大通胀引发黄金崩盘
大通胀将引发黄金崩盘
……陈宏杰博客
裴祚夫提出一个有趣观点，用于解释全球黄金供应量与全球货币供应量之间的关系，激发老陈一些思考。
全球黄金供应数据来自世界黄金协会（WGC）。全球货币供应数据来自国际结算银行（BIS）对86个经济体的统计值，现有的五个货币联盟和81个独立货币体系，由122个国家构成，覆盖地区占全球GDP的98.4%，占全球人口的86.1%。第一大货币联盟是欧盟，使用欧元为统一货币，包括德国、法国等27个成员国；第二联盟是东加勒比货币联盟，使用东加勒比元，包括安提瓜和巴布达等；第三是西非货币联盟（UEOMA），使用西非法郎，包括贝宁和布基纳法索等；第四是中部非洲货币联盟，使用中非法郎，包括喀麦隆、乍得、刚果等；第五称为IEOM，采用太平洋法郎，包括波利尼西亚和新喀里多尼亚等。摩洛哥、越南、安哥拉、苏丹和古巴五个经济体的货币供应数据无法找到，所幸这五国仅含盖0.6%的世界GDP和2.8%的世界人口。在全球经济中占相对较小份额，即便未被计入亦不会对结论产生颠覆性影响，另外，缅甸作为一个特例未被计入，因其官方汇率与黑市存在巨大落差（大约200倍），使得计算无法进行。BIS虽然提供了各央行货币供应量数据，但对不同币种没有给出统一计算方法，是美中不足。(陈宏杰博客
我们通常将货币供应量分为狭义和广义。狭义货币包括流通中的现金、支票和活期存折，而广义货币还包括其他形式的资金。常规由小到大排列为M0、M1、M2……，总量较小的M0和M1对应狭义货币供应，而较大的M2和M3对应广义货币供应。经济学家还将之进一步划分为M4、M5，甚至M6。此外，并非每一个国家都定期公布狭义和广义货币总量。例如，美联储已于06年5月23日停止发布M3数据。还好，如今网络纵横令伯南克傻眼，各类独立研究团体已成功重建M3系列，并继续公布。本文分析只集中于最狭义的M0。从理论上说，它最近似基础货币量。
下图所示全球M0转换为美元后相对价值占比。人民币已是无庸置疑的第四大货币体系。
左侧数字显示，四大流通货币组成近四分之三的全球狭义货币供应量。这些货币是欧元、美元、日元和人民币。右边是放大的其他79国货币，其中13国占据了其他类的一半以上份额。日本经济十三年来的滑坡和欧元最近几个月来的巨挫都是由于其地位严重威胁到美元所致，是典型的Geopolitics灾害。
08年狭义货币供应增长率，全球平均为8.2%。表1列出了12个货币增长最快的地区（注：其中津巴布韦储备银行于08年6月后停止发布数据）。(陈宏杰博客
显然，虽然以当地币种货币发行量来衡量，左侧增长率相对较高，但以美元为标准，他们发行量绝对值就小多了。对世界经济生产指针性影响的数据在表右侧。样品大的货币决定了全球货币供应量。其中日本M0是最小的，因此在次贷危机中汇率最为坚挺（之前这样的表现往往是瑞士人的专利），为08年唯一给投资人一些欣慰的货种（同期人民币微跌）。有趣的是英国同样没有大印钞票（相对于别国），英镑却大跌，这或许是英国国力衰退，苏格兰银行大亏，英国国家信用度调降所致，大量投资人放弃英镑。具讽刺意味的是，同属难兄难弟的美国在各方面仅略好一些，反成热钱避风港。所以，投资也要看相对价格，蒙头只知道计算固定价值不叫投资。
黄金第一次飙升是上世纪70年代。1945至1971年被称为布雷顿森林时代，因在美国的布雷顿森林建立了世界商业和金融新规则。这项规则规定，各国汇率与美元挂钩，而只有黄金第一储备国的货币——美元才能与黄金挂钩，钉在35美元兑一盎司的水平。1971年8月15日尼克松关闭了美元兑换黄金的窗口，该系统崩溃。随后黄金大涨，至1980年1月21日见873美元/盎司，之后是十数年黄金调整期。上世纪20年代费雪提出过一种理论，简单表达为：MV＝QP。黄金Q相对恒定，当货币量大增，流速一旦恢复，MV总量预期上升于是推动金价上升。但M与V，Q与P之间存在多元关系，货币量可以利用萨伊定律创造出需求，不断提升，流速亦可以利用衍生品放大再放大，弗里德曼所说通胀成为常态的现代社会，金价难道可以永远上升？事实未必如此，1987年至2005年，通胀不坠，而黄金下跌。(陈宏杰博客
对于金价暴起暴落现象，奥国学派的解释：高波动性反映了黄金对未来通胀的预期贴现值。因货币政策决定了货币本身就极不稳定，这种不稳定通过金价放大了，贴现机制导致了金价过度波动。事实上，第一次黄金牛市的确预见了20世纪70～80年代发生的恶性通胀。若如今金价反映未来通胀，当前资本财产的价格就被低估了，08年10月至今随着巨额基础货币注入与疯狂的利率下调，LIBOR和TED自高位回落，全球资本市场最恶劣情况似已结束，股价已经有所表现。第二种看法是，在20世纪70年代，金价上涨速度大大高于货币供应量，再加上非理性的投机行为造成了第一次黄金大牛。1980年至2000年金价与全球货币供应量背道而驰，期间经济普遍特点是通货膨胀，在贴现机制作用下，当时金价下跌可以视为对未来通胀回落的预期，但新增货币供应量“冲消”了通胀回落，于是金价立刻反身向上。
据WGC估计，现在全球已开采黄金大约165547吨，大约53.2亿盎司。黄金总供应相对稳定，而且黄金工业性消耗很有限，以目前的采掘工艺每年新增供应量约1.5%。这是此物一直被当成天然等价物的物质基础。黄金价格每盎司800美元计，总价值大约4.25兆美元，这已略微超越了全球M0供应量4.03兆美元（BIS数据）。如果WGC和BIS数据无误，奥国学派理论又有效，那么如今900美元/盎司的金价是危险的，至少充满不确定性，目前投资黄金绝对不是一件赏心悦目的事。若通缩持续，各国仍将大量投放货币，单位货币购买力暂时不下降，账面数据上升，可以维持金价在高位，一旦金融系统体内循环好转，上述过度注入的基础货币将引发一次史无前例的通货膨胀，各国央行届时出台紧缩政策可以肯定会置后，这将使得紧缩政策几乎是一出台就是猛药，单位货币购买力大幅下降+迅猛收缩货币，金价在大通胀来临时居然崩盘！(陈宏杰博客