寻找下一个次级抵押贷款风波牺牲品

不管是什么，先把它“干掉”再说。这正是投资者近来对金融类股的态度。
对此，他们有充分的理由。理由之一，次级抵押市场出现的危机已经使多家对冲基金破产，就连贝尔斯登公司(Bear Stearns Cos.)旗下的几只基金都未能幸免。与此同时，停滞不前的公司债交易以及对冲基金Sowood Capital Management命运的终结也告诉人们，信贷市场上的裂缝正在迅速扩大。
不仅如此，还有些视线之外的因素也令银行和券商投资者感到恐惧，换句话说，许多人担心一些潜在亏损被金融企业的财务报表所掩盖，或被转移到帐外项目中。
由于这些“隐形”因素的存在，投资者很难精确得知谁成为了次级抵押风险的受害者，以及他们的损失程度到底有多大。
尽管迄今为止多家金融公司一再宣称他们受次级抵押贷款问题的影响不大，但在投资者眼中这种不确定性依然对金融公司的股价造成打击。周三，德意志银行(Deutsche Bank AG)就成为了其中的受害者。虽然这家德国银行公布的业绩表现出色，而且也表示次级抵押贷款危机并未殃及自身，但在投资者的大举抛售下，其法兰克福证交所上市的股票下跌了2%以上。此外，美林公司(Merrill Lynch & Co.)的股价自今年初以来已累计下跌22%左右，花旗集团(Citigroup Inc.) 1月份以来的累积跌幅达到16%，雷曼兄弟(Lehman Brothers Holdings Inc.)也已累计下挫约22%。
究竟是哪方面出现了亏损？这个问题令对冲基金感到不解，因为他们正寻找机会作空银行股。但对银行股来说，最终的清算日尚未到来。
佛罗里达州对冲基金公司Otter Creek Management的总裁基思•朗(Keith Long)谈到，我们一直都在寻找能从帐面上看出投资次级抵押贷款相关产品而出现亏损的金融公司，但很难找到，相关信息缺乏透明度。Otter Creek Management管理着1.5亿美元的资产。
投资者一直都对大型金融机构缺少透明度充满怨言，后者的资产负债表往往项目繁多，它们可以轻而易举地掩盖数百万美元的盈利或亏损。分析人士和投资者最近就列出了几种可以掩盖次级抵押贷款相关投资遭受损失的方法。
企业管理者和基金经理或许仍要依赖抵押贷款相关证券的膨胀的价值来进行判断，而且帐外工具在银行等金融机构中的广泛应用可能也使得他们能够把亏损移至别处。另外，会计准则自有的纰漏之处也给了公司钻空子的机会，管理层因而有权决定是将亏损计入当前，还是等到将来再公布。
虽然酝酿中的会计调整或许会赋予投资者一双慧眼，让他们把事情看得更加明了，不过这恐怕要再等上一年。眼下，对于何处出现亏损以及亏损面具体有多大的问题，市场还将不得不继续在猜测中寻找答案。
独立研究机构Graham Fisher & Co.的董事总经理乔什•罗斯纳(Josh Rosner)指出，虽然很多大型金融公司目前尚未出现严重问题，但其内部可能隐藏着巨大的亏损，只是目前暂不为人所知罢了。
罗斯纳补充说，许多蒙受巨大损失的证券公司不会由于估价被误估而“现出原形”。而那些对自己所持头寸进行股价的公司则宣称，他们的估值是符合市况的。对某些证券来说，获得其准确估值并非易事，投资机构发行的债权抵押证券(CDO)就是此类债券之一。
这些投资机构先是将不同种类的债务证券加以揉合，然后再按照违约风险级别的不同，分别予以出售。
多数CDO的交投并不活跃，其价格也不易估测。在这种情况下，投资基金和公司往往依靠交易商的报价来评估此类证券，然而交易商的意见或许缺乏现实依据或是已经过时，又或者仅是基于自身内部的投资模式。
这往往导致公司只看到好的一面而忽视潜在亏损，从而使其看法有失客观。Otter Creek总裁基思•朗指出，一些公司的定价十分激进，直到为了赎回而被迫进行结算的时候，它们才会认清事实。
上文提到的会计调整或许将有所帮助，尽管新规则要等到公司递交2008年财报时才正式生效。调整后的会计准则要求，企业及审计人员必须按照某项证券将出售给不相关的第三方的情况对这项证券进行定价。
这就要求公司务必要考虑一下市场风险，因为市况不好时证券价值可能折价。此外，新准则还迫使各企业除了考虑交易商报价外，还必须考虑证券的市场清算价。市场承压时，交易商报价与清算价之间存在着相当的差距。
虽然新规则不会从根本上改变公司对难于估价的证券的定价方式，但宾夕法尼亚州立大学(Pennsylvania State University)会计学教授艾德华•凯兹(Edward Ketz)认为，它还是会让定价变得更加客观，并敦促审计者予以实行。新准则还要求公司加大披露他们对于不同种债券的评估方法，这也许是新规则带来的又一大好处。
当然，如果一家银行把高风险证券计入帐外工具，那么这一新规则或许就无能为力了。理论上说，假如银行果真如此，那投资者就算担心也没有用。但实际上，银行也要为此承担一定风险。
企业和银行可能运用的另一个掩盖与次级抵押贷款相关的债券亏损的办法是，在会计上将其归为“期满偿还”一类。这是企业或银行抛售此证券的前兆，但同时也意味着它们在财报中可以不必依据市场状况来为其定价。
如此一来证券就会以原始价格出现在公司财报中。凯兹教授指出，假如他们真的采用了这种方法，那投资者将直到公司递交2007年财报时才会明白事情真相，届时公司将不得不披露他们当年总共划定了多少“期满偿还”类证券。