现价：33.65 涨跌：3.06 涨幅：10.00% 总手：48412 金额（万）：16290 换手率：1.13%实时查询该股行情  进入中恒集团吧  中恒集团最新资讯  大单成交  中恒集团买卖点相关股票

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　　中恒集团连续4天涨停

　　连续4个涨停！中恒集团(600252)的强势涨停吸引着众多投资者羡慕的目光。而如果从2008年熊市的最低点算起，大牛股中恒集团两年来的涨幅已超过19倍！擒获牛股的“股王”是谁？翻开股东名单，你会发现，目前开放式基金榜单的冠、亚军——华商盛世的孙建波，华夏大盘的王亚伟均在其中……

　　牛股两年涨19倍

　　牛股的反弹速度总是令人吃惊。如果从2008年大盘见底1664点算起，昨天，上证综指3135点的收盘点位，意味着两年多来A股市场已反弹88.4%。而大牛股中恒集团却反弹了超过19倍！

　　周一，受“子公司签订重大产品总经销协议”这一利好消息刺激，中恒集团迎来“一字”涨停。昨天，该股继续“一字”封涨，收于33.65元。而两年前的10月30日，中恒集团的最低价仅为3.28元。该股在今年8月份刚刚完成10送2转增8股派0.25元(含税)的高送配方案，复权后，其2年来的累计涨幅超过19倍！

　　两大“股王”步调不一

　　不过，“股王”们的实际获利远没有19倍这么高。公开资料显示，公募一哥王亚伟最早从去年一季度开始发现中恒集团这只潜力股。其率领华夏大盘、华夏策略基金分别持有中恒集团705.28万股和595.27万股。去年二季度，两只基金继续加仓，最多时合计持有超过1550万股。今年以来，公募一哥总体呈减仓趋势。总体测算，王亚伟在中恒集团上获利在4-6倍之间。

　　今年的股基冠军——华商盛世成长基金，与公募一哥的步调似乎正相反。华商盛世成长最早建仓中恒集团在去年三季度，最初持仓仅为429.72万股。在接下来的两个季度，其持股数量甚至没能进入前十大股东名单。今年6月，中恒集团以31.85元的价格定向增发，华商盛世成长在增发前迅速增仓，其最多时持有中恒集团1084.19万股。而当时，中恒集团的股价已超过35元。今年3季度，在拿到不菲的高送转筹码后，华商盛世也选择了部分撤退，目前持股765.98万股。考虑到华商盛世高位建仓部分，分析师表示，华商盛世在中恒集团上获利整体并不多，也就1倍多。

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　　事件：公司发布公告，中恒集团11月22日股东大会审议子公司梧州制药与步长医药签订产品总经销协议的议案；协议若能生效，公司制药板块11年将实现含税收入23亿元，12年30亿元，以后三年均有递增。

　　我们的观点

　　这一公告无疑是公司的重大利好。这一协议的签定我们认为具有两个方面的重要意义：

　　1、从某种程度上锁定了公司在未来2年的销售额，明确了公司销售额的增长趋势；

　　2、步长也是国内心脑血管领域的龙头企业，这一合作说明公司的产品在行业内已经得到了广泛的认可，而公司在股价上的估值水平却还没有得到投资者的充分认可。

　　综合以上两点，我们认为公司在未来不仅将经历明确的业绩提升，还将经历估值水平的提升。这样业绩和估值水平双提升的公司无疑是我们寻找的最好的投资标的。

　　投资建议

　　根据我们的模型测算，若制药板块11年实现含税收入23亿元，12年30亿元，则保守估计仅医药部分对应贡献公司EPS为11年1.80元和12年2.28元。若我们给予公司11年35倍PE（实际上根据公司的增长速度，这一PE已经很低了），则可以看到63元的价格。我们认为公司长期符合老龄化趋势和政策方向，近期将经历估值水平和业绩的双提升，因此提升目标价格至70元，强烈向投资者推荐。

　　风险提示

　　1、合同尚需股东会审批，存在审批风险；

　　2、协议履约期限较长，存在不可抗力风险。

　　事项：

　　中恒集团11月6日公布：控股子公司梧州制药与步长医药签订为期5年的全部医药产品总经销权协议，预计2011、2012年完成梧州制药含税销售收入23 亿元、30亿元，以后三年每年递增。

　　评论：

　　“强势产品+强势营销”，优势互补、有望共赢

　　中恒集团持股99.99%的梧州制药，拥有以血栓通为主的优秀产品群，但营销是其薄弱环节，目前处于高速成长期的核心产品血栓通采用底价代理销售模式，普药则由公司自己销售但改善不明显。

　　步长制药简介：是国内心血管领域知名的民营现代中药企业，综合实力突出。根据我们初步掌握的资料显示：2009年步长制药收入约48亿元、净利润约9亿元；三个心血管领域核心产品的销售规模分别约：丹红注射液22亿元、脑心通12亿元，稳心颗粒6亿元；拥有一支超过万人、覆盖全国的强大营销网络和队伍。

　　此次中恒集团将梧州制药的全部药品交给步长制药总经销，双方的合作可谓“强强联合、优势互补”，值得期待：中恒可专心致力于药品研发与制造，以及集团其它业务的经营；步长通过获得优秀品种总经营权，进一步发挥其营销渠道优势，促使业绩锦上添花并为完成明年上市的目标而冲刺。

　　从优秀潜力品种到品牌“重磅炸弹”——血栓通有望加速成长

　　我们从2007年对中恒集团开始关注，正是由于其拥有核心产品血栓通（对该产品的介绍可参见我们前期的研究报告）。2010年血栓通的产能问题已基本解决——年产3亿支以上将不成问题。2009年实现销量约6100万支，2010年公司计划销量1.2亿支。由于公司一直采取底价代理销售模式，存在一定政策风险（比如国家可能对“流通差价率”加强管控），经销商对产品价格因素也非常敏感（比如第三季度因为预期发改委对基药调价，经销商拿货积极性不高，导致销量低于预期，也使市场对公司全年目标能否实现产生疑虑）。

　　血栓通交由步长制药作为全国总经销商之后，有望化解上述风险因素，并可借助步长制药10多年来在国内心血管领域建立的营销网络资源和队伍，特别是其成功运作丹红注射液的经验（2009年丹红注射液销量估计4500~5000万支，销售额估计约22亿元，销售模式为自营），血栓通有望实现从一个潜力品种向 “重磅炸弹”的快速成长。

　　血栓通 VS丹红注射液：中恒的血栓通由于拥有专利、纯度更高、疗效和安全性更佳、特别是血栓通被列为甲类医保、并成为基本药物独家品种，因此较步长的丹红注射液更具优势，也更具有市场推广潜力。如果协议内容能够按预期完成，意味着在步长的营销力量推动下，血栓通2012年的销售额有望达到24亿元（按中恒出厂底价计算），如果步长制药接手后逐步按照其自营销售模式推广计算，则更堪称名副其实的国内药品单品销售重磅炸弹。

　　对公司经营和业绩的影响：推动公司跨越式发展，业绩则弹性很大

　　根据总经销协议，在合作的头2年，即2011、2012年，梧州制药将完成含税销售收入23亿元、30亿元。即中恒集团的制药业务收入可能达到19.1、24.9亿元。我们估计其中对血栓通销量的约定分别高达2.5亿支、3.2亿支。

　　根据我们之前的预测，2010年公司制药业务实现收入9.5亿元，意味着与步长合作之后，中恒制药业务将实现重大跨越式发展；并且，由于现有的营销队伍将移交给步长，公司也将不再承诺任何销售费用。为此我们对公司业绩重新做了评估：

　　预测假设条件：

　　2010年：前3季度血栓通销量估计约6400万支，其中第三季度由于存在最高零售价降价预期等政策不确定因素，销量低于预期。目前从血栓通在安徽等省的基药招标情况看，招标价比较理想，降价风险不大，因此全年完成1.2亿支目标的可能性仍较大。我们暂预测销量为1.15亿支、均价7.25元，血栓通的净利率约42%；

　　2011-2012年：虽然我们预计从明年开始，基本药物将进入实质性的实施阶段，有利于基本药物独家品种在基层销售放量；但双方的合作、以及总经销协议中所约定的血栓通销量（估测数）仍远远超出市场普遍预期。我们之前保守预测的血栓通2011/2012年销量仅为1.3/1.4亿支、但预计出厂价格每年提高10-20%。目前为了谨慎考虑，我们将双方协议中可能约定的销量打个八折，供货价格不变，即2011年血栓通销量约2亿只，均价仍为7.25元，净利率提高至43%；2012年：血栓通销量约2.6亿只，均价仍为7.25元，净利率提高至45%。对普药的预测稍有提高。

　　预测结果：

　　2010-2012年制药业务：实现收入9.8/16.3/20.9亿元、实现净利润3.6/6.4/8.7亿元、实现10-12EPS0.66/1.18/1.59元（之前预测为EPS0.63/0.89/1.15元）。加上其它业务，2010-2012合计EPS：0.77/1.30/1.77元。

　　风险因素

　　政策性降价等行业政策性风险；血栓通的原料三七供给紧张或成本大幅上升；双方合作进程受阻、血栓通销量远未达到协议要求、总经销协议终止等风险因素。

　　维持“推荐”评级，提高目标价至48-56元

　　近2-3年我们看好公司优秀药品的市场增长潜力，及与步长制药强强合作后可能存在的跨越式发展；同时看好未来2-3年公司保健饮品（龟苓膏/龟苓宝）的市场潜力；地产业务也进入了收获期。

　　11 月5 日，中恒集团公告称控股子公司梧州制药拟与步长医药签订产品总经销协议，将梧州制药生产的符合国家药品质量标准的全部产品交由步长医药全国大陆总经销。

　　投资要点：

　　签订总经销协议，步长医药今后将负责梧州制药全部产品的销售。协议规定，梧州制药2011 年度含税销售收入完成23 亿元，2012 年度完成30 亿元，以后3 年每年递增，递增幅度由双方协商制定。为此，步长医药方需向梧州制药支付销售保证金3 亿元；

　　协议若能生效实施，制药业务销售收入有望骤增。未来梧州制药的销售人员和所有经销商都纳入步长医药管理，而步长医药拥有较为完善强大的销售网络，这将有助于公司的血栓通和其它普药迅速抢占市场。在提价预期和基药放量推动下，预计血栓通明年增速可超过60％，将明显提升公司业绩；

　　龟苓膏系列是未来一大增长亮点。今年5 月以来龟苓宝饮料开始正式投放市场，目前已经在多地投放广告。凭借数百年的品牌优势，突出的保健功效，未来产能限制解决后，预计销售量将呈现大幅增长，并成为新的重要利润增长点之一；

　　维持推荐评级。综合来看，终端的旺盛需求和强大的营销能力将促使血栓通高增长可期，龟苓膏业务有巨大市场空间，公司未来有望成为国内“医药＋保健食品”的龙头。我们预计公司10-12 年的EPS 分别为0.73、1.60 和2.27 元（由于地产业务收入确认时间存在不确定性，暂不做业绩预测），目前股价仍有很大上升空间，维持推荐的投资评级。

　　风险提示：

中恒集团(600252):制药业务体现高盈利能力

　　上半年实现收入3.8亿元，同比增5%；净利润1.35亿元，同比增164%，实现EPS0.51元；拟10送2转8股派现0.25元。因地产业务尚未结算，收入增速不具可比性；制药业务如期高速增长，盈利能力大幅提升，贡献EPS0.60元远高于整体业绩。ROE12.55%，因钦州地产业务开工和储备三七药材等因素，存货增加，经营现金流暂时性为负。

　　上半年核心医药产品的高盈利能力获良好体现。

　　制药业务共取得收入3.67亿元、净利润1.63亿元，同比分别增长52%、205%，毛利率超过81%，净利润率达到了44%，同比环比均大幅提升。收入和利润主要来自核心产品血栓通注射液，预期中的价量齐升态势及盈利能力获良好体现，但普药在2季度销售不甚理想，拉低了收入增速。

　　下半年业绩有望超预期。

　　下半年是血栓通销售旺季，加之产能问题已全面解决，其在下半年的销售和利润表现应远好于上半年，即全年制药业务的业绩可能远超我们之前的保守预测；普药销售是否好转则需跟踪。提高制药业务10-11EPS至1.25/1.77元。

　　地产业务方面，下半年将进入结算收获期，维持10-11EPS0.16/0.16元。

　　风险因素：医药行业政策性风险，有可能迫使公司提早完成营销模式转型。

　　维持“推荐”评级，目标价50-53元。

　　公司的制药和地产业务均处于高速成长期，上半年收购“双钱”之后成为国内最大的龟苓膏企业，未来公司的快消保健饮料业务也有望做大成为增长点。10-11年合计EPS1.42/1.94元，其中制药业务贡献EPS1.25/1.77元。当前股价33.5元对应的10/11PE为23/17x，对应的制药业务PE为26/18x。估值具有吸引力，维持“推荐”评级，目标价50-53元(制药业务11PE28-30x

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