信报研究部 - 寻明年中国汽车业优质股 长城汽车

信报研究部  -  寻明年中国汽车业优质股

研究部三周以來已討論過明年的選股策略，我們將於本周檢討汽車業前景。本欄讀者可能發現，我們於今年下半年均對中國汽車業持樂觀態度，而汽車業的首選是吉利（175），但它於今年下半年獲投資者重新評級（re-rating）後，是時候檢視汽車業整體前景，看看除了吉利外，會否存在其他投資機會；惟投資者不應誤解我們對吉利的觀點，我們仍認為吉利是中國其中一間前景亮麗的汽車生產商。

研究部會有系統地檢討汽車業，首先檢視中國政府最新的汽車業政策，跟着分析多間中國汽車生產商的估值；然後討論明年行業的增長潛力，再探討投資者於明年應注意哪隻股份。

中國政府於12月初的2010年經濟政策會議中，已檢討汽車業今年的政策。我們相信有兩項政策，值得中國汽車業投資者留意。

＊調整購車減稅政策：一點六升以下排量的經濟型汽車購車減稅方案，於2010年將由2009年的5%改為2.5%。

＊調整舊車換新車方案：舊車及二手車換新車的資助方案，於2010年仍將繼續生效，但每部車的資助上限從5000元人民幣，增至1.8萬元人民幣。

經濟型汽車續受惠

我們認為，政策的調整帶出的主要含意有兩點：

＊輕微壓抑新車的購買量，因為減稅政策調整後，實際的汽車購買價將上升2.5%。

＊為目前車主提供更強的誘因去更換汽車，特別是購置更小型的一點六升以下的經濟型汽車，因為換舊車方案經調整後，若計及2.5%的實際汽車購買稅率，汽車購買價將實際減少8%至20%。

因此，我們相信，這些新政策應給中國的經濟型汽車市場，持續提供正面的影響力；但在另一方面，我們相信，這些政策不會給大容量的汽車帶來刺激作用。

這代表投資者應注意上述的政策對經濟型汽車生產商有正面作用，其中包括東風（489）、吉利、長汽（2333）；但對大型汽車生產商沒有影響或有負面影響，包括駿威（203）及華晨（1114）等。

投資者應該注意到，受惠政策傾斜，中國汽車生產商過去一年的估值被大幅度重新評級──首年預測的一年預期市盈率平均是十四倍，而本年初的一年預期市盈率平均是高單位數。

這意味目前投資在中國汽車業的風險回報比率，吸引力較本年初低，即是雖然我們對行業整體仍然樂觀，但投資者現在必須選擇性揀選汽車股。

為揀選未來合適的投資項目，我們必須注意汽車生產商增長潛力與它們未來一年的估值關係。

長汽潛力優

由於我們沒有對全部的汽車股進行估值，故轉載彭博社證券商分析員的共識預測（Consensus Forecast）數據【表二】。我們必須強調，以這種方法選取投資項目，一般而言是危險的做法（依據其他的預測數據來進行分析，而沒有自己的預測數據），但為了達致計算估值目的，這仍是粗略的基準。

表二載有根據彭博社證券商分析員共識預測而作出的預測數據，閱覽該表後，我們可基本了解中國汽車業目前的估值情況。

研究部會選取一些擁有相當低的一年預期市盈率的企業（低於平均數），亦會選取一些2010年銷量有合理增長率的企業，再進行研究（我們認為2010年汽車業的銷量增長率可能介乎15%至20%，因此令我們感興趣的中國汽車生產商，其合理的銷量增長率應高於市場平均數）。以這些標準計算，我們已揀選長汽，這間企業有潛力，可供我們進一步研究。

由於該公司擁有相當低的一年預期市盈率，但該公司2010年的預期銷量增長率為26%（兩倍於預測數據）。該公司主力生產輕型載客汽車及卡車（排量低於一點六升），讓投資者可受惠於有利的政策。

我們仍喜歡吉利（2010年預期銷量增長率為30%，僅次於比亞迪〔1211〕），但投資者應注意目前的一年預期市盈率已比六個月前大幅上升。

雖然比亞迪擁有2010年強勁的預期增長率，但估值過高，不值得投資者在目前買入。此外，我們實地考察後，已憂慮其產品質素；因此，我們不建議投資者過份注意該股。

建議名單不變

經過過去十年最強勁的增長期後，我們認為，優惠政策實施後，中國汽車業於明年仍以相當快的步伐增長。

若以為2010年可獲得2009年般的相同增長率，這是不切實際的想法，我們相信可能達到15%至20%，而這預測是相當保守，以達到我們的目的（例如為投資者尋找估值相當便宜的投資工具，以求投資在中國汽車業）。

這意味市場競爭加劇後，一些企業擁有優良技術並持續改善產品質素，它們於明年表現將較佳，因為今年汽車市場出現極高速的增長後，明年市場增長率將放緩至較正常的水平。

本周研究部將維持現有的建議名單，我們將注視長汽，在應否把它納入建議名單前，會再研究該股。

分析員：高曉雷