【週報】總經分析(1025-1029)-研究報告-鉅亨網cnYES

一、適度寬鬆轉適度緊縮，人民銀行因應金融海嘯寬鬆政策正式退場

◆繼6月匯改後，10月人行接續調高存款準備金率與利率

中國人民銀行19日晚間7點突於官網宣佈，自2010年10月20日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率；金融機構一年期存款基準利率由現行2.25%上調0.25個百分點至2.50%(見圖一)，一年期貸款基準利率由現行5.31%上調0.25個百分點至5.56%，其他各期存貸款基準利率據此相應調整。自2008年12月來，人行首次動用利率工具，亦為2007年12月來首次升息；加以10月11日僅對6家大陸主要銀行調高存款準備金率0.5個百分點至17.5%(為期2個月)，凍結銀行體系人民幣近3000億資金；此次人行雖未說明升息原因，我們認為應是壓抑泡沫、嚴控通膨及改善負利率。如我們先前預期，人行自6月19日二次匯改令人民幣呈小幅升值趨勢後，先調高存款準備金率吸收流動性，再調高利率壓抑通膨。

◆壓抑泡沫、嚴控通膨及改善負利率，人行寬鬆政策退場

由於Fed等主要央行持續超量化寬鬆政策，熱錢全球四處竄湧；而大陸經濟成長最佳、內需可望大幅擴增，加以人民幣國際升值壓力加大下，更吸引資金湧入。大陸9月外匯存底較6月底大增1,937億美元(或7.9%，見圖二)，人民幣同期僅升值1.3%，人行相對釋出過多貨幣，致銀行第3季新增放款達1.67兆人民幣(以下同)；1~9月已達6.3兆元，以目前速度全年將超過預定目標7.5兆元。而分析其新增外匯存底內涵，扣除外貿出超、外商直接投資及孳息後(見圖三)，可能為熱錢之「其他項」5~6月因歐債危機、8月因全球二次衰退疑慮而呈匯出外，9月創紀錄大增738億美元，有刺激資產泡沫化風險。另一方面，近期大陸因農產品價格上漲，帶動9月食品類物價大漲8.0%，居住類亦漲4.0%，9月CPI年增率3.6%(見圖四)，持續超過目標3.0%；而2月以來大陸即呈實質負利率，資金成本低廉更可能刺激投機泡沫。先前人行為避免傷害復甦苗頭及過度打房而遲未升息，惟目前二次匯改、調升存款準備金率與利率相繼出台，政策已由適度寬鬆轉呈適度緊縮，因應金融海嘯之寬鬆政策正式退場。

二、本週美台總體經濟展望

◆美國：貨幣戰爭煙硝味彌漫，美元貶勢將暫時中斷

G20財金首長會議23日在南韓召開，美國財政部長Geithner接受專訪時表示，美國此次會議希望達成持續促進全球經濟「重回均衡」、推動制定匯率政策「共同規範」等；Geithner將全球貨幣分為3類，第1類是「絕對低估」貨幣，以人民幣為主，第2類是實施「彈性匯率」之新興貨幣，主要透過干預及加徵資本稅等降低升值風險，美國基本上並不反對，第3類是匯價「大致合理」之主要貨幣，意謂美元兌歐元及日圓等主要貨幣「貶值已夠了」。而究竟何謂匯率政策共同規範，目前各國間仍無共同方案，雖然美國希望採指標量化方式判別，不過指標短期仍難達共識。美國雖放任美元貶值，然貨幣戰爭煙硝味彌漫，目前各國動作頻頻，美元貶勢暫時中斷，待11月G20與APEC高峰會時再戰。

◆台灣：央行對炒作熱錢頻頻放話，新台幣升勢稍歇

為反駁外界對新台幣匯率「升幅落後」之批評，央行總裁彭淮南20日赴立法院財委會報告之書面資料，特別指出無論是今年度、美國次貸危機，或廣場協定以來，台幣兌美元匯率皆呈現升值；今年以來，台幣兌美元匯率呈升值走勢，以15日收盤價30.793元為基準，較去年底、去年同日和去年3月2日，分別升值4.0%、4.6%和14.2%，而自美國次貸危機亦同樣呈升值，與亞洲金融風暴前1996年底比，對美元、歐元及韓圜各升值5.4%、10.2%及25.1%，而與廣場協定之1985年底比，對美元、泰銖及韓圜各升值29.4%、44.5%及61.2%；央行書面報告暗示：「台幣升值幅度夠大了」。搭配主要貨幣匯價急升後目前升勢稍歇，商品價格走弱，美元短期貶勢止穩；而新台幣已如我們先前預期今年將觸及30.5元匯價，短期將先回貶。

三、上週重要經濟數據評析

◇10/18 美國9月工業生產月減0.2%，為15個月來首次下滑

美國Fed公佈9月工業生產月減0.2%，低於市場調查之+0.3%，為2009年6月(15個月)以來首次下滑；產能利用率為74.7%，低於調查之74.8%，亦為15個月來首次下滑。

包括工廠、礦業及公用事業等之工業生產9月較上月減0.2%，為2009年6月經濟衰退結束以來首見，反映家電用品、家具等耐久消費財生產減少。2009年來因補庫存需求使工業生產持續擴增，惟目前已開始放緩，而產能利用率亦同步下降，顯示近期美國經濟復甦力道可能減弱。

◇10/19 美國9月新屋開工月增0.3%，營建許可月減5.6%

美國普查局公佈9月新屋開工月增0.3%，大幅優於市場調查之-3.0%；另營建許可月減5.6%，則明顯低於調查之+0.7%。

9月新屋開工數換算年率為61萬戶，較8月60.8萬戶增0.3%，創購屋退稅優惠措施4月截止以來新高；較2009年4月最低已增28%，惟相較2006年1月之尖峰仍低73%。市場認為健康房市水準年率應約100萬戶，9月值仍低40%。另營建許可月減5.6%，顯示建商對未來房市看法仍顯保守，申請新許可意願低，房市止穩與否仍待觀察。

◇10/20 台灣9月外銷訂單359.8億美元，再創歷史新高

經濟部統計處公佈9月外銷訂單金額高達359.8億美元(約新台幣1兆1405億元)，再創歷史新高，年增率16.68%，亦高於市場預期之13.5%。

9月接單以產品類別觀察，資通訊產品金額94.0億美元，電子產品89.4億美元，化學品19.6億美元，皆創歷史新高；按接單地區則美國77.1億、歐洲69.7億、東協金額34.4億美元，亦皆創史上新高，日本42.4億美元為歷史次高；不過，海外生產比達50.93%，也創下歷史新高。雖然金額創新高，惟因基期因素，年增率則持續下滑。

◇10/21 美國9月領先指標月增0.3%，年增幅持續趨緩

美國Conference Board公佈9月領先指標110.5，月增0.3%，符合市場調查；同時指標113.0，則與上月持平。

9月10個分項指標中有5個上升，包括利差、週平均首次申領失業救濟人數、實質貨幣供應、股價及消費品新訂單；賣方業績普及、營建許及消費者預期下滑；而週平均工時及非國防生產財訂單持平，而同時指標則持續3個月持平。若以年增率觀察，領先指標增幅已連6個月趨緩，顯示近期美國經濟雖未致衰退，惟成長動能可能逐漸轉弱。