发现者1号 生物技术股：生物医药没有天花板

　　这是一个十分神秘的领域。

　　这个行业很难出现一家伟大的公司，

　　但中国活跃着很多有想法的公司，

　　一旦找到通吃全球的杠杆产品，

　　那就是一片蓝海。

　　和我们一起，登上“发现者1号”吧。

　　立秋已过，行情渐趋明朗。

　　紧缩政策暂无大幅加码忧虑，辅以现时权重的低估值和资金认同，抹杀了权重的大幅下杀空间，同时，从交投和场外资金情况看，权重大幅拉升的可能性同样不大。此背景下，便是近期深市牛股和特停的批量制造。

　　牛股的制造有多种原因，但主要是题材的火热和机构不似沪市那般大幅驻扎，换句话说，游资+散户对题材追捧的全民战争又来了。

　　硝烟弥漫。但认真梳理，只有生物医药、新能源、信息技术能够引起大小资金的持续兴趣，也就是理财周报去年便开始提倡的代表未来生活方式的个股、行业、题材等，有望有持续强于大盘的表现。

　　这期，我们就将对生物医药做一番梳理，是为发现者1号。着重于新技术，兼顾有可能以蚂蚁雄兵战略取胜的普通制药类上市公司，寻找未来10年的伟大医药公司。

　　迈向千亿元市值

　　市场经济最本质的就是需求，尽管对中国医药(18.12,1.65,10.02%)来说，几乎仅仅是个内需型行业，从原料药生产到终端市场，都在国内完成，能卖到全世界的药品少而又少，但即便如此，在老龄化、就诊率、人均药费等同步大幅提升的情况下，医药股继续享受着高增长带来的高估值。

　　从世界范围来看，医药寡头的市值大都在1000亿美元之上，年销售额达百亿美元，超过10亿美元的单品种药也比比皆是。反观国内市场，截至上周五收盘，除去股本结构严重畸形的海普瑞(130.95,2.16,1.68%)(002399.SZ)外，超过300亿市值的公司只有云南白药(64.52,3.91,6.45%)(000538.SZ)、上海医药(22.09,0.23,1.05%)(601607.SH)、恒瑞医药(47.80,2.12,4.64%)(600276.SH)，其中上海医药的收入主要来自销售终端，另外两者云南白药今年有望冲击100亿元的销售额，恒瑞医药则是国内成熟、进取的典范，目前正加紧拓展海外市场，类似的品种还有海正、海翔、华海。

　　同属大消费行业，行业对比上看，国外成熟市场酒类市值通常远远小于医药，而国内目前市值在400亿元上方的酒类个股就有6只，均超过了前述的云南白药。

　　新“庄股”方式高速成长

　　医药指数是第一个冲破6124点高地的行业指数，但是在很多投资者印象中，他们的成长，从来都不波澜壮阔，低量换手、高度控盘、碎步上涨。

　　权重式微，医药板块正在重演机构的“抱团取暖”，它们已经成为基于主营成长的新时代“庄股”，筹码在低位放量后迅速稳定，其后的上涨表现为缩量上涨，这与题材股爆炒中的巨量上涨有着本质区别。

　　以医药新股为例，不论首日开盘涨幅如何，大部分医药新股均可见到机构的持续买入，从科伦药业(116.49,-0.50,-0.43%)(002422.SZ)、康芝药业(69.35,1.84,2.73%)(300086.SZ)、贵州百灵(0.00,0.00,0.00%)(002424.SZ)到誉衡药业(81.53,7.41,10.00%)(002437.SZ)等，机构建仓期间并不上涨，近期的突破态势均是缩量完成。

　　另外，从过往经验看，2005年以来，医药板块中有11只公司市值实现了10倍以上增长，35家市值实现了5倍以上增长，而同期大盘的最大涨幅也不到3倍。

　　大面积跑赢大盘的背后是主营的出色，从目前看，这一点还将持续深化。

　　奔向1000亿市值，占比医药行业8.56%的生物医药没有天花板

　　A股从来不缺牛股，资本更像嗅觉灵敏的猎犬闻得到每一寸利润的气味。

　　医药行业由于其“政策支持”“长期的刚性需求”开始了“黄金十年”，因而一直享受市场对其的高估值。

　　面对十几亿到两三百亿市值的一百多家医药公司，忍不住想知道：谁将在这“黄金十年”里长成巨人？

　　高速长跑，后劲十足

　　目前医药行业的动态市盈率为34.59.

　　伴随今年4月中旬的大盘下跌，2010年前八个月医药行业指数增长幅度不到10%，中投证券医药生物行业分析师余方升认为，目前医药行业的估值趋于合理，虽然目前看起来价格高，但是若是明年再看，就不高了。因为医药行业都在高速增长中，年平均增长率达到30%以上。他表示这个增速至少可以持续2-3年。

　　虽然短期有波动，例如政策要求降价，但并不会影响长期的增长。降价会挤压中小企业，加快行业的整合。

　　医药板块，风风光光走过了高速发展的五年。2009年，医药行业的行业收入突破万亿大关。

　　从2005年至2010年，这五年里，医药行业的上市公司从两位数的市值成长为三位数市值的公司。2005年，他们都是中小股，市值徘徊在5-18亿元之间。2010年，已有8家公司市值超过200亿元。

　　以华兰生物(53.59,3.68,7.37%)为代表的11家公司5年实现了10倍增长，以恒瑞医药为代表的35家公司也实现了5年5倍的增长速度。

　　2010年上半年，细分行业原料药、化学药制剂、生物制药、中药、医疗器械等子板块都实现了30%以上的高增长速度。

　　华兰生物领跑生物医药

　　从现在出发，这些三位数市值的公司里面，将会有谁会成为千亿市值的真正蓝筹公司？

　　这期我们先从生物医药这一块里面寻找！生物制药子行业占整个医药行业比例较小，2007年占比8.56%。从2003年至今行业一直保持着高于20%的年增长率。

　　整个医药板块从具体的分类来看，主流的分法分成：化学原料药、化学药制剂、中药饮片和制剂、医疗器械、医药商业、医疗服务和我们今天重点谈论的生物医药。

　　生物医药下面的上市公司又可以根据研究方向的不同分为几个大类：

　　以通化东宝(12.32,0.36,3.01%)、长春高新(54.15,1.64,3.12%)、四环生物(7.52,0.68,9.94%)、安科生物(25.55,1.90,8.03%)、双鹭药业(48.13,0.83,1.75%)为代表的胰岛素、生长激素、白介素。

　　以海王生物(14.63,1.23,9.18%)、天坛生物(25.36,1.62,6.82%)、华兰生物、上海莱士(60.60,2.11,3.61%)为代表的疫苗、血液制品。

　　以及主打植物提取的莱茵生物(36.18,2.51,7.45%)，兽用疫苗的金宇集团(13.48,0.50,3.85%)和中牧股份(27.10,0.80,3.04%)等。

　　以科华生物(18.32,0.86,4.92%)和达安基因(0.00,0.00,0.00%)为代表的诊断试剂和仪器的生产。

　　相对于医药行业的其他子行业，驱动生物技术行业因素的不仅有经济的快速增长、人民生活水平的提高、人口绝对数增长、城市化、老龄化，以及医改等政策支持，还担负着解决突发流行性疾病和新型疑难病症的任务。生物技术代表着医药行业最先进的方向，公司核心技术形成的技术壁垒也是最高的。

　　目前生物制药的公司中，华兰生物目前市值为284亿元，位居龙头位置。上半年利润增长300%得益于甲流疫苗的销售确认。生物医药行业近5年的年复合增长率在30%以上。

　　血液制品方面，血浆中白蛋白分离纯化工艺比较简单，比较容易获得，有多家企业可以生产，技术壁垒相对较低。从2009年批签发数量来看，排名前三的都为进口，三者之和也只有36%。国内公司中，华兰生物份额领先，约占整体6%。其最大优势并不在于技术领先，而在于渠道优势。目前政策对血液采集的管理严格，华兰生物在全国拥有18个采血站，居行业第一。

　　血液制品占华兰生物主营业务的大于三分之一，其一半的收入主要来自于疫苗。

　　要从284亿元成长为千亿市值，若股本不变，则股价需要翻至少两番。目前券商对其未来两年的业绩估计约在年增长17%， 则需要大约4-5年时间。

　　同样市值上百亿的天坛生物却可能无法保持年17%的增速。天坛生物目前的市值为112.6亿元，其主营业务可分成三个部分：母公司疫苗业务、水痘疫苗，以及血液制品业务。由于其主营业务相对平淡，业务竞争激烈，未来增速难以确认。

　　双鹭药业走专利药路线，具有进入壁垒。其主打药物贝科能自2002年申请专利后，保护期为20年。其进入国家医保目录后需求将稳步增大。东方证券给予了其今后两年40%的年复合增长率。若照此计算，三年内双鹭药业市值有望上300亿元。

　　生物医药重在研发，国际水平的研发投入是销售收入的10%，高额、长时间和研发失败的风险让小型公司难以进行持续的研发。美国辉瑞制药销售额等于全中国医药公司销售额的总和，赢者通吃的规则将会让中小公司的生存境地越来越艰难。

　　医药巨头会不会产生于商业医药？

　　中投证券医药生物行业分析师余方升认为，从整个医药行业细分来看，商业医药细分行业的整合速度会更加快一些，政策和行业的特征使得行业的集中度会加剧。商业医药行业产生大市值公司的速度可能更快，概率也更高一些。

　　知本投资集团董事长吴宇也看好医药流通领域的高速增长。相比研发型的企业，商业医药风险更小。我们来看看商业医药行业的个股市值目前的情况：整个商业医药行业总市值为402亿元，英特集团(10.02,0.28,2.87%)19.9亿元；中国医药46.3亿元；国药股份(25.55,0.46,1.83%)113.1亿元；南京医药(13.25,0.16,1.22%)44.4亿元；第一医药(13.40,0.32,2.45%)18.5亿元；一致药业(37.90,2.41,6.79%)87.5亿元；桐君阁(12.39,0.43,3.60%)21.7亿元；浙江震元(11.62,0.15,1.31%)13.4亿元；嘉事堂(28.85,-0.47,-1.60%)37.3亿元。龙头国药股份经营平稳，上半年利润增长13%，增长趋缓。商业医药行业总市值上千亿是可以期望，然而个股市值目前都相对较小，十年长跑后的胜者才可稳坐巨头市值。

　　单药销售上百亿的渴望

　　从国际上看，医药生物技术更接近国际水平。目前国内医药行业的研发投入大概占销售收入的2%-3%，上市公司会相对高一点，而国际水平是在10%左右。

　　相比国际医药巨头单种药全球年销售额200-300亿元(40-50亿美元)的情况，余方升表示5-10年内国内都不太可能出现这样的情况。目前单药最大销售额的云南白药年销售额为30亿元，离200-300亿元还很远。

　　化药是主要做仿药的，竞争壁垒相对较低。单药销量也不足以达到垄断水平。

　　如果要出现垄断性单药，那么最大的可能是在生物医药行业。吴宇表示，人类已经基本克服了细菌的困扰，然后抗病毒却还是个难题。未来的大牛药多半来源自抗病毒药物。

　　安科生物有两个很牛批文，通化东宝胰岛素一枝独秀

　　通化东宝是亚洲最大的重组人胰岛素生产基地，重组人胰岛素2004年以来年持续大幅增长

　　基因里有人类所有的秘密，是上帝给人类的潘多拉魔盒，如今，这里已成为群雄逐鹿的战场，热闹得很。

　　从重组人胰岛素诞生至今，有60多种生物技术药物上市销售，基因工程领域已经成为全球制药业增长的新亮点。

　　虽然我国20多种基因工程药物获批生产，但与欧美发达国家相比差距甚远，未来发展指日可待。

　　安科生物：重组人干扰素空间广阔

　　安科生物(300009.SZ)作为第一批上市的创业板公司，并没有被普遍看好。当时的华泰证券(13.70,-0.25,-1.79%)还指出，安科生物是成长性一般的生物制药公司。

　　不过，当理财周报记者致电华泰证券时，分析师表示现在并未对安科生物持续跟踪，只是安科生物上市时的一个研究报告。

　　而此时，安科生物凭借其主导产品，早就成为市场中的劲旅。

　　安科生物的主导产品之一重组人干扰素，在业内人士看来，具有广阔的发展空间。一位不愿透露姓名的生物科技界人士告诉记者，重组人干扰素虽然早就研发出来，但是，由于重组人干扰素是治疗乙肝的主要用药和治疗丙肝的首选药物，未来有很大的上升空间。

　　据记者了解，重组人干扰素制剂是目前国际公认的最有效的乙肝和丙肝的治疗药物，在我国有相当多的受众群体。我国是世界肝炎高发国，乙肝病毒携带者有1.2亿人，乙肝患者有3000万人、丙肝患者1000万人。

　　理财周报记者查阅了我国《乙肝防治指南》和《丙肝防治指南》规定的重组人干扰素治疗方案获悉，单个乙肝患者每疗程使用重组人干扰素剂量按现行价格计算平均为4500元，单个丙肝患者每疗程使用重组人干扰素按现行价格计算平均为7200元。

　　在假定重组人干扰素现行价格不变、10%乙肝、丙肝患者单疗程使用重组人干扰素治疗的前提条件下进行推算，我国重组人干扰素产品的国内市场容量约为207亿元。

　　在国内排名前列的基因工程药物生产企业中，安科生物是目前唯一同时获得干扰素和生长激素两类生物制品生产批文的生产厂商，也是国内干扰素剂型最多的生产企业，重组人干扰素已形成批量出口，是国内为数极少的国产生物制品的成品制剂出口企业之一。

　　但是，华大基因研究所某位研究员告诉记者，安科生物的重组人干扰素注射剂市场竞争激烈，并有来自国外厂家的挑战。“重组人干扰素注射剂的市场集中度在降低，安科生物的市场份额也在逐年下降。”此研究员告诉记者。

　　通化东宝：长远发展前景可期

　　通化东宝(600867.SH)最近的日子过得有些纠结。

　　卫生部新公布的国家基本药物目录(基层版)中，重组人胰岛素并没有能够入选，取而代之的是动物源胰岛素。作为我国胰岛素生产龙头企业的通化东宝与基本药物目录(基层版)失之交臂。

　　同时，通化东宝的股价也像是被霜打了的茄子，这一周的表现都相对弱势。这多少与其在重组人胰岛素上取得的光辉业绩有点不搭。

　　通化东宝是亚洲最大的基因重组人胰岛素生产基地，其生产的重组人胰岛素从2004年以来持续大幅增长，2009年实现销售收入约4亿元。

　　公司主要产品有重组人胰岛素、镇脑宁等，1-6月份公司实现营业收入2.92亿元，同比增长11.01%；实现净利润8302万元，同比增长186%。

　　此次通化东宝的股价受到落选国家基本药物目录(基层版)的影响，对通化东宝来说，其实是喜忧参半。

　　重组人胰岛素没有进入基层版本，对通化东宝未来的市场开拓会产生一定的影响，但是这也在一定程度上延长了重组人胰岛素的议价权。

　　实际上，重组人胰岛素比动物胰岛素效果好，借助人工基因技术合成的，其结构、功能与人体分泌的胰岛素结构完全相同，不含动物杂质，已逐渐取代动物胰岛素。从长期的投资价值角度讲，通化东宝仍然具有长期的发展潜力。不过，未来重组人胰岛素市场竞争会更加激烈，投资者要注意风险。

　　岳阳兴长(19.73,-0.20,-1.00%)：胃病疫苗争夺未来主动权

　　胃病疫苗产业化是岳阳兴长(000819.SZ)未来主要看点。

　　岳阳兴长子公司重庆康卫研究开发的用于预防人幽门螺杆菌导致的胃病的国家预防类Ⅰ类新药“口服重组幽门螺杆菌疫苗”(胃病疫苗)于2009 年4月13日获得国家食品药品监督管理局颁发的新药证书。

　　该疫苗是世界上第一个针对胃病预防的疫苗，市场前景广阔。2010年，重庆康卫成功引入战略投资者来推进该项目产业化，预计2012年底或2013 年投产。

　　产业化完成后，胃病疫苗项目年平均销售收入5.63亿元，年平均利润2.31亿元。按岳阳兴长持股比例31.64%测算，重庆康卫每年可贡献利润7300万元，增厚EPS0.38元。

　　但是，让投资者苦苦等待的股权变更及后续产业化计划却迟迟未见动静，胃病疫苗的产业化变得扑朔迷离。

　　日前，小股东叫板战略增资岳阳兴长子公司卷入诉讼。目前，法院方面已裁定被告重庆康卫暂停履行增资扩股，不得办理工商变更登记手续。

　　胃病疫苗产业化进程正在接受新一轮的磨砺。