农产品期货“秋种春收”

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农产品期货“秋种春收”
陈宇东
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可再生能源的时代是永久性的，谷物价格将会永久性的改变。只要世界经济保持增长，对不可再生能源和生物能源的需求将持续上升，生物能源的巨大需求会使农产品周期性的供给能力受到严重削弱，从而根本性地提高农产品的价格水平。
如果我们把日历翻回到2006年9月中旬，金属、能源市场上的硝烟刚刚散去，人们还在思考商品市场将如何演变和如何发掘新的投资机会时，农产品市场异军突起，以玉米、大豆和小麦为代表的大宗农产品展开了持续两个月的轮番上涨行情。
首先启动上涨行情的是CBOT的小麦期货，主力3月合约从2006年9月中旬每蒲式耳406美分的价格开始，在整整一个月的时间内上涨近160美分，到10月中旬触及了本轮上涨的高点560，单月的涨幅达到38％。
玉米的起步与小麦几乎同时，不过在开始阶段上涨的幅度并不引入瞩目。但由于玉米几乎不停歇的步伐使它最终超越小麦，成为整个农产品市场的龙头，到目前为止仍然没有明显的调整迹象。主力3月合约从每蒲式耳250美分上涨到最高393美分，累积涨幅高达57％。
大豆是姗姗来迟的跟随者，当主力1月合约在10月初开始从每蒲式耳555美分开始上涨时，并没有多少人看好。市场在众人的观望和迟疑中用一个多月的时间攀升到693美分的高点，累积涨幅也超过了25％。
此轮农产品上涨的基本原因
本轮农产品上涨的导火索是澳大利亚小麦的大幅减产加剧供应紧张局面。由于2006年澳大利亚小麦在生长季节遇到了厄尔尼诺现象，大面积干旱造 成2006/2007年度澳大利亚小麦产量比上一年减少了55％，减少的数量达到了1350万吨。澳洲小麦的减产更加剧了2002年以来世界小麦供给低于 需求、库存逐年降低的趋势，2006年世界小麦库存占消费的比例下降到18％以下，是1980年以来最低的库存消费比例。
同样，2006年的玉米供求形势也不容乐观。世界玉米的库存自1999年以来一直处于下降趋势中，而美国农业部（USDA）9月之后连续下 调了美国玉米的产量，使得2006年美国库存占消费的比例降到7.9％，世界的库存消费比降到12.4％，均是近年来的最低水平。尽管2006年大豆的库 存比较充足，但是玉米和大豆之间存在轮种关系，玉米价格的上升势必使得农民会更多地种植玉米而减少大豆的种植，因此为保持玉米和大豆之间合理的种植比例， 大豆也跟随玉米出现了一定程度的上涨。
北半球的9－10月份正是玉米和大豆刚刚完成收获的时节，通常来说农民卖货会给市场带来一定压力。但是2006年的情况有些特殊，美国的农 民由于长期参与期货市场交易逐渐把握了一些市场规律，在这个时候选择了囤积货物、待价而沽的策略，将收获的玉米、大豆存放在自己的仓库里等待市场价格上 升，而近几年农民对仓储设施的扩建保证了这一策略的实施。因此市场上主要的做空力量比往年减弱了很多。
与此相对应的，基金是本次上涨中最重要的买方力量。在2006年9月中旬行情启动之前，基金在大豆期货上还净空4万多手，但是到11月中旬 基金已经转为净多4万多手，说明这一期间基金在大豆上净买了将近9万手大豆。在同一时间段内，基金在玉米上的多头部位从12万手上升到28万手，在小麦上 的多头部位也由不到1万张最高时上升到4万张以上。除了传统的基金之外，不少原来主要交易能源和金属的基金也对农产品表现了强烈兴趣，并直接表现在农产品 持仓的急剧增加，玉米总持仓超过130万手，大豆总持仓超过40万手，小麦总持仓超过42万手，均远远超过了以往任何牛市时的持仓水平。
农产品的能源属性更加明显
以往的农产品牛市通常是由于水旱灾害造成供给面趋紧而形成的，但是2006年的农产品牛市除了部分供给面因素（如小麦减产）外，全球对生物能源的巨大需求起到了更重要的推波助澜作用。而且这一需求面因素在未来几年内将主宰农产品的整体走向。

根据美国农业部的研究，1蒲式耳的玉米可以生产2.7加仑的乙醇，按照2006年美国玉米产量107.5亿蒲计算全部的玉米可以生产290亿 加仑的乙醇。乙醇的燃烧效率只相当于无铅汽油的67％，也就是说罄尽玉米产量生产的乙醇可以取代194亿加仑的无铅汽油，而美国全年的无铅汽油消费量是 1400亿加仑。由此可见玉米乙醇的产量只能满足很小一部分的美国能源需求，只要轻微地提高生物能源的比例就会从玉米的食用、饲料消费中抢走巨大的数量。 在美国民主党获得国会中期选举之后，更加快了对清洁能源的扶持，甚至提出E85计划（在汽油中添加85％的乙醇）和相关多项鼓励措施。
在美国，2005/2006年度，生物柴油大约消耗了大豆油的5％，到2006/2007年度生物柴油行业将消耗超过26亿磅的大豆油，相 当于大豆油消费的13％。26亿磅大豆油需要用2.3亿蒲式耳的大豆来压榨，相当于2006年美国大豆压榨量的8％。在可以预见的几年内玉米酒精、生物柴 油的需求将迅速膨胀。在各国政府的倡导和政策鼓励下，玉米乙醇和生物柴油加工企业数量和加工能力以几何级数增长，至2007年底，美国将有60多家玉米乙 醇工厂处于筹备建设中，有100多家生物柴油工厂上线，欧盟、中国、巴西、马来西亚等国家也正在加入投资建设生物能源企业的热潮中。
有市场分析人士评论认为：“可再生能源的时代是永久性的，谷物价格将会永久性的改变”。只要世界经济保持增长，对不可再生能源和生物能源的 需求将持续上升，生物能源的巨大需求会使农产品周期性的供给能力受到严重削弱，从而根本性的提高农产品的价格水平。随着原油价格在每桶60美元的水平企稳 回升，对生物能源的需求将会进一步增强。
如何抓住历史性投资机遇？
从前面的分析可以看出，以玉米、大豆、小麦为代表的大宗农产品供需基本面正从供过于求向供不应求的方向转变，生物能源的巨量需求使得玉米、大 豆越来越具备能源属性，而各商品期货的图表显示农产品已经处于长期上涨过程中。农产品具备了商品牛市的充分条件，因此是一个难得的投资机会，那么普通投资 者如何抓住农产品牛市的机遇呢？
目前美国CBOT的玉米和大豆期货在经过持续上涨过程后，因为累积涨幅较大，基金的获利平仓逐步涌现，市场开始出现即将转入较为平缓的震荡调整的迹象。在牛市过程中逢回调买入不失为一种稳健的投资策略，适合于风格稳健的投资者采用。
国内的玉米、大豆品种与美国CBOT玉米、大豆品种有很强的相关性，而且通常是美盘的跟随者，因此具有波动较美盘滞后和平缓的特点。往往美盘 上涨趋势较为明显后国内市场才开始启动，无论上涨或者下跌的幅度均小于美盘，因此投资者可以观察美盘调整已经结束并开始恢复上涨趋势时在国内市场买入，或 者在美盘调整结束之前买入，那么被套的幅度预计不大，时间也不会太长。
对于资金雄厚的投资者而言，通过指数化的投资方式风险更小，同时也能分享农产品牛市带来的利润。指数化投资指根据某一固定比例一篮子买入相 关商品，投资品种的分散可以降低风险，各品种的相关性和互补性可以保证市场的平均利润，通常投资的期限会较长，是国际指数基金的通用投资模式。国内目前没 有对应的指数化投资工具，因此有资金实力的投资者可以自己构建一个较为稳健的农产品投资组合，达到指数化投资的效果。
在农产品的商品群里，走势的强弱程度也会有不同，利用这种强弱关系可以套取低风险利润。玉米因为供需形势更为紧张，在一段时间内会是整个农 产品的领头羊，因此买玉米抛大豆或者买玉米抛小麦是不少基金的套利方法。此外，在大豆相关品种内，由于豆油具备生物柴油的概念会强于同为大豆压榨产品的豆 粕，因此买豆油抛豆粕的套利方式也非常盛行；国内相当多的压榨企业选择在豆粕上卖出套保，因此豆粕的走势往往弱于大豆走势，买大豆抛豆粕交易的获利能力也 非常可观。
（作者单位：中粮期货公司）