新兴市场驯虎记

新兴市场驯虎记新兴市场的“淘金热”结束了，新兴市场的股市较2009年三月份的低点涨了一倍有余。未来12个月到18个月，涨幅很可能会小得多，为15%至20%。逢低吸纳者需要挖得更深，才能找到有着最佳基本面和最低估值的国家和公司。尽管推动新兴市场增长的长期趋势仍牢固地完好无损－－包括更坚实的经济增长、更健全的财政政策、更少的债务和中产阶级的崛起－－但有选择性的进行投资却是2010年和2011年投资制胜的关键。

Feng Li/Getty Images在全球主要新兴市场中，韩国、台湾、土耳其和俄罗斯股市的估值仍很高，市盈率（根据2010年预期收益计算）约为八到15倍，且有相当大的上行潜力。巴西股市处于有史以来的最高点，不过这个拉美最大的国家是经济引擎，它在国际经济新秩序中地位的上升可能会使股价持续上涨，特别是如果在10月份的选举中，巴西再次选出一位对市场友好的总统。

另一方面，中国、印度和墨西哥的股市开始亮起警告信号，看起来将要进行调整。尽管预计这些国家2010年的国内生产总值(GDP)将会有良好的增长，投资者却面临加息的可能。此外，中国的房地产市场还看起来严重过热。此外，这三个国家的股价超过了其他新兴市场的价格，更不用说发达国家市场了。

摩根资产管理(J.P. Morgan Asset Management)负责全球新兴市场业务的副总裁李文托(Tom Leventhorpe)说，新兴市场中容易赚的钱已经赚完了，现在的关键是收益增长，以及找到增速能够高于平均速度的企业。

新兴市场专家说，最好的机会是在中国移动等电信企业、银行、零售商和消费品公司。中国移动是全球最大手机运营商。一些专家还看好巴西的糖类和乙醇生产商Cosan。

受到低利率、政府刺激计划、大宗商品价格上涨和货币走强、以及833亿美元投资流的推动，新兴市场股市2009年年度涨幅创下纪录。反映22个国家行情的MSCI新兴市场指数涨了75%（按美元调整价格），领涨的是巴西和俄罗斯，轻松超过了代表发达国家市场的MSCI世界指数27%的涨幅，以及标准普尔500指数23%的涨幅。

新兴市场债市也走高，按照摩根大通新兴市场债券指数衡量，涨了28%。债券价格得益于包括巴西在内的一些市场的信用评级上调和更有效的政府政策。

不过，今年对加息的担心和过高的估值限制了涨势，导致一些新兴市场专家宣布回调已经开始了。从一月中旬到二月初，新兴市场指数和流行的iShares MSCI新兴市场交易所买卖基金(EEM)和其他跟踪它的交易所买卖基金跌了约14%，今年以来涨了4%，而标准普尔指数则涨了6%。Templeton Asset Management执行董事长、备受尊敬的新兴市场投资资深人士墨比乌斯(Mark Mobius)说，如果你现在入市，你要确保采用成本平均法，并准备好要发生调整。墨比乌斯预计，2010年新兴市场将实现两位数增长，即使是发生了调整。

新兴市场的任何大幅调整都可能开始于今年上半年，在投资者开始专注于明年预计的利润增长之前。正如共同基金巨头Federated Investors国际股市负责人之一卡普兰(Audrey Kaplan)说的，投资在不同国家的分配占了投资回报差异的70%到80%。今年可能尤其如此，原因是这一领域对新兴市场投资者来说变得更为棘手。

亚洲

不包括日本在内的亚洲是新兴市场的速度引擎。德意志银行(Deutsche Bank)估计，该地区新兴经济体的平均GDP今年有望超过8%，较拉美和美国预期的增速高一倍。

在去年涨了70%以后，反映八个国家行情的MSCI新兴市场亚洲指数在2010年涨了约3%。中国大约持平。中国政府正努力扩大内需，这将为长期增长提供动力，不过阴云正在形成之中，可能使短期前景变得暗淡。在《巴伦周刊》“Up & Down Wall Street”专栏上周引述的一篇报告中，波士顿资金管理公司GMO说，中国如今展示了投机狂热者的很多特点，包括迅速的信贷增长和楼市价格的可能泡沫。对于中国将控制政府支出的担心开始对巴西和其他大宗商品市场带来影响，这些国家依靠中国不断增长的需求来帮助推动本国经济。

据彭博资讯(Bloomberg)的数据，中国是亚洲股价较高的市场之一，市净率为3.3倍。据基金流跟踪公司EPFR Global的数据，在截至3月31日的一个季度中，专注于中国的股票基金净流出12亿美元。与此相反，印度的基金则获得了相对较温和的2.36亿美元。过去一年中，印度股市涨了102%，市净率为3.5倍。不过，印度股市可能容易受到冲击，特别是在三月中旬印度央行出人意料地加息来遏制通胀的时候。

Federated Investors的卡普兰非常看好中国；中国股市占了她所联合管理的7.54亿美元Federated InterContinental Fund 的约12%。她认为今年中国企业的收益将超出预期，韩国和台湾的股市会下跌，可能是从中国增长中获益的更好途径。韩国和台湾都可能最早于今年从MSCI评级中上升到发达市场地位，这可能会带来更多的投资流。

韩国目前股价不足帐面价值。卡普兰认为，今年韩国股市的回报可能为20%，企业收益增长在25%以上。她尤其看好三星电子(Samsung Electronics)，该公司占了韩国综合指数中766家成份股公司的14%。在较去年三月的低点涨了一倍之后，三星今年以来涨了11%。卡普兰的联席经理帕萨尼斯(Geoffrey Pazzanese)认为，该股明年可能会涨15%到20%。

那些对中国前景心存疑虑的投资者有望在中石油和中国移动身上找到逢低买进的机会。中石油美国存托凭证(ADR)从去年10月份每份136美元的高点跌到119美元，部分原因是油价下跌。标准普尔认为，如果油价上涨、国内对天然气的需求上升，该股有望反弹至约150美元。中石油美国存托凭证预期市盈率为10.4倍，低于行业平均水平。

中国移动市盈率为12.5倍。过去一年中，中国移动美国存托凭证价格涨了12%，但有人担心竞争会损害该公司在3G电信服务领域的霸主地位。不过，Evergreen 新兴市场增长基金经理Jerry Zhang称赞该公司得以保持约三分之二的用户基础。他最近增持了该股。

拉美

就像拉美的气温一样，一些拉美股市看起来要过热了。据MSCI的数据，墨西哥基准Bolsa指数接近有史以来的最高点，市净率和市盈率均高于新兴市场分别为两倍和20倍的平均水平。

尽管墨西哥向上修正了GDP预期，美国经济复苏中的任何“打嗝”都可能会给南方邻国墨西哥造成严重的“消化不良”。话说回来，投资者在西班牙语世界最大的媒体公司Grupo Televisa、拉美最大的手机运营商美洲移动通讯公司(America Movil)等公司股票身上看到了逢低买进的机会。Televisa四季度收益严重下滑，主要原因是外汇损失，不过该公司宣称拥有强大的节目安排能力和健康的资产负债表，正在通过并购交易大举扩张业务。Evergreen的Jerry Zhang认为该公司美国存托凭证会上涨近20%；上周四收于每份21.12美元。

过去一年中，美国的美国存托凭证涨了83%，不过仍比墨西哥市场低了30%至40%。Federated的卡普兰和帕萨尼斯认为今年收益会上升19%。他们主要是买进外资企业的本地股票。

过去一年中，有63只成份股的巴西Bovespa指数涨了119%，市净率为2.2倍。这令一些投资者暂停买进，主要是因为如果中国削减支出，巴西可能会面临铁矿石和大豆需求减少。投资者还担心利率上调幅度会高于预期，以及在10月份的选举中，巴西选民可能会选出一位对市场没有即将卸任的总统卢拉(Luiz Inacio Lula da Silva)那么友好的新总统。

尽管如此，巴西仍有很多方面值得看好。巴西正在从迅速增长的消费者阶层中获益。即使是经过了去年的飙升，预期市盈率仍有14倍，而分析人士认为今年公司利润会增长30%。一只值得关注的巴西小型股是甘蔗生产商Cosan。该公司美国存托凭证从去年四月份的每份2.48美元涨到9.27美元，花旗对该公司给出的目标价格为14美元。

新兴中的欧洲、中东和非洲

直到最近之前，对很多投资者来说，新兴市场就是指“金砖四国”。这是高盛(Goldman Sachs)造出来的一个名词，指的是巴西、俄罗斯、印度和中国。

不过，受更健康的经济和投资者风险偏好上升的推动，较小的市场开始抢走一些风头。

东欧、非洲和中东拥有世界上一部分增长最快、估值最低的股市，但这些股市很难说是最安全的。Templeton的墨比乌斯认为尼日利亚、肯尼亚和罗马尼亚等前沿市场富有吸引力；花旗集团最近则建议投资者增加对埃及的敞口，因为过去一个月，由于市场担心埃及总统穆巴拉克(Hosni Mubarak)的身体状况，当地基准股指EGX 30指数出现了大幅下降。

MSCI数据显示，匈牙利股市过去一年飙升了179%，但股价不足账面价值的两倍，波兰的股市也是如此。不过投资者的大部分注意力都集中在欧洲和非洲规模最大、流动性最高的那些股市上，一段时间内仍将如此。

此外，投资者不断涌入俄罗斯市场，虽然他们对这里的公司治理、政治不确定性和经济对石油的依赖感到担忧。俄罗斯RTS指数过去一年上涨了129%，在各主要新兴市场中表现最佳；而如果像人们预期的那样，石油价格继续上升而美元汇率保持稳定，2010年它还有可能再次成为表现最好的指数。其中，俄罗斯最大移动运营商、总部位于莫斯科的Mobile TeleSystems是一只具有上涨潜力的股票，它可能会从消费支出增长中受益。其美国存托凭证收益率为6%，今年以来已经上涨17%至57美元，一年后有望达到60美元。

土耳其也在迎来越来越多的投资者，去年其股市翻了一倍还多，已经达到三年以来最高水平，但基于今年预期利润的市盈率只有10.6倍。到目前为止，投资者基本忽略了政府与各反对党之间围绕修宪问题而起的冲突。土耳其经济在2009年下降6%过后，预计2010年将增长4%。

花旗集团最近下调了土耳其的权重，转移到南非，不过这个非洲规模最大、流动性最好的股市也不是非常值得买入。约翰内斯堡所有股票指数(Johannesburg All-Share Index)去年上涨接近70%，目前的市盈率为19倍。能源化工企业Sasol的股价去年上涨32%后仍然不高，市盈率为12倍。随着油价攀升，这只股票有望继续上涨。

以色列股市也是2009年的大赢家，上涨了51%，今年以来又上涨了10%。21倍市盈率的股价看起来有些高，但当以色列按计划于5月27日加入MSCI发达市场指数后，还有更多投资者可能被吸引过来。

交易所交易基金（如iShares MSCI Emerging Markets和Vanguard Emerging Markets Stock）和共同基金（如Oppenheimer Developing Markets和Goldman Sachs BRIC Fund）都是多数散户投资者参与新兴市场的良好途径。投资国别型基金可以很容易地在各个市场之间进行选择。

新兴市场可能会在未来几个月面临回调，但从长远来看，这些市场的走势将十分强劲。它们摆脱全球经济衰退的基础比发达国家、特别是希腊和西班牙更加稳固，而养老基金等机构投资者的投资也正处于上升期。如果全球经济持续复苏，新兴市场股市和债市终将再次胜出。在此之前则需要小心行事。