对未来投资环境上的五个主要判断

对未来投资环境上的五个主要判断

第一，地产银行为首的老牌蓝筹的反弹很容易理解也不必报以太高的期望。一个跌了50%的东西反弹个30%是很正常的（需要反弹100%才回到原点），短中长不同投资周期的视角自然会对市场的阶段性偏好产生不同的反应，所以知道自己准备做什么比预测市场准备做什么要重要的多。对于2与8之间的关系和长期态势已经谈过很多，这里不再赘述。我想提出这里可能需要注意的一点，“新蓝筹”的诞生是未来5年（以上）最值得关注的事件----随着某些行业中脱颖而出的选手（绝不是靠故事，而是原本“迷雾”中的经营局面越来越明朗，企业经营局面完全进入价值挥发的最黄金阶段，业绩在多年积累中进入持续较长的释放周期）不断凝聚市场共识（也就是对于今天的“未来优势型企业”大家开始逐渐恍然大悟），其市值的不断增长也将可以容纳更多的类似公墓基金的机构配置额度，最终这将成就新一代的大市值企业。

第二，人民币升值的故事很可能又是一个“以长轮短”的谬误。无论从中国产业的承受力(反正出口外需也撑不起中国经济的未来，难道中国会因为当前外需的压力而自取灭亡吗？)，还是资产的国际比价等因素来看（人民币如果短期内大幅升值，潜台词就是房地产以及其它类别资产包括股票的大幅升值。好了，当北京5环的房子可以换一个美国大城市的小别墅的时候，资本会怎么做？我们可以想想，现在别说富人，就是经济过得去的中产谁还没个1-2套住房？该有的人都已经有了，剩下的是外来打工和初出校门的职场新人，在几百万一套的基数上还有多少“刚需”存在？），人民币的短期大幅升值的概率都很低。中国毕竟不是日本，而另一方面毕竟又有日本的前车之鉴，因此人民币大升值将不会是下一轮牛市中的主要故事和驱动---但未来汇率的加剧波动（正向反向都存在）则可能是个加剧市场波动的主要动因。

第三，证券市场未来几年面临的资金状况是宽松的。房地产投资回报预期的下降，以及未来必然启动的加息进程，都是在房地产与证券这2个中国最主要最大的投资市场间资金流的此消彼长，这一进程也许是缓慢的，但很可能也是是长效的。另一方面，这种资金的宽松将同样逐渐出现在实体经济领域（由于房地产业直接从银行吸纳资金的减少，银行不得不进行新的服务主体定位，配合着经济结构调整的各项政策逐步落实，这一态势将逐渐进入量变到质变的过程），由此在2-3年后很可能催生一个“实体产业受益结果显现---企业利润表反馈---证券市场资金充裕”的大牛市成立的宏观基础环境。

第四，未来中西部地区整体面临的增长加速度将明显超越东部沿海发达地区。其增长的结构很可能会重现沿海地区的投资为主要拉动的特征，但不同的是西部的自然资源优势是沿海地区所无法比拟的，所以这种投资可能很大程度上会结合资源开发进行；而沿海发达地区则可能率先进入消费内需以及产业结构调整的轻资产型发展模式。因此，最基础设施类投资和前沿的新经济2个极端的产业点的发展机会可能将大大优于“传统生产制造+出口”类别。

第五，中低端收入层所主力消费的各类品种，未来其增长弹性将远远高于中高层消费品种。工资水平的长期明显上扬可能会是未来很多年的一个趋势，这一方面会倒逼产业结构调整的进行，另一方面这一进程中由于高端消费的边际效应明显所以受的拉力将远远小于中低端收入人群所主要涉及的消费市场。我们在过去10年见证了茅台为代表的一批奢侈品的高弹性增长阶段，未来当然奢侈品的绝对空间还会继续提升，但由于同时受益于基础工资水平的上扬和欠发达地区开发力度加大的双重效应，高弹性的品种可能将主要来自于大众消费品领域。

围绕以上几点展开思路和进一步分析，有助于我们抓大放小的看问题并形成某种具连续性和逻辑支持的投资策略--自上而下主要考虑大环境和大趋势的问题（强调减少投资个体不必要的摩擦力），自下而上则主要考虑个体在这种大环境大趋势下抗击干扰的自我壮大的确定性支持的问题（强调放大投资个体的抗冲击力），2者结合形成的就是投资的核心目标（然后再根据个人情况结合目标特点考虑具体投资策略）----当然我个人认为自下而上更为重要，但更重要不代表是唯一重要，还是那句话，看问题要有原则但不要过于偏激。

我认为，宏观趋势是很复杂的很难预测，但另一方面这并不妨碍我们根据自己的理解来得出一些主要的观点。这种观点不是为了搏出位，而是为长期的投资（我认为投资是我们一生的功课）提供一种逻辑上起码的基准（如果自己的逻辑确实不认可投资的起码环境，又何必进入证券市场挨刀呢）和观察修正基线（观点得出不是为了当神仙，而是根据这一基准在未来予以观测是否正确并进行必要的修正以免犯大错误）。总之，“高度”并不确保我们成为优秀的投资人，但是优秀的投资人如果没有一定的高度，则是很难想象的。