.74-0.93 元，同比增长100-150%。

　　7、公司新管理层上任以后，提出2012 年120 亿的销售收入以及1 万台推土机的销售目标，从目前来看，全年达到目标基本不成问题，公司今年完成了一次质的飞跃，通过内部挖潜极大的提升了整体效率。我们上调公司2010-2012EPS 分别为1.12 元、1.5 元和1.9 元，对应PE 分别为12 倍、9 倍、7 倍。上调评级至“强烈推荐”。

　　电子行业高级研究员 刘亮（021-3856 5917）

　　水晶光电（002273，￥39.40，推荐）乐观看待限制性股票激励计划

　　8 月17 日，公司发布《限制性股票激励计划（草案）》，主要信息如下：

　　（1）公司拟授予激励对象不超过349.5 万股，股票来源为公司向激励对象定向发行的普通股。

　　（2）首期限制性股票的授予价格为17.92 元，是公告前20 个交易日公司股票均价（35.83 元）的50%。

　　（3）首期限制性股票激励计划有效期60 个月，其中锁定期12 个月，解锁期48 个月。

　　（4）首期限制性股票激励计划授予限制性股票的业绩条件为：水晶光电 2010 年度归属于母公司所有者的净利润不低于7,500 万元； 2010 年度加权平均 净资产收益率不低于14%。

　　（5）依本计划首期获授的限制性股票解锁的业绩条件为：第一个解锁期：2011 年度加权平均净资产收益率不低于14%；以2009 年度为基准年，2011 年的净利润增长率不低于60%；第二个解锁期：2012 年度加权平均净资产收益率不低于14%；以2009 年度为基准年，2012 年的净利润增长率不低于80%；第三个解锁期：2013 年度加权平均净资产收益率不低于14%；以2009 年度为基准年，2013 年的净利润增长率不低于100%；第四个解锁期：2014 年度加权平均净资产收益率不低于14%；以2009 年度为基准年，2014年的净利润增长率不低于130%。

　　点评：

　　1、此次限制性股票激励计划主要的激励对象包括部分高级管理人员、关键管理人员、重要管理人员和核心技术人员，共计65 人（含子公司激励对象）。我们认为激励对象涵盖的范围比较广泛，有利于实现股东、公司和激励对象利益一致，有利于进一步完善公司的薪酬激励体系，同时也能更好的激励和稳定公司核心人才，保障公司长期稳定发展。

　　2、首期限制性股票的授予价格为17.92 元，较当前股票价格打了较大的折扣。我们认为，这与公司的激励方案有关。限制性股票激励方案与一般的期权激励方案不同，激励对象在授予日就要按照授予价格全额认购股份，认购后就自负盈亏。倘若市场走熊，股价跌破授予价格，认购者也要独自承担风险。

　　所以，限制性股票激励计划往往都会打较大的折扣。

　　3、无论是首期授予条件还是后面的解锁条件，我们认为要求都不高，只要不出太大意外，公司很容易做到。为什么条件设置如此低？我们认为，主要是为了保证激励方案能够顺利实施。如果条件定得比较高，万一公司没有做到，当期激励就不能解锁，公司还要从激励对象手中回购股票。

　　4、在限制性股票授予日当年、第二年、第三年、第四年将按照各期限制性股票的解锁比例（25%、25%、25%、25%）和授予日限制性股票的公允价值总额（约2,541.16 万元）分别确认限制性股票激励成本635.29 万元。我们认为，2010 年完成股票授予的可能性不大，最有可能是2011 年~2014 年每年减少利润635.29 万。不过，完成股票授予后，公司可以获得6263 万元现金，运用得当将会部分弥补激励成本带来的损失。

　　总的来看，我们乐观看待公司此次的股权激励计划。尽管短期来看，股权激励计划的实施会减少当年的净利润，但长期来看，会增强核心骨干的凝聚力和公司竞争力，有利于为股东创造更大的价值。我们预计2010 年至2012 年每股收益为0.83 元、1.11 元、1.31 元，对应动态市盈率为47、35、30 倍，维持“推荐”投资评级。

　　水晶光电（002273，￥39.40，推荐）总体符合预期，未来不缺乏增长点

　　事件：

　　公司8 月17 日公布2010 年半年报。报告期内，公司实现营业收入13874 万元，较去年同期增加90.23%；实现营业利润4835 万元、利润总额4922 万元、归属于母公司股东的净利润4262 万元，分别较去年同期增加106.5%、98.3%、128.9%。2010 年上半年每股收益0.38 元，符合我们的预期。

　　点评：

　　2 季度销售收入7967 万元，同比增长72.2%，环比增长34.9%。单季营收创历史新高，符合我们预期，主要原因是公司积极扩产且下游需求强劲。上半年，红外截止滤光片、光学低通滤波器、单反数码相机用光学低通滤波器、散热板的收入分别为5758 万、3807 万、2057 万、1120 万，分别同比增长60.4%、53%、376%、65.5%。需要指出的是，上半年微型投影光引擎模块收入104.2 万元，计入“其他”项。微投引擎是在6 月份开始放量，收入规模还比较小。总体而言，公司各项业务销售收入符合我们预期。

　　2 季度公司综合毛利率46.64%，较1 季度的53.1%环比大幅下滑6.46 个百分点，首先因为单反数码相机用光学低通滤波器毛利率进一步下滑， 其次，2 季度微投业务开始贡献收入，但处于亏损状态，拖累综合毛利率。我们认为，公司收购台佳电子后，单反用光学低通滤波器的良率有望提升，毛利率应该可以保持稳定。微投业务规模化生产后，毛利率肯定会由负转正。

　　上半年三项费用1808 万元，占收入比13.03%，同比下降0.97 个百分点。2 季度的三项费用1002 万元，占营收比重12.58%，环比下降1.06 个百分点，同比提高1.68 个百分点。其中管理费用909 万，占营收比重11.4%，环比下降1.35 个百分点，同比下降1.26 个百分点。

　　公司预告前三季度净利润同比增长60%~80%，即净利润在6366 万~7162 万之间，3 季度的净利润在2105 万~2901 万之间。今年1、2 季度的净利润为1970 万、2292 万， 这表明公司对3 季度持乐观态度。

　　我们认为，公司未来不缺乏增长点。下半年单反数码相机用光学低通滤波器有望进一步放量，我们预计销售收入在4000 万左右，2011 年还会有较大幅度增长。公司在半年报中提到的高端人机互动游戏机也有望在2011 年大规模出货。另外，公司的微投引擎业务进展顺利，有望在2011 年后持续增长。

　　总体而言，我们看好公司未来两三年的增长前景，预计2010 年至2012 年每股收益为0.83 元、1.11元、1.31 元，对应动态市盈率为47、35、30 倍，维持“推荐”投资评级。

　　商业零售行业研究员 向涛（021-3856 5942）

　　鄂武商（000501,￥18.40，推荐）：中期业绩略超预期

　　公司今日发布2010 年中期业绩快报，2010 年上半年公司实现营业收入517251.82 万元，同比增长35.80%，归属母净利润17258.44 万元，同比增长27.07%。

　　点评：1、分季度来看，二季度公司实现收入22.93 亿元，同比增长36.7%，环比增加1.6 个百分点,收入继续保持高速增长态势，我们判断增量主要来自去年至今新开业的武商量贩店、调整完毕的武汉国际广场、亚贸广场等；2、二季度营业利润、利润总额、归属母公司净利润增速分别为14.2%、17.1%、16.8%，环比分别下降20.9、18.4、18.5 个百分点，二季度利润增速远低于收入增速，可能的原因是毛利率下降、费用率偏高，上半年公司新开3 家武商量贩店，开办费相对不会大幅增加，我们判断利润增速减缓可能源于毛利率同比下降，此外公司现阶段资产负债率高达73%左右，财务费用高企也可能是利润增速偏低的原因；3、公司业绩略超我们此前预期，我们会在公司中报披露后进行分析以考虑是否修改我们此前的盈利预测，暂维持2010-2012 年EPS0.58 元、0.71 元、0.91 元的预测不变，对应动态PE32X、26X、20X，维持“推荐”的投资评级。

　　苏宁电器（002024，￥13.86，推荐）：认购LAOX增发股份

　　公司今日发布公告，其在境外全资子公司——GRANDA MAGIC LIMITED 拟认购日本LAOX 定向增发股份，

　　认购后仍为LAOX 第一大股东；

　　点评：1、日本LAOX 株式会社此次向GRANDA MAGIC、日本观光免税株式会社定向发行的共计2,659.57

　　万股股份。其中，GRANDA MAGIC 认购2,127.66 万股，认购价格为94 日元/股（约7.45 元人民币/股），总投资额约为20 亿日元（约1.59 亿元人民币）。交易预计将于9 月中旬完成，交易完成后，GRANDA MAGIC将持有LAOX 发行在外普通股的33.80%的股权，仍为LAOX 第一大股东；2、此次投资总额仅占上一年度经审计净资产值的1.1％，且LAOX 自身经营规模相对较小，2009 财年其实现营业收入折合人民币7.68亿元，相当于苏宁去年营业收入的1.3%，因此该投资对公司财务影响有限；3、公司控股日本老牌电器连锁LAOX 公司，更多是出于战略上的考虑，包括借鉴先进的国际家电零售经验、加强人才交流互通、学习其商业扩展领域经营经验（包括3C、周边配套、乐器、动漫等），这与其在香港收购镭射电器，借鉴其先进的电子产品销售经验如出一辙；这些投资的最终目的是能够将先进地区的成功经验、市场环境和消费习惯吸收，反哺国内门店市场，最终实现从一家传统家电零售商到电子零售商乃至综合性零售商的转型；4、我们认为公司是四季度最有希望跑赢零售整体板块的公司，主要源于其估值优势（2010 年动态PE24X，零售板块最低端），近期国美内部管理层与实际控制人之间的矛盾升级，则有望成为股价催化剂。

　　我们维持此前预测，预计2010-2011 年的EPS 分别为0.58 元、0.73 元，维持“推荐”评级。

　　有色金属行业研究员 罗人渊（021-3856 5964）

　　章源钨业（002378）--2010年中报点评

　　公司2010 年上半年实现收入5.97 亿，同比增长33%；净利润5831 万元，同比增长42%；EPS 0.14元。其中二季度净利润3636 万元，环比增长66%。公司业绩低于市场预期，并略低于我们预期。

　　点评：

　　公司业绩同比大幅增长，主要得益于钨产品价格上升，钨精矿均价同比上涨25%。公司各项产品（除仲钨酸铵外）毛利率均略有提升，综合毛利率19.8%，同比提升2.4 个百分点，除价格上涨外，原料自给率的提高也是重要原因。公司在09 年行业低谷时采取了加大外购低价原料以保护自有资源的策略。

　　未来碳化钨粉量增和硬质合金高端化依然是最大看点。分产品来看，公司主要利润来源为碳化钨粉，上半年收入占比达44.6%，毛利占比达50%。碳化钨粉产销量近年来持续稳步增长，07 年以来保持32%以上的增速，我们测算今年增速将达到28%。另外公司硬质合金毛利率提升幅度最大，比去年同期提升8.9个百分点，主要得益于海外机械行业的复苏，以及产品结构逐步倾向高端，鉴于此，我们认为此项毛利率将持续上升。

　　公司预计1-9 月净利润约6133 万，则三季度净利润仅302 万元，环比将下滑91.7%。但鉴于公司同时称1-9 月净利润同比增幅将在30-50%，我们估算上述环比下降是个季节性因素，四季度将有大幅回升。

　　尽管钨行业整体依然处于供给过剩状态，但国家已在今年多次明确的表达了对稀缺战略资源的重视和从供给端进行严格控制的决心，我们认为后续3 年内将不断会有利好政策出台，行业供需情况趋好以及价格的趋势性上行将是确定性的，因而我们长期看好这两个行业。

　　遵循谨慎性原则，我们不考虑募投项目投产。在假设10,11,12 年钨精矿均价80000、90000、100000元/吨的情况下，我们预测公司EPS 为0.34、0.58、0.73 元，首次给予“推荐”评级。

　　风险提示：由于钨的战略性和稀缺性，钨产业受到国家重点调控和配额管理，行业存在一定政策风险；公司接近20%收入来自出口，同样面临资源品出口政策变动的风险。

　　能源行业研究员 朱杉（021-3856 5949）

　　金风科技（002202）：成本领先战略提升公司核心竞争力

　　事件：

　　金风科技公布2010 年半年报，公司上半年实现营业总收入63 亿元，同比增长66%；营业利润9.7亿元，同比增长34%；归属于上市公司股东的净利润7.7 亿元，同比增长44%，实现每股收益0.35 元。

　　同时公司预计10 年前三季度归属母公司净利润同比增长幅度在50%以内。

　　点评：

　　1）报告期内公司收入同比大幅增长。上半年公司收入同比大幅增长66%，我们预计领先于行业平均增速超过30 个百分点，主要由于公司MW 级产品市场的快速开拓，报告期内公司MW 级风机收入占比达到91%，同比上升7 个百分点。

　　2）综合毛利率略有上升。上半年公司综合毛利率为24.6%，同比上升约0.5 个百分点，虽然去年风机订单价格下降约15%，公司依靠对关键零部件资源的整合以及新生产基地所发挥的区位及规模优势，体现出较强的成本管理能力。我们预计未来风电行业竞争加剧会对毛利率有一定影响，但由于公司较优秀的成本管理能力，毛利率仍将维持较高水平。

　　3）销售费用逐步得到控制。公司三项费用中销售费用上涨较快，报告期内销售费用率为5.6%，同比上升近2 个百分点，主要由于去年年底西安、大丰等新的生产基地快速扩张导致。随着新基地业务的展开及全国8 大生产基地的有序分工，公司销售费用已逐步得到控制，二季度销售费用率为5.3%，环比下降1.2 个百分点，较09 年四季度下降3 个百分点，有明显下降趋势。

　　4）订单持续增长，公司未来两年业绩得到充分保障。报告期末公司待执行订单总量为3790MW，中标但未签订正式订单总量为1502MW，总计达到5292MW（约合250 亿元），公司未来两年业绩得到充分保障；同时公司总计订单较09 年末的2875MW 大幅上升84%，显示出极强的接单能力，主要由于公司的直驱型技术在运行两年后得到市场更加广泛的认可，我们看好公司技术路线的长期竞争性。

　　5）维持2010~2012 年1.05 元、1.32 元和1.74 元的盈利预测，维持“强烈推荐”评级。公司预测今年前三季度净利润增幅在0%~50%之间（公司09 年前三季度EPS 为0.46 元），我们预计实际业绩有望达到上限水平，故维持此前的盈利预测。公司目前股价拥有较高安全边际，维持对公司的“强烈推荐”评级。

　　江苏神通（002438）：核电比重迅速增大，提升整体盈利能力

　　事件：

　　江苏神通公布2010 年半年报，公司上半年实现营业总收入1.38 亿元，同比增长2.7%；营业利润约2200 万元，同比增长29%；归属于上市公司股东的净利润约2100 万元，同比增长29%；扣除非经常性损益后净利润1900 万元，同比增长29%；上半年实现每股收益0.20 元。

　　同时公司预计10 年前三季度归属母公司净利润同比增长幅度在10%~30%内。

　　点评：

　　1）原材料价格下降影响公司冶金阀门收入及毛利率水平。公司在冶金阀门细分领域市场份额为70%，拥有较强议价能力，因此公司采用单位成本加固定利润的定价方法。我们认为由于报告期内公司采用钢铁价格较低，因此使冶金阀门收入约8000 万元（同比下降16.8%），毛利率39.5%（同比上升4.3 个百分点），毛利润3200 万元（同比下降5%），出货量基本与同期持平。

　　2）公司核电业务比重上升提升整体盈利能力。报告期内公司核电收入5400 万元（同比上升60%），毛利率43%，核电业务所占公司收入比重约为40%，同比上升11 个百分点。我们预计未来两年公司核电业务比重将超过60%，极大提高公司的盈利能力。

　　3）维持2010~2012 年0.58 元、0.88 元和1.14 元的盈利预测，维持“强烈推荐”评级。公司预测今年前三季度净利润增幅在10%~30%之间（公司09 年前三季度EPS 为0.28 元），由于公司红沿河及阳江四台核电机组阀门产品将分别于今年8 月、11 月和12 月交货，我们认为公司下半年业绩将较快增长，维持对公司的“强烈推荐”评级。

　　钢铁行业研究员 李跃博（021-3856 5752）

　　大冶特钢中报点评（000708）：不断优化的产品结构促使公司业绩节节攀升

　　事件：大冶特钢公布2010 年中报，报告期内钢、钢材生产量、销售量分别为63.9 万吨、66.75 万吨、67.47 万吨；实现营业务收入38.55 亿元，同比增长56.37%；实现利润总额、净利润分别为3.35 亿元、2.93 亿元，均同比增长161.74%。

　　点评：公司2010 年上半年实现每股收益0.65 元，净利润同比的大幅增长，符合预期。报告期内公司营业收入较去年同期增长56.37%，主要是受益于钢材产品量价齐升。报告期内生产销售钢材67.47 万吨，同比增长37.22％；以公司主要产品弹簧钢为例，2010 年上半年价格同比上涨15.83％。报告期内公司毛利率12.32％，处于2003 年以来最好水平，主要受益于以下几个原因：1，公司不断优化的产品结构。公司现有钢材产能125 万吨，其中轴承钢、齿轮钢、弹簧钢、模具钢等高端产品占87％左右。效益产品占上半年钢材总量的26％，同比增长186％。其中，高级轴承钢、高级齿轮钢同比分别增长34％、38％。新开发产品5.12 万吨，主要有核电支撑材料等，应用于新能源等高端行业。2，公司不断优化的市场开拓能力。目前，直供比例已经达到78％；报告期内开发新用户近百家，销售钢材占同期销售量的10％；出口钢材8 万吨，同比增长277.15％。3，公司管理高效、灵活，三项费用率控制良好。2009 年下半年铁矿石价格处于低位，公司大量采购铁矿石，2010 年一季度公司基本未采购铁矿石，使公司在特钢价格没有大幅上涨情况下依然享受EPS0.32 元的高收益。公司三项费用率3.82％，同比增长1.02％，主要是由于营业费用增长，这主要是由于公司积极拓展市场引起的。整体看，公司三费仍处于较低水平，并且明显低于同行业平均水平。新建产能定位高端，进一步优化产品结构，扩大优势。公司新建12 万吨产能主要产品为高级轴承钢、超级模具钢、高温合金钢、超高强度钢、不锈钢、军工钢等高端产品。另外，公司新引进的16 吨保护气氛电渣炉，已于2009 年6 月完工，现在处于调试阶段，另外今年计划新引进两台5 吨的电渣炉，此举将使公司的核心最高端产品的占比进一步提升。

　　盈利预测和投资建议。根据我们分析，预计2010 年－2012 年每股收益分别为1.10 元、1.38 元、1.49元，给予“推荐”评级。

　　中原证券：给予特变电工等4公司增持评级

　　特变电工（600089）中报点评：市场竞争激烈，盈利能力下降

　　信息：

　　特变电工（600089）今日公布2010年中报：2010年1-6月，营业总收入87.57亿元，同比增长24%；实现净利润9.60亿元，同比增长21%；基本每股收益0.53元。中期利润不分配。

　　评论：

　　特变电工（600089）中期业绩增长主要原因为：（1）受益于输变电市场需求旺盛，收入占比58%的变压器产品收入同比增长16%；收入占比19%的电线电缆产品收入同比增长43%；（2）由于行业竞争加剧，原材料价格波动较大，变压器和电线电缆产品毛利率同比分别下降0.49和3.32个百分点；（3）国内和国际业务收入同比分别增长25%和18%。报告期内，公司成功中标印度国家电网公司首条765kV变电站工程等项目，国际成套项目取得新突破，获取国际市场定单较去年同期有大幅增长；(4)投资收益8912万元，同比增长227%，主要系公司参股公司新疆众和股份有限公司利润增加，公司按权益法享有收益增加及公司出售国际实业股票获得收益所致；（5）营业外收入和支出分别为3.86和3.48亿元，同比分别大幅增长1477%和1649%，均系子公司特变电工沈阳变压器集团有限公司搬迁所致。

　　公司目前在手订单饱满，重要合同有四川省雅砻江锦屏二级、官地站项目（总金额为6.17亿元）、红沿河核电工程项目（总金额为2.45亿元）、西北（宁东）-华北（山东）±660千伏直流输电工程换流站项目（总金额6.04亿元）、苏丹喀土穆北及其它变电站项目（总金额3414万欧元）、苏丹东部电网项目（总金额9419万欧元）、印度国家电网公司765kV电抗器项目（总金额为68017963欧元+461691754印度卢比）。

　　特变电工刚刚完成公开增发，募集资金总额不超过369805万元。募投项目为增加变压器产能。特变电工目前已步入快速增长、良性发展的轨道，变压器龙头地位稳固，新能源项目逐步发展，是一个较为优质的公司。募投项目投产产能增加后，公司变压器龙头地位将更加稳固。我们预计按照增发后股本计算，公司2010、2011年基本每股收益分别为0.81、1.07元，除权后市盈率分别为18、14倍，相对偏低，维持“增持”的投资评级。

　　(潘杭钧 021-50588666-8043 执业证书编号:S0730209060096)

　　格林美（002340）中报点评：大踏步向前发展

　　信息：

　　格林美(002340)公布半年报：报告期实现营业收入2.65亿元，同比增长66.70%，归属上市公司股东净利润0.37亿元，同比增长51.64%，基本每股收益0.32元，公司业绩基本符合预期。

　　评论：

　　公司收入和毛利接近7成来自超细钴粉。上半年公司业绩大幅增长最主要的原因是产能扩张，随着09年下半年公司募投项目逐步达产，超细钴镍粉末产能同比成倍扩张，公司目前的产能包括：超细钴粉1500吨、超细镍粉1300吨、镍合金800吨、氧化锌500吨，塑木型材2万吨，电子废弃物处理1.5万吨，电解铜1000吨。其次，超细钴粉末价格有所上涨，价格主要参照普通钴粉价格，其中上半年钴粉平均价格同比上涨20.28%。

　　公司未来的亮点主要包括几个方面：首先，电子废弃物基地建设进入快车道，公司已经在湖北、深圳、江西、无锡布局，其中湖北和深圳已经部分产能投产。其次，公司在海外市场实现零的突破获得较大成功，上半年出口收入0.11亿元，公司准备在加拿大成立分公司加大力度拓展海外市场。最后，进一步扩大拳头产品产能，计划增加500超细钴粉产能，使得总产能达到2000吨，说明随着市场需求的变化和市场份额提高，公司产能扩张不受原生矿资源约束的优势越发明显。

　　今年以来，相比基本金属和部分小金属，受下游硬质合金需求不足影响，钴价明显疲软，而下半年这种局面有所改善，钴价可能有一定幅度上涨，我们预计2010-2011年公司每股收益分别为0.89元和1.30元，以8月16日收盘价57.23元，对应PE为64.30倍和44.02倍，公司估值偏高，考虑到公司高成长性，维持“增持”的投资评级。

　　(何卫江 021-50588666-8036 执业证书编号:S0730209060095)

　　金风科技（002202）中报点评：产品结构调整，维持高增长势头

　　信息：

　　金风科技（002202）今日公布2010年中报：营业总收入63.05亿元，同比增长66%；实现净利润7.73亿元，同比增长44%；基本每股收益0.35元。中期利润不分配。

　　评论：

　　金风科技（002202）业绩大幅增长的主要原因为：（1）风机销售势头不减，并且顺利完成产品结构调整，形成了以1.5MW为主机型的产品结构。750kW风机收入3.38亿元，同比下降29%；1.5MW风机收入5.73亿元，同比增长79%；（2）由于规模效应，两种机型的毛利率分别同比上升6.73和0.39个百分点，公司综合毛利率同比上升0.39个百分点；（3）销售费用3.54亿元，同比增长145%，主要是随着公司风机销售量的增多，运费、保险费、代维费、项目现场物料消耗、预提销售风机质保期内备品备件等费用相应增大；（4）投资收益3156万元，较上年同期减少5094万元，主要处置长期股权投资产生的投资收益差异。

　　下半年公司2.5MW永磁直驱机组将实现小批量生产，基于2.5MW直驱永磁机组良好的运行及检测结果，公司已开始进行该机型的系列化设计乃至容量升级工作。此外，西安生产基地已于2010年上半年正式投产，江苏大丰生产基地也已完成建设。公司在国内的整机生产布局基本完成，1.5MW机组的产能可达3000台以上。

　　随着风电技术逐步成熟和成本降低，国家政策大力扶持等多重因素，未来我国风电装机规模仍将增长，风机市场仍大有可为。但是，风电整机行业目前市场竞争愈加激烈，风机价格一降再降。2009年我国取消了“风电设备国产化率达到70%以上”的要求，国际风电设备制造企业也将加快对中国风电市场的争夺。因此，未来风机行业盈利能力有下降可能。

　　截止2010年6月30日，公司在手订单总量为3790.25MW，其中：750kW机组132.75MW，1.5MW机组3652.5MW，2.5MW机组5MW；除此之外，公司中标未签订正式合同订单1502MW，以上两项合计为5292.25MW。我们预计金风科技2010、2011年EPS分别为0.96、1.21元，动态市盈率分别为21、16倍。考虑到公司的行业龙头地位和高成长性，以及新能源概念，维持“增持”的投资评级。

　　(潘杭钧 021-50588666-8043 执业证书编号:S0730209060096)

　　陕鼓动力（601369）：中报净利润增长26.9%

　　信息：

　　陕鼓动力（601369）上半年实现收入21.2亿元，同比增长16.8%，归属于上市公司股东的净利润3.02亿元，增长26.9%，摊薄每股收益0.28元；经营活动现金净流量6.4亿元，下降13%。

　　评论：

　　业绩稳定增长符合预期。公司上半年抓住国家节能改造政策，从产品供应商到系统服务商不断转变，在钢铁企业节能改造、石油化工、水处理等方面都有新的发展和收获。

　　订单大幅增长。国家节能减排、节能降耗政策的持续推出为公司节能产品带来机遇，报告期内，公司实现订货42.45亿元，同比增长 215.85%，其中工业服务、基础设施服务板块业务承揽量同比增长 670%，该两板块业务量在公司总业务量中所占比重由 2009年同期的 14.07%提升至 31.42%。随着石油化工等行业订货的快速增长，冶金行业订单量在总订单量中占比由去年同期的 66.40%稀释到了今年的 57.27%。

　　分产品看，透平压缩机组收入12.9亿元，增长3.8%，毛利率31.8%，增加3.88个百分点；工业流程能量回收装置收入6.9亿元，增长108.3%，毛利率36.7%，增加12.77个百分点；透平鼓风机组2.02亿元，下降20.9%，毛利率8.89%，下降11.64个百分点。综合毛利率31.41%，比一季度上升3.4个百分点。

　　分地区看国内收入21亿元，增长18.9%，依然占据主导，出口收入0.18亿元，下降62.4%

　　公司上半年订单丰富，盈利能力不断提升，我们预计公司2010和2011年的每股收益分别为0.56和0.65元，对应市盈率为31.5倍和27.1倍，给予“增持”的投资评级。