神马文学网[转载]历史之鉴——1997年绩优股倒下的回忆(转+简评)危柳
来源：百度文库 编辑：神马文学网 时间：2024/06/13 05:47:01
(文中括号褐色部分为简评)
历史是面镜子。不懂历史，可以说就不会对事物有清楚的理解。
本人经历了93-95年那轮大熊市，也经历了1996-1997年那轮大牛市。回顾一下每轮牛熊循环后很多大牌“绩优股”纷纷倒下后的深层原因，对于我们认识公司，可以说定会有莫大的好处。
先说1996-1997年那轮大牛市。深科技，是我当时最钟情的一个股，在经历了三天从6元直奔21.99元的辉煌几乎完成"基本积累"后，我几乎“爱”上了这个股票。但是，随着研究的深入，发现这家公司差不多就是个为IBM做配套的公司，开始怀疑深科技是否已经被严重高估；深发展，同样是深圳股市当时的灵魂股，相信深圳的任何一个老股民对都深发展都有过如同“圣人”般的崇拜感情，要对之产生“高估”的怀疑，至少在感情上是过不去的。但是，基本的估价观念还是告诉我，深发展也有高估的时候吧？于是，1997年6月份，写了篇文章，对发展和深科技提出了初步的怀疑。
也许是从未买过四川长虹，对之的质疑也许就客观、顺利地多。1997年9月，深圳某券商负责自营的老总约我吃饭，探讨一些问题，其中专门提到如何看待四川长虹。我和他就四川长虹有过如下的对话：
老总：长虹才30倍PE，不会见顶吧。(业绩下滑,PE就会高了)
我：长虹一直是沪市最低市盈率的股票，无论牛市还是熊市。长虹不可能达到如深科技那样的市盈率，除非有一天它的业绩大幅下滑。
老总：业绩下滑？呵，那中国股市还会有绩优股吗？(龙头股的业绩下滑没什么不可能)
我：……？
老总：长虹我们与倪总见过面交谈过，明年业绩还可保持至少30%以上成长，后年将可能有80%-100%的增长，因为农村市场有可能出现爆炸式的增长。(业绩增长不是想当然的,也不是老总说增长就会增长的)
我：我不知道明后年长虹会如何增长，但我觉着它的业绩有一天肯定要下滑。而且不会很远。
老总：为什么？
我：因为我觉得它与其它厂家没什么大的区别啊。(没有经济特权,可持续的竞争优势)
老总：哈哈，如果你要来办个电视机厂，你能干过长虹吗？
我：我不会办企业。但是，其它厂家没必要非要干过长虹才能生存啊。
老总：告诉你，你也许不知道，电视机在中国城市中刚刚普及，但县镇、乡村更是市场惊人。在中国电视机行业，长虹的竞争力是绝对的第一，连日本的企业都怕。而且，再过多少年，中国的高清和数字电视要开播了，长虹将可能要占50%以上的市场，那时长虹股价恐怕几百元以上了。(没有确定性,对未来想当然,还是林园的算清3年的帐最厉害,3年帐算清了,业绩也就高确定性了.而长虹恐怕难算清3年的帐,可能老总自己也心中没底吧.)
我：也许吧，……。
1998年，长虹股价开始崩溃。我又见过那位管自营的老总。正好那时是长虹宣布降价，声称要挤掉竞争对手的市场。这位老总说，价格战对长虹长远是大利好，今后长虹肯定是胜者。(万科也在降价,这跟长虹有什么不同吗?行业不同,结果会否不同?)我说为何？他说，长虹的历史已经表明，它是中国竞争力最强的电视机企业。第二，长虹的老总倪润峰是中国企业界少有的“中央委员”（我以前真的不知道），其它厂家都可以倒，长虹不会倒，国家怎么也会向长虹倾斜的。这是中国国情。你不懂。还有，中国与其它国家不一样，电视机行业的市场几乎是无限的，农村市场很快要爆炸式增长。(没有护城河的保护,靠打价格战,杀敌一千自伤八百,市场再大也会可能被对手挤跨.不过房地产不会向家电那样永远在不断降价的吧,房地产从长远来说还是能抵御通货膨胀的)
过了几年后，我才对长虹的倒下有了深入的认识：
1。长虹之败，不在市场。电视机行业从1997到现在，一直保持着增长。而且产品更新换代速度一直很快。需求没有出现过任何问题。(行业一直在增长,长虹作为行业龙头也败了)
2。没有坚固和具实质壁垒性的差异化的竞争优势，再大的企业，再高的市场占有率、再高的声望的企业，即便有某个强势的领导人物都是没有用的。(关键是没有坚固持久的护城河,靠不断打价格战,又不能形成寡头垄断,起码伊利和蒙牛还基本双寡头,集中度提高到很高后毛利率可以回稳趋升)
3。独立思考企业价值，勿用其它与之无关的东西来干扰你的思考逻辑。
2004年，当我预言上海汽车这类股迟早要全部跌回去时，很多人却给我一个劲地讲我国汽车市场还有多大多大(汽车行业也是不能形成寡头的行业,产品不断降价)；当我提醒万科这类企业不可能长期保持这么高的收益、其企业领导人已经头脑发热的时候，很多人却一个劲地给我讲房地产在中国还有多大多大的需求……。(房地产也不能形成寡头的行业,但是产品能抵御通胀)
企业的价值不等于市场需求。
比如深发展、深科技、苏常柴、川老窖、深长城、四川长虹、江苏春兰、青岛海尔、东大阿派、……。
而当时顶多算“二线股”根本排不上号的万科、中集、乃至当时“三线股”（垃圾股）的云南白药等等，后来无论是业绩还是股价都逐渐回升创新高，直到本轮牛市成为“大牛股”。
为什么？
中国的企业，市场经济时间过短，新兴企业的典型特征，随着行业的兴起而繁荣，但由于没有自己的坚固的竞争优势，十分脆弱，行业一波动，就出问题。当人们津津乐道说万科将在地产行业调整整合后将会“更强大”时，我仿佛回到了十年前的四川长虹，多么熟悉的声音！凭什么？行业还没出问题就看到了结果？