下半年旅游龙头股价值分析

www.hexun.com  【2005.07.14 13:31】中金在线/君之创咨询
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对我国旅游市场的基本判断和市场预测
分析表明，我国旅游市场总规模持续扩张，旅游业稳步增长，旅游市场竞争加剧，旅游价格总体水平呈下降趋势。
今后3-5 年我国旅游业将进入又一个快速发展阶段。据国家统计局分析，我国人均消费从2003 到2020 年将以每年10.8%的速度递增，新的消费高峰就要来临，教育、医疗、旅游、电信、信息和家庭娱乐商品的更新换代，都将成为消费支出中增速较快的项目。居民消费将由实物消费为主走上实物消费与服务消费并重的轨道，旅游将是消费升级的主要收益行业之一。随着整个消费升级概念的不断深入人心，人们将会不断地向更高生活水平看齐，旅游市场的发展前景十分广阔。
未来几年内旅游支出在民众的消费支出结构中的比例将出现较快增长。世界旅游及旅行理事会(WTTC)预测，未来10 年间，我国旅游业将保持年均10.4%的增长速度，其中个人旅游消费将以年均9.8%的速度增长，企业/政府旅游的增长速度将达到10.9%，到2020 年，中国将成为第一大旅游目的地国和第四大客源输出国。目前中等发达国家旅游产业占国民经济的比重已经达到8%以上，而我国2002 年的历史峰值也只有5.44%。我国人口基数大，随着居民人均收入水平的提高，居民的旅游消费倾向增加，以及不同收入层次的居民旅游消费的升级，未来我国旅游行业的发展将长期处于高速增长态势。根据国家旅游产业的发展规划，到2020 年，我国旅游业总收入将超过3.3 万亿元，达到国内生产总值的8%。在消费结构升级的推动下，我国旅游业将迎来新一轮的长期增长周期。
分市场来看，短期内细分市场将呈现不同的发展态势。入境市场将稳定增长，国内旅游市场需求继续扩大，出境旅游有望出现新的高潮。
(一)入境市场将稳定增长
从入境市场的发展环境来看，经济和安全成为影响其发展的主要因素。在全球经济出现回暖和2004 年下半年出现回调的背景下，2005 年下半年全球经济有望出现拐点，并进入第二轮经济景气周期。对中国入境旅游市场有利的因素包括：周边主要客源国或地区的经济增长状况尚可，地区经济合作步伐加快；连战、宋楚瑜的大陆行掀起了“大陆热”，祭祖游、寻根游在台湾岛内成为时尚；“奥运”和“世博会”效应将进一步显现。不利因素主要是世界范围内恐怖主义活动猖獗，使人们对外出旅游产生一定的顾虑。两方面的因素决定了未来3-5 年内我国入境旅游市场将稳定增长。
(二)国内旅游市场需求继续扩大
从供求两方面来看，未来3-5 年内，我国居民收入水平稳步提高、消费观念转变、旅游偏好增强、市场经济活跃、相关政策和旅游供给能力的提高都有助于国内旅游需求的扩大和需求的实现。同时，还应该看到，我国现阶段人均GDP 水平还不高，特别是农民的收入水平增长缓慢、社会保障机制不健全，整个社会的收入差距不断拉大，农民旅游花费增长有限等因素，将导致国内旅游的收入和旅游人数增幅的差距将进一步拉大。在此情况下，以经营国内为主要业务的旅游企业的盈利水平将难有大幅提高。
(三)出境旅游有望出现新的高潮
以我国目前的经济增长态势和社会发展状况判断，出境游有望出现新的高潮。我国已经处于由第一阶段现代化向第二阶段现代化加速发展的时期，特别是珠江三角洲、长江三角洲和一些大中城市已经达到中等发达国家的水平。经济实力的增强是出境市场繁荣的重要基础和强大后盾。未来3-5 年内，我国出境旅游将会飞速发展，北美、西欧等远程市场将成为中国公民出境旅游的新热点。此外，随着我国对外开放程度的不断提高，经济全球化程度的加深，除了观光旅游，留学、研修、培训考察、商务访问、劳务输出等出境方式的增加，以及由此带来的出境消费需求的变化值得重视。这些领域为旅游企业拓展业务范围创造了更多的商机。
股权分置改革对旅游板块的影响
在整个市场因股权分置改革而出现估值体系重构的情况下，旅游板块的估值也将出现如下现象：(1)估值标准随整个市场下移；(2)优质公司投资价值进一步显现。
我们建议重点关注景区资源类上市公司：随着人们生活水平的提高以及自然景观、人文建筑旅游的不断升温，景区资源因其垄断性而逐渐成为市场关注的焦点，由于旅游产业长期发展需要，环境保护成了近期景区纷纷提价的有力依据。景区门票，尤其是涉及上市公司的门票上调价格给公司盈利增长提供了有力支持。同时，铁路、公路、航空等交通运输设施的日益完善也使得旅游更便捷、交通成本更低，这也有望增加景区的客流量，为景区资源类上市公司提供持久的增长动力。
重点推荐
桂林旅游  （000978）：
在我国旅游行业刚刚起步的大背景下，景点资源类子行业由于其资源的垄断性而具有独特的优势，因此可以分享游客增长带来的经济效益。供给方面，我国有国家级风景名胜区１５１处，约占国土面积的１％，而可以观光的景点更为有限；从需求来看，根据国际旅游组织的调查，７４％的游客首选景点观光，尤其在旅游消费刚刚启动时这一特点尤为明显。景点的供不应求将使我国景点资源类子行业具有独特的资源垄断优势，拥有景点资源的企业更是身价倍增。
目前公司占有的资源包括:漓江游船经营、银子岩和丰鱼岩溶洞、龙胜矮岭温泉和龙脊梯田。上述资源中除龙胜矮岭温泉外，其他所有资源在当地都有类似资源存在，公司资源具有可替代性，即桂林地区的游船、溶洞观光、梯田等资源经营市场属于垄断竞争市场。尽管桂林旅游市场客流量年度增长率保持在１５％左右，但客流分流明显，各景点客流量增长率大都低于桂林地区游客增长率。
峨眉山A  （000888）：
该股公司依托资源垄断性和独特的佛教文化特色，拥有游山票和索道的垄断经营权，门票和索道的毛利率基本稳定。跟踪分析峨眉山的季度运营状况，不难看出该公司是一家具有很强经营周期性的公司，三季度是经营的旺季，而一季度由于气候原因总是亏损的。因此一季度峨眉山出现亏损很正常，并不意味公司基本面的恶化。另外，公司经营环境改善明显：四川省政府在2003年就提出要依托峨眉山文化遗产和自然遗产 “打造天下第一山”，峨眉山佛教协会、东南亚佛教协会投资5亿元左右在金顶修建的十方大佛和相关佛事建筑将在2005年12月前完工验收，届时峨眉山金顶做为佛教普贤菩萨的道场对于香客的吸引力将进一步加大。 此外，乐山市政府对峨眉山上市公司继续实行15％的所得税政策优惠，时效为2001-2010年的10年间