基金：牛市见顶四大标志 散户赚钱只因概率

【热点】基金：牛市见顶四大标志 散户赚钱只因概率
www.hexun.com 来源: 南方日报
【2007.06.25 14:33】

“南方财富大讲堂”第三期，南方基金投资部执行总监许荣认为
总策划：王垂林
统筹：范向群　林文辉　郭亦乐
执行：谢思文　林鑫　贾肖明　陈仕相　龙聪
撰文：本报记者　孙君成
上周六，本报第三期“南方财富大讲堂”如期开讲。经历了“5·30”大跌后，上周五股市再度出现“周末恐惧症”，沪指狂跌139点。在股市大幅震荡的惊涛骇浪中，哪里是散户投资的安全岛？国内目前最大基金公司——南方基金投资部执行总监许荣在两个小时的演讲中分析指出，虽然目前震荡加大，但牛市没有任何逆转的迹象。他建议，投资者只有秉承价值投资理念，才能从市场中长期获益。“作为股票投资者，很简单，就是为了赚钱。价值投资不一定能赚更多钱，但确定性更大，最终价值投资将会战胜盲目炒作。
牛市中散户赚钱只是概率的结果
随着牛市的到来，我们也进入了“股神遍地”的年代。从去年下半年以来，谁家亲朋好友炒股赚了多少钱，哪个部门同事股票翻了几番，成为人们茶余饭后最热门的谈资。对此，许荣认为，在目前A股开户数过亿，整个股票市场涨了4倍的情况下，有成百上千投资者赚的利润翻番，这是概率的结果，而不是个人投资者的研究能力有多大的提高。
“从2005年9月份到目前，股票市场已上涨了4倍，有的股票涨幅已达三、四十倍，作为散户能够赚到几倍的利润是客观存在的。
在股民人数过亿的情况下，有100万人赚到4倍以上的利润，这完全是概率的结果，不是张三就是李四，不是你的表哥表妹就是你的表弟。”许荣说。
因此，许荣认为，坚持价值投资理念，将使个人投资者有可能获取更高收益。“从确定性的角度来说，价值投资是基于对公司的判断，以价值作为出发点，确定性会更大，可能有百分之六七十的把握。”
“最近一个多月很多题材股、概念股炒作得很厉害，涨幅惊人，但投资者并不是赚完这一两个月就不投资了。”许荣指出，绩优股最近表现跑赢了绩差股和题材股，这个趋势拉长到一两年的时间会更加明确，这也是为什么要坚持价值投资最重要的一个原因。
许荣坦言，1998年或者2000年的时候，基金投资和散户投资几乎没有什么差别，除了钱多一点，每天也是追涨杀跌。但过去几年基金投资发生了变化，大家最终认识到公司最大的价值是投资价值的判断。
许荣认为，基金要赚的是这只股票上涨的空间和增长的收益，而不是波动的收益。“有的股票上涨了30多倍，但其间也发生过多次跌停，甚至连续跌停，如果投资者只看每天的涨跌可能会损失掉最大的一段涨幅。”许荣说。
投资管理模式的转变也为基金赢得了跑赢大市的表现。以南方基金旗下基金为例，南方绩优成长在去年11月24日成长以来，到上周一收益率已超过了126%；南方成份精选是南方旗下第一支封转开基金，从4300点开始建仓，虽然现在指数跌到4000余点，但其收益率仍接近10%。
宏观调控并非针对股市
进入6月份以来，A股市场震荡频繁，振幅加剧，而管理层一系列或已经出台或预期即将出台的调控措施似乎已成为股市继续上行的最大障碍。对此，许荣认为，股市上涨不是引致宏观调控的根本原因。
许荣表示，股市的上涨下跌不是央行判断加息或是出台其他紧缩政策的根本原因，管理层只会为了实体经济去加息。股票市场对于整个经济的状况是一个非常小的市场。监管机构要做的是股票市场下跌的时候他有足够的调控余地，使下跌的损失更小。
“股市从熊市到牛市，包括从牛市到泡沫破灭，政府所要作的不是简单调控，来限制这个市场的发展。”许荣说，保证这个市场没有违规行为发生，这是监管机构要做的事情；投资者能不能赚钱，这是每个投资者的判断，不是监管机构应该承担的责任，这是完全市场化的行为。
许荣分析指出，今年以来央行每次上调存款准备金率并没有改变市场发展的趋势，相反每次造成的短暂下跌都会成为下一个上涨的契机。这是不是意味着宏观调控没有任何作用呢？对此，许荣说，这一观点是没有正确认清宏观调控的目的。他认为，推出紧缩政策一定要使市场下跌，或者使这个趋势根本改变，这不是监管机构的根本目的。
每次回调都是买入良机
随着股指不断攀上新高，股市震荡加剧，市场多空分歧日益加大，不少专家学者亦频频发出看空警示。许荣则坚定的认为，目前牛市没有任何逆转迹象，如果有回调都是买入的机会。
许荣特别强调，从今年一二月份外围股市的波动，到目前的行政调控，都不会逆转牛市，除非采取极端的手段来逆转这个财富效应。许荣认为，上市公司盈利是造就这一轮牛市的根本因素，从数据来看，上市公司盈利能力的提升和整个股票市场的发展是非常吻合的。
“上市公司盈利增长的最低点是2005年的3季度，股票最低点也差不多出现在2005年的3季度；2005年的4季度开始恢复，2006年1季度开始出现正增长，2006年下半年开始出现了加速的增长，到2007年的一季度，上市公司盈利已经接近了100%的增长，与此同时股票市场表现也很好。”许荣说，上市公司的盈利状况使市场具备了牛市的基础，再加之股改的推动作用，放大了牛市的上涨效应。“本来市场会涨100%，股改会将之放大到150%或是200%，但对这个趋势是没有任何影响的。”
许荣认为，从上市公司盈利状况来看，2006年下半年呈加速增长态势，2007年一季度也是加速增长，到目前这一趋势没有任何改变，因此牛市的基础一直非常稳固。
牛市见顶有四大标志
“如果简单地说股市涨过了平均值就要下跌，我想有这样言论的经济学家，连投资的基本教育都没有受过。”对于牛市何时见顶，许荣认为，判断一个市场见顶有四个标志，第一是宏观经济出现一个失控；第二是通胀的抬头；第三是上市公司估值水平严重虚高；第四是指标股股价出现一个崩溃型的下跌。
对于宏观经济，许荣认为，今年5月份GDP同比增长了18%，这是自1994年以来单月最高的增幅；而在政府投资和奥运投资的拉动下，未来宏观经济也不存在下跌的担心。“包括前期对于宏观调控的担心实际上也反映了目前整体经济状况发展得仍然非常好。”许荣说。
“判断一个趋势性的见顶，更重要的一个因素是通胀抬头。”许荣表示，我们国家三分之一的CPI来自于粮食价格，从目前通胀的趋势来看，未来几个月还会有升的趋势，但只是阶段性的，不会有大幅度的延长和加速的过程。
而从上市公司估值水平来看，许荣认为，目前A股市盈率在25-30倍之间，虽然超过了全世界的平均水平，也超过了新兴市场的平均水平，但应该是非常健康的。“为什么5月30日后连续出现3个跌停，市场仍然能够快速反弹？这是因为很多投资者发现这个市场存在很大的投资价值。”许荣认为，如果是市盈率达到60倍，跌到40倍时，投资者还是不能确定自己的安全边际在哪里，这样会造成连续的下跌，从而导致整个牛市的崩溃。
“在市盈率达到五六十倍时，引起牛市见顶的一个导火索将是指标股，即大盘蓝筹股的下跌。”许荣预测，指标股到牛市最后期也是会出现一系列的问题，其下跌会在市场中形成一个连锁性的反应。
观点
价值投资的三要素
第一，寻找到折价交易的机会(哪里会有便宜的东西卖)。
每一个投资者都想成为正确的一方，但在实际交易过程中，必然是有一方折价卖出了股票。先确定哪里存在机会正在折价卖出，再确定折价交易的股票是否具有价值。
第二，折价交易的股票是否估值便宜(便宜没好货，是否的确物有所值)。
在找到存在折价交易机会之后，需要确定折价交易的股票是否的确具有价值。故事常说，我们猜到了其开始，却没料到这结局，而投资中的真相可能是许多人连开始都根本没有猜对。
第三，买入到有实质意义的数量(能否坚持将决定付诸于实施)。
找到了折价交易机会和做出了正确的价值判断之后，需要坚持并将决定付诸于实施。
投资策略
看好金融和先进制造业
对于后市具体投资策略，许荣认为，金融市场的发展，内需消费的提高和制造企业的壮大，将是贯穿这一轮牛市的三大主题。
去年以来，由于A股市场火爆，股市交易量以加速度的方式成倍增长，远远超出了市场预期，而这一发展最直接的收益者是券商行业。同时，许荣认为，去年4月份以来，大量的散户涌入市场，大量资金推动了市场的上涨，这个趋势下一步应该不会这么明显。“开户数的持续上涨虽不太现实，但资金涌入还在加速，因此市场的资金流入不会简单地因为开户数的下降而下降。”许荣分析说。
许荣认为，过去几年，国内城镇居民每年工资增长保持了10%—15%的增长，具备一定消费能力的群体增长了3倍，这样一定会带动这一类消费群体对消费的选择和消费能力的提高，这是内需消费最重要的一个增长因素。
其次是制造业的加速发展。许荣认为，随着我国出口退税政策的不断调整，制造业将迎来一个良性的发展趋势。他认为制造业一定会比消费品有更好的表现。从现在情况来看，制造业整体涨幅非常大，而消费品自去年下半年以来涨幅大大降低。
互动
不要迷信股神
提问：最近股市上冒出很多的“股神”，有时他们的观点也得到了应验，作为投资者如何看待这样的现象？
许荣：现在股市很热，大家看到不少公开媒体上会出现各种各样的“股神”。我认为基本上都是包装出来的。前期我在书店里看到一本书，说有个人受巴菲特、索罗斯、比尔盖茨的委托成立基金，携800亿美金回到中国，这纯粹是胡说八道。
巴菲特1984年在哥伦比亚作了一个著名的演讲，关于投资者能不能持续战胜市场。他列举了最好的9个投资者，每个人都有超过30年的业绩表现，经过了无数次的熊市和牛市的表现。在我们现在这个市场上，很多人只有五六年甚至更短的业绩表现，并不能说明任何问题。作为这个市场最重要的不是说赚钱，最重要的是你要明白自己为什么赚钱。有时候赚钱只是因为运气好，而运气好的话这是公平的，现在赚到钱不一定是好事，因为现在赚钱多，将来可能会跌得更多。
买房投资不如买地产股
读者：现在房价涨得不比基金慢，如果现在有100万，是买基金好还是买房子好呢？
许荣：我个人非常看好房地产，目前地产市场还有巨大的需求推动。香港房地产发展过程中，七八十年代房价大涨，但是在大涨的过程中，房地产的新鸿基公司，他的股价上涨超过了房价上涨的7倍。这说明了一个问题，股票上涨一定会超过房地产商利润增长速度，唯一不同的是房地产可以用按揭和杠杆。
花絮
选对股更要守住股
“从去年1月1号到今年6月14日，涨幅最大的股票是辽宁成大，涨幅为30倍，吉林敖东涨了23倍，最差的美的涨了16倍。”许荣在台上侃侃而谈时，台下的丁先生则懊恼不已。
“上面这些股票我都买过，但一只都没守住。”丁先生自我解嘲说，看来牛市选对股票不难，最难的是要能够守得住好股。
“牛市赚钱不难，难的是你持续地赚钱。”其实，对散户来说，赚钱如此，选股亦是如此。
下一步要盯准汽配行业
在大讲堂上，许荣虽然恪守职业操守和相关监管规定，婉拒点评和推荐个股，但不少听众仍从他的演讲中获取了“真经”。
“下一步我要重点关注汽配行业。”听众向先生和妻子在台下不停琢磨着这一行业有哪些比较知名的上市公司。
“为什么要关注汽配行业呢？”记者问。“因为许荣刚才说过，汽车制造发展过程中受益的不会是汽车制造商，因为这个行业竞争非常激烈，而最大的受益者将是零部件的制造企业。”向先生说。
人物档案
许荣，毕业于复旦大学，CFA，美国哥伦比亚大学商学院MBA。1997年至2001年工作于上海证券交易所，2003年进入南方基金管理公司工作至今，先后任职于研究部、投资部，从事公司研究与投资分析，现任南方基金管理公司投资部执行总监。
许荣妙语
□有100万个人赚到4倍以上的利润，这是概率的结果，不是张三就是李四，不是你的表哥表妹就是你的表弟。并不能说明投资能力有多大提高。
□大家要明确，第一，巴菲特所说的和所做的事情并不都是对的；第二，巴菲特就算做对了，投资者去模仿并不意味着就能做对。
□如果你每天受到股市涨跌的影响，作出的判断大多数情况下一定是错误的，这使你没有认清投资的本质，而是去关注一些表面的现象。
□如果简单地说股市涨过了平均值就要下跌，我想有这样言论的经济学家，连投资的基本教育都没有受过。