现今股市的价值分析和股市环境的思考

主题：现今股市的价值分析和股市环境的思考 [精]
作者：90年代股民　　发表日期：2006-04-15 23:24:20
[表状]
股票进入中国市场以来有十多年时间了，其间经历偿试阶段到发展阶段，指引股市发展的方针政策一直在变化，总结前期中国股市就是偿试阶段，就是一个投机市场，所以有吴“赌场论”之说，他说的并没错， 但结合中国经融体系必将全面放开的事实和现阶段之股改，我认为后期股市将向价值投资方向发展，经济学理论中最其本的是“价格由价值决定，价格围绕价值上下波动”。那么价值定位是关键，但“估值体系”定位在何处才是股市的价值中枢呢？现在我来谈谈估值。谈股票估值相当多的原因，而我能力有限只能从最基本的谈起。
一、中国股市股票价值在价格上的反映是低估了还是高估了？答案：低估了！
分析：谈估值必须从会计记账原则和资产情况谈起，也就是分析市净率和市盈率：
资产计价情况分析：
1、减值准备让大部分公司的资产质量基本接近实际水平（这里面有存货减值准备和固定资产减值准备等），有水份的也不多了，尤其是一些ST公司为了第三年盈利其第二年不少公司该记提的都记提完了。但一些电器企业要注意了其存货跌价损失是没有计提完而且还会很大的。
2、有正就有反，各种增值了的资产计价呢？目前还是采取用初始购入价格计算账面价值，这里面就涉及了一个问题了：
A）中国是一个制度上经历过公有制为基础的国家，就在中国50-80年代，所有固定资产尤其是一些基础设置建设在公有制的基础下，人工费用和设备投入等支出是非常少的，所以固定资产账面价值也很少，到现在基本计提折旧完毕，但设备并没有报废（这些以一些矿产、水电、水利企业和公用事业企业、农业企业（包括林木业）为多）。这是我国与外国企业比较一个非常有利的方面（想想建一个葛洲坝和建一个三峡其费用支出比较就知道了）。
B）无形资产增值（主要有土地、商标、技术、专利项目、营销渠道等），如果现在重建一个新公司的话要拥有这些东西要花多少钱？而且有些企业的专业技术人员在长期的实践中总结的经验等都是无价之宝。这些企业主要有商业、房地产企业、医药企业、航空航天、钢铁企业、冶金提炼企业、酒类等）
C）存货增值：很多企业为了加强控制和国计民生的需要是有很大的存货，而存货会计记账基础还是采用收付实现制，但其增值部分呢？将在未来利润中反映！这类企业以酒类企业、石化石油和能源企业和资源类企业为多，大家都知道酒是存放越久越好，其存货的增值也只会在很久才会体现出来。
现金流量情况分析：
1、通过比较上市公司和一般性公司就可以知道，上市公司的融资能力是大大强于一般性公司的，不仅仅指股市融资，债券融资和银行贷款融资都方便得多， 所以未来上市公司的发展速度在将来必大于一般性的公司，目前主要是管理上面暂时还不能等同于私营公司，但股改后公司股价将是主导公司管理层收入高低的风向标了，而导致股价波动最直接的就是收益情况，股改可以让上市公司管理层的个人利益与公司利益合理结合起来。
2、大股东占款问题，现阶段的清欠工作与股改工作挂上了钩，国家是下了重手的，当大股东还款后上市公司现金流将大增，上市公司有了充足的现金其发展和飞跌将上一个大台阶，当然很多大股东可能不能拿出现金出来，采用以股抵债，但抵债价格必低于净资产，上市公司注销这部分股票后其净资产和公积金必大增，而相对占款时的现金流量来说也没减少，但分红扩股能力却增加了。
利润情况分析（市盈率）：
1、公有制为主体的上市公司：其利润前期为了股市圈钱很大程度是通过关联交易虚增了的，但从圈钱游戏不再了后，其利润有很多转移到了控股股东公司去了，过去虚增利润的应收账款大股东必须还款，而其利润转移在股改后将得到有效控制（因为上市公司股价也是决定大股东投资收益的关键因素），这对于上市公司是非常划算的，控股股东在这个问题上可能将哑巴吃黄连有苦说不出了。所以股改后此类上市公司利润将提高是必然。
2、私有制为主体的上市公司：因公司是私营的（这里在下面的税收问题上将谈到私营企业的核心问题），通过我对几十家私营公司的深入了解，其实大股东即老板的资产远不止在公司内的资产那么多，大约比例在6：4左右，也就是说6成资产在公司，4成属于个人资产，这4成个人资产怎样形成的？是否合法？大家自已去悟吧！但股改后不同了，其股票可变现了，而且卖出股票收入是合法收入，其采取是不合法的方式取得收入还是采取合法的方式取得收入呢？所以从这里可以看出私有大股东公司在股改后利润也将增加较多，其不合法方式取得的收入将通过上市公司改为合法的方式取得收入。
二、宏观面分析：
1、新会计制度将改变过去的收付记账法则，采用估值入账和估值计提损失方法，能比较及时反映公司的资产质量和收益现状，但这中间涉及一个非常大的问题就是“企业所得税率”问题，因为当资产增值时必将导致利润和企业所得税增加，对企业现金流有影响（因为估值后并没有产生现金收入但所得税的现金支出却产生了），所以内资与外资所得税不同的现象必将改变，修改企业所得税率改变才能均衡这一情况。这是近一两年内对股市最大的利好了。
2、个人所得税的改变：个人所得税于2006年已改为自主申报或代理自主申报方式，伴随着“物权法”的最终通过，我预计在中国建立“个人财富档案”将是最终目标，建立个人财富档案后，个人各类收入也就非常清楚了。前期有人统计中国80%的财富掌握在20%的人手中，这个测算不准确，我认为应是90%的财富掌握在10%的人手中比较合理。这些收入怎么产生的？个人所得税每年的总收入有多少？很明显这90%的收入中绝大部分是没纳税的，也就是说灰色收入，是不合法的（为什么有那么多的资金流往国外就说明了问题），就算以前法制不健全可以不追究，但后来的收入呢？建立个人财富档案后其增加的收入是要追究的，这类资金的最终出路只能是投资于股市或投资于实业公司才是合法的选择，而上市公司股东却是个人取得财富最大的群体，目前投资股市收益是不交纳个人所得税的。（我的猜想国家最终采用的只能是以往的不究，严格监控后来的收入的方法，这样流到国外的资金就会回流，否则一刀切，经济将倒退二十年）。这样一来中国股市还差不差资金呢？我不想对这个问题回答，大家去想想。
3、全流通环境下的中国股市，全流通大多数人想到的是减持和扩容，但也可想想国外市场下的购并和股权争夺战，现在持有公司股票超过5%时必须先公告的规定，但是否可以委托行权的呢？也就是几个关联人的股票集中起来达到召开股东会，用选举董事会和罢免董事长的方法最终达到控股的目的，这样就不受公告的约束了，这对于没有控股权和有控股权想减持的公司是个很大的风险，尤其是对于资源类和国计民生公司股票更是如此，这将是全流通环境下的最大看点！对比现在的没有控股能力的股票走势也说明了些问题。
4、代表经济增长的指标GDP的水份很大，这个水份不是大了而是小了，内地省份以前为了政绩高报过GDP，但后期处罚很重基本不敢多报，但经济发达地区私营公司最多，国家现今各种税的税负很重，我的计算真实纳税的话每1元价差将交0。6元税费，所以很多私营公司的上报纳税收入远低于实际销售收入，我见过的最低上报收入只占实际销售收入10%，由此可想GDP的增长实际水份了。
5、过去股市问题多多，对投资者的损害也极大，但物极必反，而外国对中国无论何时何地都在虎视之中，现在是要建立诚信政府的时期了，而且必将形成法制化的社会，如果不能看清局势还处在打了就跑的策略中的人我想取得好的收益是不太可能的。即使有也是在一个较短的时期中，不可能长久。
三、微观分析：
1、以上分析我得出中国股市必将长期走牛的结论，有了这个分析作为主导，其他的波动就是小问题了（在价值中枢下方任何时候综指下调达到5%都是很不正常的，而现阶段股票价值中枢我的测算点位在1800点附近，这就是我为什么多次谈必到1800点的原因，而测算还原指数原1300点就在现在的1380附近），虽然可能我的测算点位可能会有误差，但我想误差不会很大。每次波动下调都是短线买入获利摊低长线持仓成本的好时机。但1800点是不是顶呢？也不一定，他只是现阶段我测算的一个价值点位，但价值会随管理者水平和经济发展速度而变化的。所以顶和底之说不攻自破，价格围绕价值上下波动是最基本的经济理论。
2、对于市场主力出货等方面之说，我是这样想的，如果是一个真正的市场主力他的分析谋士是相当多的（如果巴菲特动不动就是想跑的话，美国股市早就跌得不成形了），一个真的主力绝不会是打了就跑，因为他跑不了，散户跑得比他还快，动不动想跑想主力会不会出货的人不能算投资人，只能局限于一个投机怪圈之中，这是由于以前不规范的股市造成的习惯思维惯性以及波动收入远大于持仓收入造成的，因为大家都跌怕了。就现在的几只庄股来说：000803完全控盘了他跑得了吗？600290也空全控盘了他跑得了吗？还有德隆系控制二级市场股价是有名了的，他跑得了吗？现在的散户也不是傻子，做傻子的散户只能是贪心不足的想一夜致富的人，所以现在的做主力的思维也应该改变了，既然跑不了就不如做个投资者，坐享经济增长和股市价值回归才是他们的首先要考虑的问题了！这点在QFII的持仓的几只股票上可以看得出来。
3、再谈你就算跑了钱放何处？消费的话可以拉动经济增长，经济增长的成果最终会在上市公司中反映； 放入银行？银行最终还必须将这些钱放出去，银行的风险控制体系还是通过价值分析得出，其内部不规范的运作你还看不到，你还是一个间接投资人！如果有一天经济产生危机，就算放入银行的钱直接受害人也还是储户，现阶段的银行是因为有国家撑住，否则比股市风险还要大，因此我宁愿做个自已看得到分析得到的实际投资人也不愿做个自已看不到分析不到的间接投资人！
4、假如你的投资收益回报要求定为每年20%递增，（这在今年股市是非常容易达到的，参与了股改的应该知道），以十万本金按照复利计算，30年之后是多少，我手中没有对数表，大家学过高等数学的可以算一下。
综上所述，我对股市的心态和现状非常担扰，并且对于吹嘘短线如何高，并赚了多少的人反感，并对一味唱空股市的人也反感。你们已将股市本不该有的东西保留下来了，而中国将向世界看齐，对于经济的发展和社会的贡献你做了该做的事吗？要想到你们今天的成就来自十多年中国无数股民的贡献和公有制体制下的全体中国人的无偿劳动付出。所以你在股市赚了再多也不值得炫耀，因为你只不过生活在一个好的时代而已，你本来就是不劳而获！拒绝诱惑，坚守国际上流行的价值投资理论，做个有理性的投资者，只投资有价值的股票，不会投资测算的可以跟踪国外资金脚步进行选股。誓死捍卫来之不易的经济建设成果，这样到老时我们才不会因虚度年华而悔恨，不会因碌碌无为而羞耻！
90年代股民 2006年4月15日