神马文学网壹桥苗业：拥有四大竞争优势的海珍品苗种细分领域龙头
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壹桥苗业：拥有四大竞争优势的海珍品苗种细分领域龙头
2010年06月28日 11:22凤凰网财经【大 中 小】 【打印】 共有评论0条进入齐鲁证券机构主页>>
谢刚
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主要优势：
1、海域资源禀赋使壹桥苗种的性价比优于同行。适养海珍品苗种的水域条件(微生物含量、温度、流速、光照等)比海水养殖更苛刻，壹桥凭借其6 万立方(IPO 后将扩大到12万立方)的优良水域及创新的海水过滤池，使其苗种的个头更大，成活率、生长速度均优于同行，在采取同价销售策略下壹桥市场份额将持续提升；
2、核心技术团队稳定，保障公司连续八年育苗成功。“三年不开张，开张吃三年”是海珍品育苗行业“高利润率、高风险”的真实写照，虽然许多中小规模的育苗厂经常有育苗失败的案例，但壹桥凭借相对稳定的核心技术人员团队，创造了连续八年育苗成功之佳绩；
3、处于海水养殖业上游有利于提高议价能力。壹桥系獐子岛[25.68 -2.02%]、好当家[7.82 1.30%]等海水养殖企业的上游原料供应商，产业链上游地位意味着公司可能获得相对较强的议价能力，这利于保障公司较高的利润率水平；
4、低基数上的高成长，单一主业凸显公司盈利高弹性。海珍品的消费升级和替代是21 世纪中国消费升级的必然趋势，作为单一经营水产苗种的龙头企业，公司盈利对海珍品需求增长的弹性非常大。
主要风险:
1、行业壁垒低。全国海珍品育苗企业近5000 家，08 年壹桥在虾夷扇贝苗、海湾贝苗、海参苗的市场份额分别为18.1%、8.7%和0.8%，均居于首位但比例偏低；
2、盈利分布季节性不均。公司虾夷扇贝苗占公司利润的50%，海湾贝苗占10%，主要在2 季度的5-6 月份集中销售；
3、量价波动风险。育苗能否成功直接决定了苗种生产量，苗种价格也跟随下游海珍品价格而波动，量价因素可能造成公司盈利波幅较宽。
评级：
我们预计壹桥苗业[0.00 0.00%]2010-2012 年分别实现销售额198.83、278.15、399.29 百万元，同比增长29.79%、39.89%、43.55%；实现净利润57.41、90.65、135.66 百万元，同比增长33.11%、57.89%、49.66%，按发行1700 万股后的总股本6700 万元计算，公司10-12 年摊薄后EPS 分别为0.86、1.35、2.02 元。通过獐子岛、好当家、东方海洋[10.25 0.20%]等相对PE 比较，壹桥苗业合理二级市场区间为33.74-40.69 元，考虑到新股申购的合理利润空间，我们建议壹桥的询价区间为30.37-36.62 元。