股市赢家选股策略与公司基本面

几种选股模型(三)

股市赢家选股策略

第一部分：适用原则

AAII期刊发表Marc Reinganum 的“股市赢家的特征”一文已经十年，这篇文章总结了诵场上优势股票的普遍特点。如果这类总结与股市长期获利之间真正存在某种关联的话，那就是非常有价值的。

这篇文章考察了William O'Neil & Co.在“股市的最大赢家：1970-1983”一文中确认的222只表现良好的股票。它的目的在于总结这些股票在超凡表现之前所具有的共同特征。共有九条基本法则可以概括这些股票的致胜宝典：

市净率小于1.00

季度盈利加速增长

五年增长率为正

税前利润率为正

相对强度等级至少为70

当前季度股票的相对强度排名高于上季度

O'Neil的资料排名前70位

股票价格低于过去两年内最高价的15%

总股本低于2亿.

运用这些规则或选股标准获取股票的回报远高于市场平均水平。同时这类筛选出来的股票风险也高

由于这些交易法则是从某一个具体时点和某一类具体的股票群中总结出来的，我们在实际应用它们的时候可能会遇到困难。所以这个月我们将具体阐述这些法则，并谈谈它们在实际股票市场中的运用。

第二部分：股票价值

我们现在来逐条检验这些法则，第一条，在回高报率的基础上，要求市净率小于1.00。有许多研究表明，购买被市场忽视的股票往往会获利，我们的第一条规则与这些研究观点正好不谋而合。虽然市场长期能比较好的反映出股票的真实价值，但在短期内它可能对信息反映过度，从而使得价格偏离实际价值。而对于市净率，市盈率，股息率指针的研究，则有助于我们判断股票价值是否被低估。

市净率指针用股票实际的市场价格比上账面价值表示。账面价值用总资产减去总负债再除以总股本计算，它反映出公司历史上会计账务的净资产状况，如果账面能正确反映公司价值，那么以接近账面价值水平的价格卖出的股票就能够被接受。一个公司的发展进程中，许多事件可能扭曲其账面价值。例如通货膨胀可能使资本货物的的替代成本远高于实际的账面价值，或者在购买一个公司时产生过于良好的预期，这些都属于无形资产，往往会抬膏面价值。有些机构在评判账面价值时会趋于保守，将诸如专利权、版权、商标权和良好预期的无形资产忽略不计，当然这样的审计结果与包含无形资产的结果有一定偏离。所以在我们挑选低市净率股票时，行业的会计准则也要考虑在内。

我们第一个原则挑选市净率低于1.5的股票。这个水平略高于最初确定的标准，这样选择股票时就会有更多公司进入我们的考虑行列。股票价值水平随时会波动，经常从熊市低谷直冲牛市高点。处于熊市低谷时，很多市净率低于1的股票都被抛售。然而在牛市后期，除了陷入困境的公司外，几乎没有股票会以低于账面价值的价格被卖掉。

第三部分： 增长潜力

低市净率在寻找被忽视的公司时非常有效，但接下来，我们还需要判断股票在市场变换时是否保持稳定。每股盈利的季度增长率平均在46%左右，且有递增之势，是我们下一个标准。盈利的加速增长非常有吸引力，也许是公司业绩即将好转的信号之一。

但我们单考虑季度盈利水平还太粗略，因为每股盈利的季节周期差异被忽略了。更有效的方法是与去年同季度的盈利水平相比——如：今年第二季度与去年第二季度相比较。许多公司的生产销售都有季节周期性。相同季度的比较能够将季节的周期性变化都考虑在内。

在我们的筛选中，最近连续两个季度的盈利应该分别高于去年的同期水平。

为突出季度盈利或其增长率的因素，我们下一个标准是：本季度较去年同期的增长水平高于上季度的同期增长水平。

第四部分：最低要求

为进一步证实公司经营状况是否转变，接下来的两个准则很有用，它们说明了公司基本状况的最低水平。

第一个规则要求每股盈利五年中呈现正增长。在最初的研究中，五年增长率的计算以近五年的季度资料为基础计算。我们现在的筛选标准中的增长率为公司的年度资料，年度资料对于年度内的变化表现没有季度资料那样迅速。我们的筛选要求每股盈利五年的连续运作中保持正的增长。

筛选的第二个规则要求税前利润率为正。税前利润率用销售收入减去产品成本、经营费用、利息费用和折旧的结果除以销售收入表示。但是我们的方法中用营业利润率替代税前利润率。因为营业利润率较税前利润率宽松，但是在运用中的基本效用是一致。在实施我们的选股战略时，适当的放松条件是有必要的。单独要求盈利增长率五年正增长或正的税前利润都不算严格的条件。然而写标准有助于我们剔除业绩恢复缓慢的弱小公司。值得注意的是，物价上涨时，利润率等基础指针往往会得到大幅提升，如果选股时要求太高的利润率标准，则相当于丧失了获得物价上涨时大幅提升业绩的好处。

流通股本

这个标准关注公司的股本，通常是流通股数目。研究表明，90%的公司在股票价格上涨前流通股通常低于2千万。其中间水平为570万，而在两年后这些数目会翻一番。这显示很多公司在他们股价上升的时候进行配送股。

有些投资者要求流通股数量低于某一水平，这样利好信息反映在有限的流通数量上时，每股的价格上涨会反映更加明显。

第五部分： 价格要素

以下的选股标准帮我们找出那些价格已萌发上升态势的股票。选股时运用单纯的逆向选股规则要有耐心。因为市场正确反映公司价值需要时间检验。这个研究表示，技术指针如相对强度的提升、股价接近新高，O'Neil的资料排名居前等，很可能预示股票价格会上涨。

研究中，加权的相对强度排名是首要的价格动力指针。在权重衡量过程中，我们给玙最近一季度的价格异动40%的权重，其余前三季度各20%的权重。通过这个百分比的排名，所有股票的加权的价格异动和相对位置都展现在我们面前。价格相对强度排名前10%的股票，其价格变动水平好过90%的公司。

研究显示，这些优势股票在它们主要的几次价格表现之前，都具有70%或以上的价格相对强度。Stock Investor中的的选股用的是较简单的，无权重的相对强度筛选方法。

研究也显示，如果相对强度排名较前一季度有所提高，那就最好不过了。不过这个标准并不用于筛选我们的资料，我们仅将它作为一个参考指针，在我们选股过程完成后再回过头给玙检验。

其余基于价格的选股标准中，还要求股票价格不低于过去两年内最高价的15%，这个法则是进一步强调了价格强度这个准则。

结论

像这样考察过去市场上的优势股票的特征可能会很有趣。但是运用所有这些法则又可能会对目前的股票选择限制过大。我们的筛选也能运用一些相对立的标准。比如，低市净率股票的盈利和股价动能均较差。然而，这个方法与那些试图发现被忽略的、但处于基本面或技术面拐点的股票的方法相比较，孰优孰劣还很难说。

选股标准

市净率小于或等于1.5

前两个财政季度(Q1 and Q2)每股盈利高于上一年同期(Q5 and Q6)水平

最近一季度较上一年（Q5 to Q1）的同比增长率高于前一季度较上一年（Q6 to Q2）的同比增长率。

过去五年每股赢利的增长率大于零

过去四个季度加权相对强度排名在前70%（百分比排名大于或等于70%）

过去12个月税前利润率大于零

股票价格低于过去两年内最高价的15%

上一财政季度流通股数低于2亿

威廉.欧内尔选股策略

第一部分: 导言

基于公司基本面的投资方法通常分为价值型投资或成长型投资策略这些方法，但并不是所有的方法都适合这种分类。

威廉姆?欧内尔设计了一个有意思的投资方法，即把基本面和技术面结合起来。

欧内尔的职业生涯开始于华尔街，并最终成立了自己的投资研究公司--- 威廉姆?欧内尔 公司，该公司主要发行《每日数据》（一种每日提供数据的服务）和《投资者商务日报》（一种财经日报），后者是1983年开始的，由欧内尔创立，旨在提供比当前的财经报纸 更多的投资信息。到目前为止，《投资者商务日报》已经涵盖了根据他自己的投资方法所需的的每日股价表上的所有信息。

欧内尔在《无论牛市、熊市，始终笑傲股市》（由McGraw-Hill出版）一书中讨论了他的方法。目前该书已是第二版。本文给出的选股方法内容主要源自该书。

C-A-N-S-L-I-M哲学

威廉姆?欧内尔深信由于自由和无处不在的机会而带来美国长期持续的经济增长，使得美国成为了死界范围内的“成功典范”和高增长、有创造性的企业家公司的领导者。他认为，投资股票的最终目的是参与到长期增长中来。

由于在他思想中有了这些最基本的观点，欧内尔开始研究那些在主要交易所交易的所有股票，包括纳斯达克，但是他更偏好小公司股票，因为大多数的发明和新产品都来自于小的和中等规模的公司。他的方法可以被恰如其分的描述为成长性股票寻找法，即用以寻求那些由于有利的公司和行业的基本面因素而股价将获得提升的公司，如由于新产品和服务的开发而带来收入不断增长的公司，以及关于股票价格趋势和供求方面存在有利技术因素的公司。在他的书中，欧内尔 认为他的投资方法来源于对40年市场数据的分析，通过这些数据去考察那些涨幅最大的股票，然后寻找这些成功股票的共同点，发现这些股票都包含了两方面的基本因素：内在的就是公司和行业的本质，而技术因素则用于发现股票的价格模式。

他最终提出的方法用归纳起来就是：C-A-N-S-L-I-M，这种方法被认为是用于帮助投资者记得那些成功股票的7个基本因素。

第二部分：C =当季每股收益：对一支股票来说，C值越高越好

本周我们开始使用C-A-N-S-L-I-M 这种股票筛选法，该方法集中在有收益增长记录且仍处于盈利增长阶段的公司。欧内尔的这种研究成功股票的做法突出了股票的每季EPS而不是他们的显著的价格增长。

当筛选每季盈利增长时，最重要的就是比较它的本季度数据和上一年的同期数据，例如，今年第二季度同去年的第二季度相比。许多公司都有季节性的盈利模式，比较这些相似的季度也应被考虑进去。

另一点要注意的就是那些由于基数很小而产生的无意义百分比增长数据。例如，从1美分到10美分的增长可产生900%的增长。虽然可以通过建立筛选标准来排除那些盈利只有几美分的公司，但通过考察原始数据来决定公司的选择与否可能会更加合适。这需要你衡量收益及其他因素如销售收入和现金流变化的整个趋势和稳定性。

欧内尔 建议与一年前的相同季度进行对比，寻找每季度至少有18-20%增长的股票，当考察百分比变化时，不仅要注意考察那些由于异常的小基数变化造成的扭曲的百分比变化数据，而且考察计算中的任何数据为负的数据也同样重要。符号的变化，如从负到正的变化，需要特别的考虑，因为它可能会导致筛选结果的错误。在制定增长率标准时，你会发现制定一些辅助标准来帮助确认结果的正确性是很有用的。 在C-A-N-S-L-I-M中，当季的正收益能够使当季的增长率计算显得更有意义。

在处理收益时，如何处理特别收益是很重要的。与那些没有特别事件发生的公司相比，一次性的事件可能歪曲目前收益的趋势，并且使公司的业绩看起来更好或更差。欧内尔建议从分析中排除那些非经常性的因素。使用我们的筛选方法，我们只考察连续经营活动产生的收益。

这样，最初的两个筛选标准就是：

1、季度同比增长率大于或等于20%，并且

2、来自于连续经营活动的当期每股收益为正

除了寻找季度盈利增长较强的股票外，欧内尔也喜欢看增长率的增加，季度每股收益持续的增长率在C-A-N-S-L-I-M法中也是非常重要的，以致欧内尔警告股东考虑卖掉那些连续两季增长率较低的那些公司的股票。我们的下一个筛选标准时最近一个季度的同比增长率高于去年同期的季度同比增涨率。原则上，与过去12个月相比，当季的同比增长率应好于12月前所处季度的同比增长率。

作为季度收益标准的补充，欧内尔建议考察整个行业概貌然后选定一只表现突出的股票，因为一个有着艰实基础的行业必然会有大批优良公司出现。

A=每股收益年度增长率：寻找每股收益真正增长的潜力股

在欧内尔的研究中，发现表现优异的股票除了好的现金收益外，通常都有稳定且优异的年度收入。C-A-N-S-L-I-M法总是试图找出领导当前市场周期的优秀公司。

欧内尔所采用的年度收益增长筛选标准是最近5年的每股收益增长情况。在应用这种分析方法时，我们特别强调来自于持续经营活动中每年的每股收益都要高于上一年。为了防止任何最近的一些相反趋势，最近12个月的收入应该大于或等于上一个会计年度的收入这一标准也被包含进去了。事实证明，这个标准是最为严格的独立的筛选标准。

欧内尔也建议寻找那些在过去5年内有25%至50%的年增长率的股票，在欧内尔的研究中，那些成功公司都有一个平均21%的年增长率。在《股票投资者》杂志中，欧内尔强调在过去5年中，从持续性经营活动中产生的年度收益增长率至少有25%。当独立采用这一标准时，它在实践中被证明是第二严格的限制性标准。

第三部分：新产品、新管理、股价创新高：合适的买入时机

现在我们的筛选标准将集中在股票的供给和可能推动股价增长的因素上。

欧内尔认为股票需要一个催化剂来实现股价的提升。在他对那些成功股票的研究中，他发现95%的成功股票都有一些来自基本面的火花来推动公司股价上涨。这种催化剂 可能是一种新产品、新服务，或是一段时期的黯淡无光的业绩之后的新的管理团队甚至是公司行业结构的改变，如一种新的技术等。

这些都是些定性的因素，很难用简单的筛选标准选出。在对公司进行最初的筛选后，再来研究这些公司，看看是否有催化剂存在是可能的。

欧内尔强调的第二个方面就是投资者应该追随那些股价表现出了强劲上升趋势的股票，欧内尔认为那些通常看起来高估了的且风险很大的股票的股价甚至会走得更高。而那些看起来很便宜的股票则会进一步走低。那些股价创新高并伴随着巨额成交量的往往会有较好的表现，那些股价经历了一段时期的修正和巩固之后的创新高的股票特别有意思。欧内尔 认为明智的投资者应该远在一只股票股价创新低以前就已卖掉了该股票。

欧内尔的报纸，《投资者商务日报》聚焦在那些创了52周新高的股票上，这也是我们建立的筛选标准之一。独立的使用这种标准去筛选，可能会有三分之一的公司通过 。通过了的公司数目会随着市场周期的变动而变化，一般在强劲的市场扩张期会有更多的公司通过，而在熊市的早期通过的公司数额会少很多。

S=供给和需求：小股本加需求量大

当催化剂开始推动公司的股价上升时，那些业绩优良的小盘股往往会比绩优的大盘股表现更加优异。在对那些成功股票的研究中，欧内尔发现95%的成功股票的股本少于0.25亿，中值是0.046亿。

在Marc Reinganum1989年9月在AAII杂志上发表的对成功股票的独立研究中，得出了类似的结论，并在0.2亿股的地方建立了取舍点。Reinganum对股价大幅上升前的一些股票的共同特征进惺⌒究，发现中值是0.057亿股，这一数字是两年前的两倍。这表明在股价大幅上涨后，公司可能进行了拆股。

欧内尔建议投资者考虑当前股票的流通股，流通股指的是发行在外的股票减去管理者手中持有的股票，即被公众持有的股票。这样我们就建立了一种筛选标准，即流通股少于0.2亿。当单独考察时，这一标准被认为是最不严格的标准。《股票投资者》庞大的数据库包含了许多小股本及发行在外的股票数有限的股票。

欧内尔认为股票的回购会减少公司的公众流通股，这是好事，因为它减少了公司股票的供给而提高了每股收益。

第四部分：龙头股还是落后股：你选择哪种股票？

威廉姆?欧内尔 的C-A-N-S-L-I-M法是一种有用的用以识别小的快速成长公司的技巧。欧内尔不象有耐心的价值投资者---寻找无序的公司然后等待市场验证自己的观点。相反，他更喜欢那些快速增长的公司，这些公司通常都是正在快速扩张的行业里的龙头企业。欧内尔提倡买这种行业中名列前茅的公司，因为你会得到高额的投资回报率。

在确认了强势行业后，欧内尔警告投资者要避免购买那些看似与市场领先者相似但用PE比率衡量显得更为便宜而价格表现较差的股票，这些股票通常会继续下跌，而市场的领导者会继续他们的强势。

欧内尔建议用相对强度指标来确认市场领导者，相对强度指标比较了一支股票相对整个市场的表现，代表了股价表现相对于整个市场的程度。

通常用相对强度指标和在所有股票中的百分比排名来显示公司与其它公司相比的相对位置。《投资者周刊》显示了这一百分比排名，欧内尔 建议寻找那些百分比排名占前30%的股票。

如果你期望这种筛选市场领导者的方法更严格，欧内尔建议只考虑那些相对强度排在前10-20%位置的股票。

当监控你的组合时，欧内尔建议卖光表现差的股票，并持有表现优良的股票更长时间。你应该试着避免让你的自负主导你的行为，最好是在出大问题前，早点识别所犯错误。

I=机构投资者：A Little Goes a Long Way

欧内尔不赞成购买股本小但无机构投资者的低价股，因为那些股票差的流动性差且往往具有低等级的评级。

欧内尔认为股票往往需要一些机构投资者的发动来获得优于市场的表现，3-10个机构投资者被认为是合理的最小数额。这个数目指的是持有股票的机构所有者，而不是那些跟踪并提供业绩预测的机构分析者。

除了关注机构投资者的最小数目外，欧内尔还建议投资者关注这些机构的过去表现。由于共同基金完整的信息发布，分析优秀共同基金的主要持股为投资者提供了一个选股的较好来源。

“股票投资者”中报告了机构投资者持有股票的百分比和机构投资者的数目。我们建立的这个筛选方法也是要寻找至少有5个机构投资者持有的股票。

分辨股票是否被机构投资者过多持有是很困难的。欧内尔指出，股票需要有机构投资者持有，但过多的被持有后你再买入就太迟了。

M =市场走向：如何决定？

C-A-N-S-L-I-M法的最后一个方面在于对整个市场方向的把握。虽然这不会对具体股票的选择有什么影响，但是整个市场的走势会对你的组合产生巨大的影响。当判断整个市场的走向时，欧内尔 主要依靠技术方法。任何好的技术分析节目或者投资者周刊或者华尔街日报 都会给你提供了解整个市场走势的必需工具。

欧内尔发现与整个趋势相抗衡是很困难的，这样知道你是处于牛市还是熊市就显得很重要了。在选择股票时，了解并跟随市场上的大多数人的做法就很重要。当市场达到了最高点并开始反转时，欧内尔建议试着把组合中的25%转换为现金。反应要迅速，特别是你买入的股票已经获利时。

如果在仔细的分析后，你所购买的最后4、5只股票并未获利，它可能是发出了整个市场负反转的信号。

其他判断市场见顶的因素包括成交量放大但股价不涨和股市主要指标出现偏离。在市场顶峰时，你通常会发现以前在市场上表现出众的股票开始变得风育飘摇，而质量差的股票出现在最活跃股票的名单上。

欧内尔警告说，市场往往是缓慢的呈现衰退之势的。

作为市场走势有用的判断指标，欧内尔建议关注联邦储备局的行为，贴现率的不断调高通常是经济和市场下滑的先驱。

结论：

C-A-N-S-L-I-M法对那些积极寻找成长型股票的投资者具有很大的吸引力，这种方法是特别的，在分析被这种方法选出的公司和判断市场走势时，也还强调了投资的艺术性。

筛选标准：

最近一个会计季度连续经营活动产生的每股收益较上一年同比有不少于20%的增长。

从连续性经营活动中产生的最近一个会计季度（Q1）和上年的相同季度(Q5)相比的每股收益增长率要大于最近一个会计季度的上一季度(Q2)同上年的相同季度(Q6)相比较的收益增长率。

从最近的两个季度连续经营活动中产生的每股收益为正。

最近12个月从连续经营活动中产生的的每股收益大于或者等于最近一个会计年度的每股收益。

从连续经营活动中产生的每股收益在最近5年的年增长率要大于或等于25%

从连续经营活动中产生的每股收益在过去的5个会计年度中每年都有增长，且现在较过去12个月前也有增长。

当前的股价不低于52周最高价的90%。

公众持有的股票份数（流通股）要少于2亿股

52周的相对价格强度在整个数据库中要排名在前30%以内（即百分比排名要大于70）

最少有5个机构投资者持有

约翰?奈夫投资策略

引 言

成长股，包括炙酥可热的网络股，率领着20世纪90年代的牛市连续冲高。今天大部分网络股依然暴涨，它们的市盈率非常高，收入却几乎为零甚至为负数，支撑股价上涨的原因只有公司未来的成长前景。由于羊群效应，这些股票被投资者追逐。很多追逐热点的投资者都忽视了公司的股票或者行业正常的增长情况。仅仅因为网络股是热点，他们就将其加入投资组合。将网络股加入投资组合看起来很迷人，但是随着时间流逝，大家的品味变了，市场热点也就变了。同时，市场相应作出调整，一些过去的热门股票价值大幅缩水，就像变成了挂在阴暗壁橱中过时的衣服。随着市场的情绪继续变化，投资者开始质疑许多成长股的基本面，一些价值投资原则再次被关注。逆向投资的方法重新被投资者接受，是将目光投向著名的价值投资者和逆向投资专家约翰?奈夫的时候了。

一个不被关注的投资方法

约翰?奈夫从1964年开始就服务于Vanguard Windsor 基金公司，直到1995年退休。他严格使用逆向投资的方法。约翰?奈夫总是寻找那些价值被低估，不被大家关心的便宜股票。他选择的股票有三个特点：低市盈率、预期销售收入和净利润稳定增长、股息收益不断增长。他选择那些不引人注意的股票。在他30多年的基金管理人职业生涯中，约翰?奈夫平均年收益率超过标准普尔3％以上，虽然其基金确是也有不景气的时候。现在价值投资不受关注，约翰?奈夫说他的逆向思维的天性告诉他，没有比现在有更恰当的时机去写一本关于价值投资的著作了。约翰?乃夫的书——《约翰?乃夫的投资方法》阐述价值投资的原则。他的书主要为投资者提供选股思路。

冷静的态度

约翰?奈夫认为价值投资需要清晰的思路、客观的见解，归根到底要以冷静的态度对待市场。他说在其他股票都在上涨，而你所选出的股票却一再的下跌的时候，“艰持”很重要，它认为当市场主流与你的投资相背离的时候，投资者要充分信任自己，艰持到底。冷静的思考和艰持自己的选择在目前这种网络股受追捧的年代很少见了，大部分的投资者追逐潮流，约翰?奈夫认为这种行为是不理智的。投资者总是陷入相同的困境，就像17世纪的荷兰对郁金香的追捧一样。约翰?奈夫例举两类曾经受追捧的股票，电子类股票和“漂亮50”，它们和今天因特网股票属于同一种情况。1950年，电子行业是市场的热点。俄罗斯的人造地球卫进入太空的同时，也将电子产业推向了繁荣。与现在很多公司将其名字加上“网络”的字眼相似，1950年，公司为了吸引投资者关注，在其公司的名字中加入“电子”或者“热力”等后缀。类似的情况，在1970年，“漂亮50”几乎疯狂了。 “漂亮50”家喻户晓，它由预期具有高成长的股票组成的，投资者对其需求远大于股票的供给，他们认为这些股票的价格会一直往上涨。随着越来越多的人进入，需求最终萎缩，“漂亮50”价格也随之下跌，光环消失。这两个实例中，价格的暴涨是受市场环境的影响，而不是有良好基本面支撑。这些公司在某断时间中暴涨（漂亮50持续3年），但最终这两个案例中的投资者由于股价暴跌，损失惨重。

衡量指标

调整股息后的PEG

价值投资中，可以通过很多种选股的方法找到有魅力的股票。其中一种方法就是寻找低市盈率和高分红的，并且收入有增长预期的股票，另外是PEG指标法。这两种方法有一个相同的条件，即过去及未来几年，公司的收入要稳步增长。调整股息后的PEG是约翰?奈夫选股的基础。其计算公式为：市盈率/（收入增长率+股息率），调整股息后的PEG包括了约翰?奈夫价值选股法的主要元素，市盈率、收入增长率、股息率。

低市盈率

任何价值投资的基石都是低市盈率。众多低市盈率股票可以分为两类，一种是被市场误解的“好”股票，一种是前景貊淡的“坏”股票。许多不被市场认同的低市盈率股票，并不是的它们的前景不好，而是因为他们的前景暂时没有得到投资者的关注。研究股票从两个方面分析，所处的行业和公司财务状况，约翰?奈夫一直寻找其中低市盈率的股票。

增长预期

仅仅低市盈率是不够的，加上稳定的收入增长率，可以进一步确认公司的市盈率并不应该这么低。纵使增长仅仅是推测出来的，约翰?奈夫提省投资者必须学会想象公司的发展空间和它所处行业的前景，并且要寻找证据来证实或者反驳自己的观点。追踪历史公布的收入和市场预期收入有利于提高自己的洞察力。约翰?奈夫称市场的预期为主流的智慧。许多案例中，如果公司未达到预期的收入，市场会产生过激的反映，此吮，较强的基本面依然存在，则为低市盈率投资者提供了购买机会。对于长达5年以上的长期投资，约翰?奈夫要求公司具有较强的增长潜力，但风险应相对较小。

股息率

低市盈率策略选出的公司往往同时具有高股息率特点，他们就好象是唱片的正反两面。在寻找出的低市盈率股票中，约翰?奈夫发现如果股票价格下跌，高股息率将弥补一部分损失。这样，约翰?奈夫将股息定义为“付加值”，意思是当你购买了一只分红的股票，你不需要为此付出任何代价。

选股步骤

约翰?奈夫讨论了股息调整后的PEG，并且运用这个指标来寻找符合“廉价投资组合”的股票。“廉价投资组合”中股票的调整股息后的PEG要明显的低于当前行业或锗个市场的平均水平。就当前的价格相对于公司的成长性来说，不能再下跌的股票将入选。

下面是约翰?奈夫选择成长股的另一个指标。约翰?奈夫为了避免高风险，他选择利润增长率在7％－20％的股票。

收入增长率

约翰?乃夫也运用一些辅助的指标来保证低市盈率股票的安全性。首先是收入增长率。就价值投资指标的重要性来说，约翰?奈夫认为销售收入增长率仅次于利润增长率，因为收入才是拉动业绩增长的根本原因。任何一种增长性指标提高都能在一定程度上支撑投资，但一只真正有魅力的股票必须有不断增长的收入支撑。销售增长率7％－20％为本项选股标准。

现金流

约翰?奈夫投资运用到的另一个辅助指标是自由现金流量。约翰?奈夫寻找现金流丰富的公司，这种公司可以给投资者分红派息，回购公司股票，甚至再投资。具体点说，所选的股票，最近几个财政年度的现金流要是正的。

利润率

PEG投资方法中最后一个关键元素是利润率好于行业的平均水平。这里用行业平均作为基准是因为不同的行业其利润率是不同的。比如，相对于超市和食品零售业的较低的利润率，软件销售商的利润率在40％的水平较合适。较高利润率能够抵抗不利因素的冲击。我们选择最近几个财政年度的利润率高于行业平均的股票。

股票添加标准

艰持逆向投资，但不能固执

由于成长性股票继续萦绕在投资者的耳边时，要艰持逆向投资方法显得比较困难。在牛市来临时，主流智慧不断地推动着市场，逆向投资观埝往往被淹没其中。约翰?奈夫在这种市场环境下写这本书，因为运用这个方法投资的Windsor 基金的资产总值较任何一个时候都要高。当投资者都关注那些受追捧的股票和行业时，价值投资就是最佳时机。

不过，约翰?奈夫承认仅仅为了显得跟别人不同而采取不同行动是愚蠢的。成为逆向投资者，质疑市场的羊群效应是正确的，但约翰?奈夫告诫投资者不要太天真，以至于作出错误的决定。在进一步研究之后，对于确实有增长潜力的成长股，逆向投资者必须作出让步。

股票添加标准

Windsor基金运用的逆向投资策略是非常成功的，但是也需要灵活运用。约翰?奈夫制定了四大投资种类：高增长、低增长、温和增长和周期性增长。他要求在向组合中添加股票时，应根据组合中的已有种类，添加新的种类，即在进行多样化时，要跳出组合的现有框架进行考虑。约翰?奈夫告诫投资者不要一味的追赶高关注度股票，就像1970年投资者热捧漂亮50的情形一样。相反，他建议投资者研究一些市场较少关心的成长股，它们的利润增长是可观的，但是由于没有受到市场的关注而股价下跌。

至于公认的温和增长的股票，通常是处于成熟阶段的行业，稳健的投资者喜欢。在不景气的市场中，温和增长的股票价格比较稳定，这是由于它们有较丰裕的分红保障。

约翰?奈夫承认那些周期性增长的股票某种程度上要“狡猾”一些，要注意选择时机。技巧就是运用你对不同行业的知识去判断它们将来的增长情况。例如衣服饰物，广播电视，鞋类，珠宝类行业，很明显具有消费周期性特征。资本商品的生产商和房屋等各种建造商也是周期性的。最后一个最有趣的建议就是在你本地的商业街中发崛投资机会。约翰?奈夫建议投资者多拜访当地的零售商，多关心自己小孩的爱好，数数你在最喜欢的商店里买东西的收据张数。做一些深挖崛，也许机会就来了。

小 结：

约翰?奈夫在书中提出的观点将成为一种选股标准时，投资者应该认识到这只是刚开始，并不是给了你荐股名单。在做任何投资决策之前，都应该集中所有的相关信息来研究你的投资。要记住没有一种投资策略是能够适应所有的市场环境的，过去适用的方法在将来不一定有用。

选股标准：

调整股息后的PEG小于等于全部股