*ST天桥：瑞银证券借壳上市的最佳平台

作者：    日期：2007.02.14 14:05http://www.stock2000.com.cn 中天网
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有消息称，刚刚由北京证券更名的瑞银证券，正在拟定借壳上市方案，目标极有可能是北京本地的上市公司*ST天桥（600657）。由此，国内合资券商借壳上市将出笼。我们分析认为，一旦实现借壳上市，瑞银证券将首开合资券商借壳上市之先河，意义非比寻常。而从此前其它券商借壳上市对目标上市公司的股价影响来看，*ST天桥（600657）一旦被瑞银证券借壳上市，其二级市场股价将实现成倍的上涨，因此，对于目前股价低于4元的*ST天桥（600657）而言，其股价的重估空间非常巨大。
北京证券已悄然变身为瑞银证券
资料显示，北京证券成立于1997年底，由北京证券有限公司和北京财政证券公司合并而成。2000年，北京证券经过增资扩股，注册资本金增至15.15亿元，股东有北京市国有资产经营有限责任公司、首钢总公司等21家单位。
瑞银重组北京证券的谈判始自2005年3月。当年9月28日，北京市国资委、瑞银集团宣布，重组北京证券的方案已获国务院批准。这是中国首次准许外资机构拥有内地证券公司的管理权，也是外资拥有全面证券经营牌照的首例。当时新公司信心百倍地宣称，将可从事买卖及分销国内二级市场的股票及债券、股票等经纪业务，并可提供国内个人投资管理服务。
据悉，瑞银为取得北京证券的控制权进行了一系列复杂的安排：瑞银以17亿元人民币，换取新公司20%的股权，同时获得了一半的董事会席位和管理权。同时中粮集团、国家开发投资公司、建银投资分别持股14%，国际金融公司持股5%，剩余的股份将由原北京证券股东通过新组建的资产管理公司持有。瑞银成第一大股东。但中粮和建银不过是过渡安排，按照安排，接下来瑞银将收购他们手上的股权，持股北京证券49%，进而完全控制北京证券。
中国证监会已于2006年12月8日颁发了瑞银证券有限责任公司开业批复。
据悉，瑞银集团是全球最大的财富管理机构，目前财富管理业务的投资资产总值已经高达1.6720万亿瑞士法郎（约合10.4590万亿元人民币）。瑞银集团还是美国最大的财富管理机构之一，客户数接近200万。
瑞银证券的诞生，意味着瑞银集团在抢夺中国内地券商业务方面，已经走在高盛、美林等竞争对手之前。业内人士表示，对于瑞银来说，在中国内地建立自己的品牌，将对它未来业务的发展具有非常重要的意义。
值得关注的是，此前，高盛联合联想集团等成立高盛高华证券，美林也与华安证券创办了合资公司，但瑞银证券则是外资券商拥有自身品牌的首例。
瑞银证券侧重投行业务和财富管理业务
据了解，瑞银并不打算做国内券商擅长的低附加值的经纪业务，它将老北证27家营业部中的21家出售给招商证券，只保留北京、上海、深圳等地共6家营业部，对6家营业部的客户，瑞银还劝说他们转到那21家营业部中。
显然瑞银的目标盯住的是具有高附加值的投资银行业务、财富管理、高端客户理财业务，虽然只保留6家营业部，但由于这些营业部都位于中国财富聚集的地区，有利于瑞银财富管理业务的开展。
“以瑞银证券保留下来的6家营业部为例，我们开始都不理解为什么要把客户资源都转出去，要知道这些客户资质都挺不错，都能带来较多收入，”北京证券一人士表示，“后来才了解瑞银只希望保留营业部这个‘壳’，作为将来发展高端客户的平台。”这凸现瑞银证券业务规划的轮廓，瑞银集团亚太区行政总裁Rory Tapner解释道：新公司主要侧重于高端客户财富管理业务，因此没有必要设立很多分支机构。
人员的分流名单也让人看不懂，瑞银证券主要接收的都是北京证券中下层员工，反而是那些部门领导落选。瑞银只收所有的投行部人员，对其他部门员工都不是整体接收。这或许与瑞银证券明确要先开展投行业务有关。
瑞银集团投资银行首席执行官何宏丰公开表示：“投资北京证券，瑞银集团在谋求一个长线而不是短线的机会，这种机会往往需要5至20年才能真正得以建立，瑞银有非常的耐心在等待。”
创新试点资格已向合资券商放开
据了解，合资券商长期以来处于尴尬地位，在证券公司分类监管的思路中，合资券商既不属于创新类，也不属于规范类，而其作为新成立的证券公司，自然也不属于风险类券商。据悉，目前我国的合资券商共有华欧国际、海际大和、高盛高华、新北京证券（即瑞银入主后的北京证券）等四家。
不过，根据有关媒体的最新报道，合资券商既非创新类或规范类，也非风险类券商的“另类身份”将得到改变，某合资券商将率先获得创新试点的资格。业内指出，一旦合资券商获得创新试点资格，将在资产证券化等众多领域获得业务发展的机会，合资投行的生存困境有望得到解决。
一旦合资券商获得创新试点资格，创新业务将成为其未来重要的利润源泉。而且合资券商将凭借其外资母公司的强大背景和经验，在创新业务领域对内资券商形成强大的竞争压力。
而且，我们认为，合资券商在治理结构、风险控制、财务指标、投行业务等多项标准中都属于行业的领先水平。合资券商一旦实现借壳上市，其业务发展空间将得到很大的拓展。
瑞银证券借壳上市预期强烈
正因为如此，瑞银证券借壳上市的预期非常之强烈。而从北京当地政府在原北京证券的重组过程中不遗余力的态度来看，瑞银证券一旦借壳上市，其目标必然会在北京本地的上市公司壳资源中寻找。
目前，*ST天桥（600657）的状况决定了该公司已成为典型的壳资源。
去年12月20日，因北大青鸟与辽宁华锦化工（集团）有限责任公司借款担保合同纠纷一案，北大青鸟持有的*ST天桥（600657）6357.88万股股权、*ST华光（600076）1953.28万股股权被辽宁省高院依法拍卖。经过公开竞价，东方国兴竞得北大青鸟持有的*ST天桥6357.88万股股权，占总股本的20.88%，取得*ST天桥的控制权。
根据东方国兴出具的收购报告书显示，其经营范围是建筑行业建筑工程（甲级），注册资本为100万元，控股股东为自然人朱小洁，其董事长和法人代表为邵春明。
目前市场普遍认为，东方国兴作为一家注册资本为100万元的小公司，似乎并没有实力来重组*ST天桥和*ST华光，这其中很可能是“青鸟系”自身左手换右手的手法。也就是说，如今*ST天桥和*ST华光的实际控制权，依然在北大青鸟手中。而可以预期的是，*ST天桥和*ST华光迟早是要被卖壳。
正所谓肥水不流外人田，作为北京本地的上市公司，*ST天桥自然而然地就成为北京本地企业借壳上市的当仁不让的对象。正好目前北京证券在换牌瑞银证券之后，面临借壳上市的极大冲动，*ST天桥就顺理成章地成为瑞银证券考虑的目标。
我们认为，在瑞银证券将借壳上市的强烈预期下，目前股价不到4元的*ST天桥（600657），其二级市场股价的重估空间非常巨大。(蔡国澍   江海证券)